LPR与存款利率下调对银行的影响可控

测算|LPR与存款利率下调对银行的影响可控 银行证券研究报告/行业专题报告2024年10月23日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 江苏银行 8.94 1.60 1.69 1.69 1.87 2.00 5.49 5.20 5.20 4.70 4.40 买入 渝农商行 5.99 0.89 0.94 1.01 1.06 1.11 6.43 6.09 5.65 5.38 5.15 买入 沪农商行 7.99 1.14 1.26 1.32 1.38 1.44 7.10 6.42 5.04 4.82 4.62 增持 招商银行 39.66 5.26 5.63 5.75 5.81 5.87 7.32 6.84 5.80 5.74 5.68 增持 农业银行 4.85 0.69 0.72 0.75 0.74 0.75 7.13 6.83 6.56 6.65 6.56 增持 股价EPSPE 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn联系人：乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn 基本状况 上市公司数42 行业总市值(亿元)126,423.43 行业流通市值(亿元)125,194.25 行业-市场走势对比 相关报告 1、《重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好》2024-10-18 2、《专题|国有大型银行资本补充的历史复盘及推演》2024-10-17 3、《前瞻│上市银行2024三季报展望与预测：息差企稳，利润增速边际回升》2024-10-16 简称评级 备注：估值对应最新收盘价2024/10/23 报告摘要 存款利率、LPR调降均略超预期。1）潘行长在10月18日2024金融街论坛年会上表示贷款市场报价利率（LPR）会下行0.2-0.25个百分点，本次25bp是按上限下调。2）本次幅度大于7天逆回购利率20bp的下调幅度，也体现出本次幅度大于央行9月末传递出的下降预期。3）从历史角度来说，本次一年LPR降幅25bp是2019年LPR改革以来降幅最大的一次，5年期LPR25bp的降幅也是仅有两次（上次为今年2月）。4)活期存款下调5bp，定期存款下调25bp。 本轮降息旨在稳增长，而存款利率调降是在存量房贷和LPR下调背景下对银行息差呵护的补充调降。今年一二三季度GDP的同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，如果要实现5%的增速目标那么四季度的增速需要达到5.4%，甚至超过一季度。投资、消费、出口数据也表明当前经济增长压力比较大。整体上来说当前稳定经济增长的迫切性比较强，这预计也是本次超预期降息的主要原因。 本次LPR下调对银行贷款重定价的影响主要集中在明年年初，而活期存款利率下调对今年四季度的负债成本下降有直接的促进作用，因此两者综合起来考虑对2024年四季度息差有正向贡献，而2025年息差下降压力仍然较大。测算本次LPR和存款利率调降对24E息差影响为+3.14bp，对25E息差影响为-6.38bp。测算本次LPR和存款利率调降对24E营收影响+1.8pcts左右，对银行24E税前利润影响+4.19pcts左右；对25E营收影响-3.31pcts左右，对25E税前利润影响-7.33pcts左右。 考虑过去多轮资负两端的利率政策（存量房贷利率调整、化债、之前年度存款利率调降、手工补息和降准）影响，对24E和25E息差分别影响+1.06/-11.12bp，营收分别影响+0.56%/-6.16%，税前利润分别影响+1.25%/-13.78%。2025年对各个板块的息差、营收和利润影响来说，国有行>股份行>城商行>农商行。 投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商行的基本面确定性大，关注估值便宜的城农商行，我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，关注大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。 风险提示：经济下滑超预期；行业数据测算偏差风险；样本统计不足导致与实际情况偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1、降息幅度略超预期，旨在稳增长3 2、对银行影响：本轮利率调降预计影响行业24E/25E息差+3.14和-6.38bp6 投资建议与风险提示10 图表目录 图表1：2024年初至今各利率品种调整情况（%）3 图表2：LPR利率（%）4 图表3：2024年10月国有行存款挂牌利率4 图表4：存款挂牌利率调整梳理（bp）5 图表5：中国GDP当季同比增速（%）5 图表6：中国GDP固定资产投资完成额累计同比增速（%）5 图表7：中国GDP社会零售品消费总额累计同比增速（%）5 图表8：中国进出口金额累计同比增速（%）5 图表9：本轮利率下调对2024年影响测算7 图表10：本轮利率下调对2025年影响测算8 图表11：息差影响综合测算9 事件：最近LPR利率和存款利率均有所下调 1）央行下调一年期和五年期LPR25bp：10月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，意味着10月一年期、五年期LPR均下调0.25个百分点。 2）国有行主动下调存款挂牌利率，降幅从0.05个至0.4个百分点不等：10月18日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等国有大行主动下调存款挂牌利率，其中，活期存款挂牌利率下调0.05个百分点至0.1%；整存整取定期存款挂牌利率普遍下调0.25个百分点，3个月、6个月、1年期、2年期、3年期、5年期整存整取定期存款挂牌利率分别降至0.8%、1%、1.1%、1.2%、1.5%和1.55%。