中泰策略节后市场的主线科技1本文要点特别国债等财政政策

【中泰策略】节后市场的主线：科技 1.本文要点：特别国债等财政政策额度与投资方向的定力或显著强于市场预期；本轮政策变化的真实脉络：并非“类疫情政策”的“全面反转”与“大水漫灌” 2.核心观点：考虑到本轮政策变化是高层级政策重心阶段性的变化，而非框架的转向，以及特别国债无论是额度还是投资方向所体现的定力或依然将显著超过市场预期，同时，参考历史上这种高层级政策重心阶段性变化后的市场经验，我们认为，节后或是上涨第一 【中泰策略】节后市场的主线：科技 1.本文要点：特别国债等财政政策额度与投资方向的定力或显著强于市场预期；本轮政策变化的真实脉络：并非“类疫情政策”的“全面反转”与“大水漫灌” 2.核心观点：考虑到本轮政策变化是高层级政策重心阶段性的变化，而非框架的转向，以及特别国债无论是额度还是投资方向所体现的定力或依然将显著超过市场预期，同时，参考历史上这种高层级政策重心阶段性变化后的市场经验，我们认为，节后或是上涨第一阶段：指数“快牛”的高潮（这其中10月23日人大常委会或是市场预期“纠偏”的重要窗口期） 因此，我们不建议，节后开盘高位追高此前涨幅巨大的地产、券商、消费等强刺激预期下的顺周期板块。接下来1个月至1个季度，市场或进入指数上涨斜率放缓的结构性行情轮动加速的阶段。 同时，考虑到当前市场狂热的情绪与增量资金下，市场风险偏好显著上升，下半年需求侧失速风险担忧的减弱，以及在市场意识到政策框架未变后，财政及中期政策的重点仍在新质生产力相关的科技，我们预计节后市场的主线或将是科技股。 科技股中建议关注国产替代密切相关的：核心军工、算力、半导体设备等 出口链、创业板与恒生科技的中期走势，与11月5日美国大选的结果密切相关作为长久期投资者，十一后，可考虑逢低布局红利类资产与长债 3.市场当前的主要焦点是什么？ 我们在节前政治局会议前后，提示：本轮政策变化属于真正能够带来中级反弹的高层级政策“重心”的阶段性变化，同时，也提示参考19年，23年等历史经验，此类政策往往在出台前后的第一周带来最大力度的指数涨幅。 政治局会议结束之后的两天与节日期间港股、A50成交量、涨幅等均持续创出历史记录，节日期间，散户等各路资金的情绪也全面“狂热”。 在指数节后开盘即将3400点之际，这个位置之后的节后市场该如何应对？ 首先，市场当前之所以如此“兴奋”，是因为预期本轮政策是“类疫情政策“式的“全面反转”，接下来整体经济政策框架将由“高质量发展”转变为“大水漫灌”，特别是10月人大常委会的特别国债等财政政策，市场当前的预期基准已是2万亿以上，甚至有5万亿、10万亿的预期。 故财政政策的额度、方向、时间点是后市的最核心变量。 4.为什么说本轮政策变化并非“类疫情政策”的全面反转？ 我们在节前对政治局会议的分析中就指出，政治局会议中对于财政政策表述，更多的侧重“三保”，以及对于“防范物价上涨”的明确要求，都表明本次政策并非“大水漫灌”式的“全面反转”，本周我们从另一个角度，也是市场最为关心的焦点，进行分析：本轮政策变化的原因和脉络是什么？ 与市场认为本轮政策变化是“突变”相比，我们认为，本轮政策变化虽然速度较快（集中于9月13日黄河座谈会之后），但依然是“有迹可循”的主观调整，这其中最关键的信号是9月15日《》杂志重新刊登“二十届三中全会”讲话与全会在7月公告的原文相比，出现明显变化：《》中对于下半年工作任务当中第一条即是“坚定不移实现全年经济发展目标”，同时，也第一次提出了“发行并用好超长期特别国债”（也是我们此前所没有给予充分重视的地 方），上述表述与政治局会议是完全相同的。 其次，北京、上海等楼市新政的政策响应来看，与此前外媒报道的完全放开相比，依然显示出了较强的克制和定力。 5.财政政策特别国债的规模、方向上的定力都将显著超市场预期 在政策框架没有“全面反转”的基础上，市场当前预期的2万亿，甚至5-10万亿特别国债刺激消费、地产等内需式的“大水漫灌”，实际上很难发生。 我们认为，参考20年2万亿特别国债发行前，政治局会议的表述为“适当提高财政赤字率，发行特别国债”，本次政治局会议的表述为“发行并用好超长期特别国债”，更加强调使用的精准和效率，我们预计，额度或大约为1万亿左右。 对于特别国债的具体使用方向，参考此前分析的，本次政策变化最重要的9月15日《》杂志文章，其表述为“着力做好国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作。 研究安排超长期特别国债资金支持大规模设备更新和大宗耐用品以旧换新”。 也就是说，本次特别国债的主要投资方向依然是：基层保障，债务风险防范，新质生产力等方向，而非市场预期的乘数效应最强的消费、地产等方向。 上述方向在节日期间《》等核心官媒对政策的报道用词主要是“落地好现有政策”“提高政策使用效率”等表述中也可以得到体现。 当然，在当前市场散户等增量资金大幅入市和情绪高涨的背景下，市场短期的核心是“不可证伪性”，故节后需要关注的重要时间点为10月23日人大常委会，财政政策正式公布之时