风劲当舞政策拐点后的投资机会系列20241006

风劲当舞–政策拐点后的投资机会系列20241006_导读 2024年10月07日14：39 关键词 有色金属政策经济复苏市场预期投资观点库存消费估值行业基本面政策重心经济增长化工板块盈利估值修复成长性配置价值能源金属供需化工品价差 全文摘要 近期政策对经济和有色金属行业产生积极影响，稳地产和宽货币策略超出市场预期，为重资产行业带来利好，特别是对有色金属行业。宏观经济预期和政策调整对有色金属价格和行业指数有决定性影响，历史经验显示，类似政策环境往往伴随价格上涨。基本面的改善和下游需求边际提升被看作行业未来表现的积极因素。尽管行业面临供应紧张和库存减少，需求增长预期仍推动价格上涨，尤其是铜和铝。当前化工板块盈利处于底部，估值修复后建议关注成长性机会，特别是在石油化工和技术化工板块。此外，政策利好与地产相关的化工行业子板块，如制冷剂和钛白粉，预计需求将回暖，同时关注政策推动下市场信心增强和企业升级。电力行业在稳经济刺激政策下预计继续有良好表现，尤其是新能源装机量的增长，显示夏季用电需求强劲。整体来看，政策和市场情绪提振为相关行业提供了投资机会，建议关注基本面良好、估值修复潜力大的金属行业及电力行业龙头企业。 章节速览 ●00：00政策推动下有色金属行业投资前景分析 解读了近期政策对经济和有色金属行业的影响，强调稳地产和宽货币策略超出市场预期，对重资产行业如有色金属产生积极影响。分析指出，宏观经济预期和政策调整对有色金属价格和行业指数有决定性影响，历史上看，类似的政策环境往往伴随价格上涨。此外，有色金属行业基本面的改善和下游需求的边际提升，也被认为是行业未来表现的积极因素。 ●06：40有色金属行业基本面及投资建议分析 有色金属行业面临供应紧张，库存减少，需求增长预期推动价格上行。铜和铝的供应弹性不足，电解铝产能释放有限，铜价高位运行。虽然政策推动和经济复苏预期有利于有色金属行业，但行业估值仍处于相对低位，有较大的估值修复空间。投资建议聚焦于基本面良好、估值修复潜力大的金属行业，特别是铜铝等工业金属及能源金属板块。 ●13：25化工板块估值修复与投资机会 当前化工板块盈利处于底部，估值修复后建议关注成长性机会。石油化工板块PE接近历史均值，技术化工板块PE 仍处于偏低状态，具备配置价值。今年化工品价差回落，多数产品处于历史低位。展望未来，关注成本供给和需求变化，中高位油价对化工行业影响较小，需关注供需演变和政策刺激效果。推荐关注规模扩张和新材料国产替代领域，包括煤化工、新兴化工材料等细分行业。 ●19：33化工行业分析师孙思源对制冷剂板块的市场分析 在近期密集出台的地产政策下，孙思源分析了与政策利好挂钩的化工行业子板块，重点关注制冷剂板块。从需求端来看，制冷剂需求稳定，受益于家电和汽车行业的政策刺激，终端产品产量和排班量保持 良好增长。近期利好政策预计将刺激房地产及上游空调产业，从而带动制冷剂市场需求。此外，尽管出口量在年初有所下滑，但随着海外补货需求的改善，部分产品出口量开始增长，价差逐步收窄，预示着外贸市场有改善空间。生态环境部发布的配额方案征求意见稿显示，制冷剂配额管理政策稳定连续，供给层面将维持紧平衡状态，生产企业话语权增强，预计未来行业景气度将持续。因此，孙思源看好三美股份、巨化股份等在三大整治配额方面占优的企业，建议关注政府配额相对领先的企业的补涨机会。 ●23：54钛白粉及建材行业发展趋势与投资机会 钛白粉作为与房地产紧密相连的上游资源品，近期受到地产利好政策刺激，预计涂料和钛白粉需求将回暖。