此外，1天和7天通知存款利率分别下调 0.05个和0.25个百分点，分别降至0.1%和0.45%；协定存款利率下调0.4 个百分点至0.2%。 1、降息幅度略超预期，旨在稳增长 事件背景：9月24日，在国新办举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，并明确表示将引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。 在潘行长发言之后，各利率品种基本均已如期下调，本次LPR的下调实际上是本轮利率集体下调的补充和延续。7天逆回购利率于9月29日下调20BP至1.5%，14天OMO利率于9月23日和27日分别下调10BP和20BP，1年期MLF利率于9月25日下调30BP，隔夜、7天和1个月SLF利率分别于9月27日下调20BP至2.35%、2.5%和2.85%。 图表1：2024年初至今各利率品种调整情况（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 本次降息幅度略超预期。1）潘行长在10月18日2024金融街论坛年会上表示贷款市场报价利率（LPR）会下行0.2-0.25个百分点，本次25bp的下调幅度是按上限下调。2）央行从6月份已经表达了未来会考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。而本次降息幅度大于7天逆回购利率20bp的下调幅度，也体现出了本次下调幅度小幅大于央行9月末传递出的下降预期。3）从历史角度来说，本次一年期LPR的降幅是2019年LPR改革以来降幅最大的一次，5年期LPR25bp的降幅也是仅有两次（上次为今年2月）。 图表2：LPR利率（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 本次存款利率下调幅度也是2022年以来最大的一次。从2022年9月以来银行陆续一共下调了6次存款利率，本次不仅活期存款利率调降5bp，各期限定期存款也都下降了25bp，下调幅度是历次调整幅度中最大的。目前国有行活期存款年利率为0.1%，各期限定期存款利率为0.8%到1.55%不等，存款利率已经全面降至1.6%以下。 图表3：2024年10月国有行存款挂牌利率 来源：工商银行官网，中泰证券研究所 图表4：存款挂牌利率调整梳理（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 稳增长迫切性强，本轮降息有一定必要性。今年一二三季度GDP的同比增速分别为5.3%、4.7%和4.6%，如果要实现5%的增速目标那么四季度的增速需要达到5.4%，甚至超过一季度。投资、消费、出口数据也表明当前经济增长压力比较大，9月固定资产投资完成额、社会零售品消费总额、进出口金额同比增速分别为3.4%、3.3%、3.4%，较上月分别下降了0、0.1、 0.3个百分点。整体上来说当前稳定经济增长的迫切性比较强。 图表5：中国GDP当季同比增速（%）图表6：中国GDP固定资产投资完成额累计同比 增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表7：中国GDP社会零售品消费总额累计同比增速（%） 图表8：中国进出口金额累计同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、对银行影响：本轮利率调降预计影响行业24E/25E息差+3.14和-6.38bp 对息差影响测算：本次LPR下调对银行贷款重定价的影响主要集中在明年年初，而活期存款利率调降对4Q24息差有直接贡献。因此两者综合起来考虑对2024年四季度息差有正向贡献，而2025年息差下降压力仍然较大。测算本次LPR和存款利率调降对银行2024年的息差影响为3.14bp，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响2.91/3.75/2.83/3.61bp；对银行2025年的息差影响为-6.38bp，其中大行、股份行、城商行、农商行分别影响-7.43/-5.35/-2.86/-2.10bp。 对营收和利润影响测算：（1）2024E：测算本次LPR和存款利率调降对银行2024年营收影响1.8pcts左右，对银行2024年税前利润影响4.19pcts左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响1.81/1.71/1.71/1.95pcts；税前利润方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响4.09/4.61/3.46/3.94pcts。（2）2025E：对银行2025年营收影响 -3.31pcts左右，对银行2024年税前利润影响-7.33pcts左右。营收方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响-4.02/-2.56/-1.27/-0.97pcts；税前利润方面，大行、股份行、城商行、农商行分别影响-8.79/-6.17/-2.7/-2.01pcts。 图表9：本轮利率下调对2024年影响测算 来源：公司财报，中泰证券研究所 图表10：本轮利率下调对2025年影响测算 来源：公司财报，中泰证券研究所 如果综合考虑存量房贷利率调整、化债、之前年度存款利率调降、手工补息和降准的影响，2024E和2025E息差分别影响1.06/-11.12bp，营收分别影响0.56%/-6.16%，税前利润分别影响1.25%/-13.78%。对25E各个板块的息差、营收和利润影响来说，国有行>股份行>城商行>农商行。具体的 测算过程和假设参见我们之前外发的报告《前瞻│上市银行2024三季报展望与预测：息差企稳，利润增速边际回升》。 图表11：息差影响综合测算 来源：公司财报，中泰证券研究所 投资建议与风险提示 投资建议：政策的发力利好银行基本面和资产质量预期的改善，同时助推市场风险偏好提升，建议关注银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。二是优质城农商