存量按揭利率以及LPR下调对银行息差影响有多大？

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|银行 存量按揭利率以及LPR下调对银行息差影响有多大？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月08日 证券研究报告 |报告要点 此次政策组合拳落地，核心目的仍为稳增长，中短期来看预计将对上市银行息差有一定影响此次一揽子政策预计拉低上市银行2025年净息差9.87BP。但拉长时间维度来看，政策若能够促进经济加速复苏，则银行将更加受益于宏观景气度以及资产质量的改善，估值有望修复。整体来看，此次政策影响偏中性。此外，银行股股息优势依旧显著，当前申万银行股息率为4.88%相较于其他资产依旧具备性价比。整体来看，我们看好银行业后续的发展。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/18 行业研究|行业专题研究 2024年10月08日 银行 存量按揭利率以及LPR下调对银行息差影响有多大？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 银行 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/9 相关报告 1、《银行：金融多举措发力支持高质量发展》 2024.09.24 2、《银行：上市银行2024年中报综述：利润增速边际改善，红利价值依旧显著》2024.09.08 扫码查看更多 资产端：存量房贷利率下调将拉低上市银行2025年净息差6.32BP从居民端来看，2023年以来提前还贷现象依旧较为显著。以2023年为例，2023年新发放个人住房贷款6.4万亿元，但2023年末我国个人住房贷款余额较2022年末减少了0.63万亿元，主要系新发、存量按揭利率利差较大以及居民缺乏投资收益更高的资产。若2024年10月31日批量调整，假定平均50BP，则我们预计此次存量按揭利率下调将分别拉低上市银行2024、2025年净息差1.07BP、6.32BP。此外，央行完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许变更加点幅度及取消重定价周期最短为1年的限制，后续提前还贷有望明显收缩，银行按揭规模有望企稳 资产端：LPR下调20BP将拉低上市银行2025年净息差7.46BP 经济稳步增长，但实现全年增长目标仍需政策进一步发力。截至2024年8月末，我国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、进出口金额分别累计同比 +3.40%、+3.40%、3.70%，经济保持平稳增长，但要实现全年增长目标仍有一定压力。2024年9月政治局会议指出要正视困难，努力完成全年经济社会发展目标任务。若假定此次LPR下调20BP，上市银行2025年净息差或将被拉低7.46BP。与此同时，LPR下调能够切实降低社会融资成本，提升经济活力，后续有望以量补价。 负债端：下调法定准备金率，提供充足中长期流动性支持 资产端调降存量按揭利率以及LPR，银行资产端收益承压。为确保银行支持经济高质量发展的同时净息差保持稳定，监管下调金融机构法定存款准备金率0.50PCT。此次降准可为上市银行释放9656亿元中长期流动性，我们预计提振上市银行2025 年净息差0.67BP。此外，央行行长指出年内将择机进一步下调准备金率0.25-0.50PCT，为金融机构提供充足的中长期流动性支持。 负债端：存款利率伴随LPR下调，稳增长同时稳息差 截至2024年6月末，我国商业银行净息差为1.54%，已经处于较低水平。监管维护银行息差意图明确，强调此次将同步下调LPR以及存款挂牌利率。且考虑到当前存款定期化问题，监管或将进一步平滑存款利率曲线。截至2024年8月末，我国金融机构境内存款中定期存款占比约为55.49%，较年初+1.71PCT。若此次3年期及以下、5年期定期存款挂牌利率分别下调20BP、25BP，预计将提振上市银行2025年净息差3.24BP。 投资建议：政策对银行影响偏中性，银行股股息优势依旧显著 央行行长潘功胜在会上指出当前央行货币政策调整过程中核心考量因素包括支持中国经济的稳定增长以及兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性等。此次政策组合拳落地，核心目的仍为稳增长，中短期来看预计将对上市银行息差有一定影响，此次一揽子政策预计拉低上市银行2025年净息差9.87BP。但拉长时间维度来看，政策若能够促进经济加速复苏，则银行将更加受益于宏观景气度以及资产质量的改善，估值有望修复。整体来看，此次政策影响偏中性。此外，银行股股 息优势依旧显著，当前申万银行股息率为4.88%，相较于其他资产依旧具备性价比。整体来看，我们看好银行业后续的发展，维持强于大市评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险，测算误差。 正文目录 1.政策组合拳落地，稳经济与保息差并重4 2.调降存量房贷利率预计拉低上市银行2025年净息差超6BP5 3.降息20BP预计拉低上市银行2025年净息差7.46BP8 4.降准释放长期流动性近1万亿元，预计提振上市银行2025年净息差0.67BP11 5.存款挂牌利率拟进一步调降，维护银行息差意图明确12 6.投资建议：政策对银行影响偏中性，银行股股息优势依旧显著15 7.风险提示17 图表目录 图表1：我国按揭贷款余额负增6 图表2：新发放的按揭贷款利率持续走低6 图表3：居民投资端收益水平走低6 图表4：存量按揭利率下调50BP预计拉低上市银行2025年净息差6.32BP7 图表5：经济稳步增长9 图表6：2024Q2我国GDP同比+4.70%9 图表7：若LPR下调20BP预计拉低上市银行2025年净息差7.46BP10 图表8：同业存单净融资额处于较高水平11 图表9：MLF到期情况11 图表10：降准0.50pct预计提振上市银行2025年净息差0.67BP12 图表11：商业银行净息差处于较低水平13 图表12：存款定期化趋势依旧13 图表13：存款挂牌利率调降预计提振上市银行2025年净息差3.24BP14 图表14：一揽子政策预计拉低上市银行2025年净息差9.87BP16 图表15：国有大行资本充足率与分红率情况17 图表16：银行（申万）股息率依旧较高17 1.