同时，钛白粉出口量增长，但面临贸易保护压力。尽管短期内有反倾销担忧，但出口数据表明未受直接影响，企业应开拓新市场以缓解风险。此外，政策推动下，钛白粉行业正在加速产业升级，增强国际竞争力。建材行业在政策和市场情绪提振下，部分子板块股价上涨显著，后续投资应关注需求复苏的结构性机会和业绩表现优异的公司。 ●29：48重点关注地产和基建领域投资机会 从政策推进和行业数据来看，投资领域关注点集中在地产端的消费建材需求恢复和基建领域的水泥需求复苏。近期利好房地产政策的持续出台，以及基建投资和专项债发行的提速，预示着这两个领域有回暖的可能。在政策推动下，消费建材需求有望改善，尤其对高品质产品的需求增加。同时，基建投资企稳回升预期下，水泥市场回暖，企业提价意愿增强，为投资提供了弹性机会。 ●33：48建材和建筑行业近期市场分析与投资建议 针对建材行业，提到了玻璃纤维价格稳定后市场逐步恢复，特别是风电纱和电子纱的需求增加。中长期看，政策刺激下市场信心增强，建议关注龙头企业布局机会，如北新建材、伟星新材、东方雨虹等在消费建材板块，华兴水泥和上峰水泥在水泥板块，以及中国巨石在玻纤领域。建筑行业方面，1-8月固定资产投资同比增长3.4%，广义基建投资增速强劲。虽然狭义基建增速有所下降，但专项债和超长期特别国债的发行有望为基建投资提供资金支持，利好基建和房地产产业链。 ●37：56中国房地产市场及建筑行业的发展趋势与投资建议 今年1至8月，全国房地产投资下降10.2%，但销售降幅收窄，新开工面积降幅亦有所收窄。国新办发布三项政策 支持，包括降准、利率下调和房贷利率调整等，旨在促进房地产市场稳定。此外，中央政治局会议强调对房地产市场的支持，提出促进市场稳定和质量提升的措施。建筑行业在政策支持下，呈现集中度提升趋势，国际工程企业及低空经济设计企业成为投资亮点。电力行业在经济相对疲软背景下，表现出了较强的韧性和增长态势，新能源装机量增长显著，工业发电量和全社会用电量持续上升，显示出夏季用电需求的强劲增长。 ●46：09电力板块未来表现预测及投资价值分析 尽管上半年电力板块表现良好，但在稳经济刺激政策下，预计将继续有良好表现。首先，电力行业为重资产型，降息可降低财务费用，提升盈利能力。其次，市场利率下降将增强电力板块的吸引力，因其现金流好、业绩稳定。此外，随着稳地产政策推进和新兴产业发展，电力需求有望增加，支撑电力板块高景气度。目前，电力板块估值相对较低，具有较好投资价值。建议关注华能国际、国电电力等龙头企业。 问答回顾 发言人问：本轮政策是否会导致大宗商品周期继续演绎大行情？ 发言人答：本轮政策围绕稳地产宽货币，力度和节奏超出市场预期，多个涉及能源周期的行业处于地产产业链上，对利率敏感。历史上的几轮经济周期都表现出大宗商品行情与业绩股价的弹性，因此本轮政策可能会带动大宗商品周期继续演绎大行情。 发言人问：有色团队首席华磊老师对有色金属行业的投资观点是什么？ 发言人答：华磊老师认为，自九月底中央政治局会议重新定调稳增长以来，包括央行降息降准等一系列组合拳及潜在财政政策，可能提升市场对国内经济预期，进而利好有色金属行业及价格上涨。过去几个月，宏观经济逻辑对有色金属行业和价格走势起到了决定性作用，预计随着国内政策转向经济增长，有色金属行业指数有望走出反弹并实现反转行情。 发言人问：国内政策超预期转向经济增长如何影响有色金属行业？ 