政策组合拳落地，稳经济与保息差并重 2024年9月24日，国新办举办金融支持经济高质量发展新闻发布会，会议提出： 1）调降存量房贷利率以及统一最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二 套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25% 下调到15%。 2）降准。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。 3）降息。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。 4）优化保障性住房再贷款政策，延长两项房地产金融政策文件的期限，加大对房地产的支持力度。1）将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。2）“金融16条”、经营性物业贷款政策从2024年12月31日延长到2026 年12月31日。 5）优化普惠小微无还本续贷政策，维护银行资产质量稳定。建立支持小微企业融资协调的工作机制，在区县层面建立工作专班。同时要求：1）将续贷对象由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业，贷款到期后有真实融资需求，同时又存在资金困难的小微企业，符合条件的均可申请续贷支持；2）将续贷政策阶段性扩大到中型企业，期限暂定为三年，也就是对2027年9月30日前到期的中型企业流动资金贷款，都可以参照小微企业的续贷政策；3）调整风险分类标准，对依法合规、持续经营、信用良好企业的贷款办理续期，不因续贷单独下调风险分类。 此次政策组合拳落地，核心目的仍为稳增长。央行行长潘功胜在会上指出当前央行货币政策调整过程中核心考量因素包括：1）支持中国经济的稳定增长；2）推动价格的温和回升；3）兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性；4）保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。尽管此次调降存量房贷利率以及降息会对银行息差产 生一定冲击，但监管维护银行息差态度坚决，后续也会通过调降存款挂牌利率来维护银行息差稳定。整体来看，此次政策组合拳全力助力稳增长，银行估值有望修复。 2.调降存量房贷利率预计拉低上市银行2025年净息差超6BP 提前还贷现象依旧较为显著。从近年来个人住房贷款规模来看，居民端提前还贷规模依旧较大。以2023年为例，2023年新发放个人住房贷款6.4万亿元。从余额来看， 2023年末我国个人住房贷款余额为38.17万亿元，同比-1.60%，余额较2022年末减 少了0.63万亿元。考虑到新发的6.4万亿元贷款，2023年个人贷款还款规模超7万亿元。剔除其中正常到期还款的部分，提前还贷规模预计依旧不小。 提前还贷主要系：1）存量按揭利率与新发按揭利率倒挂。从存量按揭利率来看，尽管2023年8月对存量按揭利率进行了批量调整，但整体来看存量按揭利率依旧相对较高。截至2024年7月，存量按揭利率依旧高于4%，达到4.06%。从新发的个人住房贷款来看，2024年前8个月全国新发放房贷平均利率为3.61%，2024Q2新发个人住房贷款利率为3.45%。考虑到2024年5月17日监管放开按揭利率下限，新发贷款个人住房贷款利率预计仍在下行，与存量之间利差越来越大。2）居民投资收益率低于存量房贷利率。在存量按揭利率位于4%以上的背景下，居民投资的收益水平明显低于按揭利率。当前工商银行1年期定期存款挂牌利率仅有1.35%，微信理财通7日年化收益率仅有1.67%，2024年上半年居民理财的平均收益率仅有2.80%。在此背景下，居民投资端收益低于负债端成本，因此居民端会选择提前还贷缩表，由此导致提前还贷依旧持续。 图表1：我国按揭贷款余额负增 个人住房贷款余额（万亿元）个人住房贷款余额同比增速（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，国联证券研究所 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 图表2：新发放的按揭贷款利率持续走低图表3：居民投资端收益水平走低 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 中国:7日年化收益率:微信理财通(华夏) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 中国工商银行:定期存款利率:1年(整存整取) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 存量按揭利率调整加速落地，预计将拉低上市银行2025年净息差超6BP。2024年10 月29日，市场利率定价自律机制同时倡议，各家商业银行原则上应在2024年10月 31日前对符合条件的存量房贷开展批量调整。此次调整平均降幅约50BP，且不区分 首套二套，叠加517新政放开按揭利率下限，我们预计影响相较2023年8月份将更 大。我们以2024年6月上市银行数据为例，若2024年10月31日批量调整，假定平均50BP，则预计此次存量按揭利率下调将分别拉低上市银行2024、2025年净息差1.07BP、6.32BP。分银行类型来看，按揭占比较高的国有行与股份行受影响较大，按揭利率下调50BP将分别拉低国有行、股份行2025年净息差7.15BP、5.08BP。 图表4：存量按揭利率下调50BP预计拉低上市银行2025年净息差6.32BP 按揭贷款占贷款比 对25年息差 2018 2019 202020212022 2023 24H1 影响（BP） 工商银行 29.77% 30.82% 30.76%30.79%