发言人答：国内政策重心转为经济增长有望带动市场对国内经济复苏预期的提升，从而利好有色金属价格进一步上涨。此外，有色金属行业基本面在三季度已出现明显改善，尤其是供应过剩问题有所缓解，叠加宏观预期改善，预计即使在困难时期也能因稳增长预期产生一波行情。 发言人问：三季度以来有色金属行业基本面发生了哪些改善？有色金属供应方面的情况如何？发言人答：三季度以来，国内金铜社会库存持续下降，电解铝与海外电解铜库存也开始减少，同时消费端需求边际改善，开工率提升。商品价格下跌后下游采购力度加大，表明下游市场需求好转。宏观层面，若政策进一步落实，经济复苏加快，将对有色金属行业形成利好，延长本轮行情。铜和铝等有色金属品种需求方面，供应相对缺乏弹性。上半年废铜供应增量有限，下半年库存紧张，冶炼铜产量增长不会像上半年那么多。电解铝方面，新增产能已基本投放完毕，后续产量增量主要来自九月份复产的产能，且考虑到投产不确定性及云南限产预期，四季度电解铝产量增长有限。总体来看，需求改善将有助于同理库存持续消化，基本面改善情况有望被市场充分挖掘，支撑有色金属价格进一步上涨。 发言人问：目前A股有色金属行业的估值情况如何？ 发言人答：目前A股有色金属行业的PE估值为14倍、17.4倍和2.3倍，均低于过去五年A股有色金属行业的平均PE23倍以及PD2.5倍的估值中枢。整体而言，有色金属行业的估值处于过去五年30%的分位水平，且相对于A股整体溢价率下降至过去50年26%的分位水平。 发言人问：若市场对国内政策出台后经济改善有预期，A股市场和有色金属行业的估值修复空间有多大？ 发言人答：如果市场预期A股市场估值能回到疫情后政策全面开放的水平，金融行业可能有20%的向上估值修复空间；而A股有色金属行业从历史角度看，还有50%左右的估值上升空间。 发言人问：若国内经济走势强劲并实现强劲复苏，A股有色金属行业的估值修复空间又如何？发言人答：若国内经济复苏势头强劲，如2020年7月时的水平，A股有色金属行业的估值将有70%左右的向上修复空间。 发言人问：投资建议方面，有色金属行业有哪些关注点？ 发言人答：建议关注基本面良好、金属价格上涨下盈利预期上调的上市公司。宏观层面，美联储货币流动性宽松，美国经济软着陆概率加大，以及国内政策转向带来的超预期经济预期改善，都将使得顺周 期的有色金融行业估值明显提升。同时，铜铝等工业金属板块以及能源金属板块尤其是小金属和能源金属板块的估值修复空间和弹性较大。 发言人问：化工板块近期的观点是什么？ 发言人答：目前化工板块盈利处于偏底部状态，估值基于历史均值水平，其中石油化工板块PE接近历史均值，而技术化工板块估值偏低，具备中长期配置价值。从盈利角度看，今年多数化工品价差呈现回落状态，目前整体化工品价差处于历史低位区间运行。展望后市，化工板块盈利需关注成本、供给和需求三方面因素，特别是油价对化工行业成本端和库存转化损益的影响。 发言人问：在当前70到80美元的油价水平下，石油化工和基础化工板块的盈利情况如何？ 发言人答：在70到80美元的油价水平下，石油化工和基础化工板块都处于相对舒适的盈利区间。因此，我们认为原油在这一中高位水平运行时，成本端对化工行业盈利的影响不大。后续需关注的是供需演变。 发言人问：近期经济刺激政策密集出台后，对化工行业的供需有何影响？ 发言人答：随着重磅经济刺激政策效果逐步落地，化工品终端消费有望迎来边际改善。然而，从供给端来看，化工行业整体仍面临一定的供给压力，表现为在建工程指标处于历史高位状态。虽然预计需求会增加，但存量产能及未来新增产能的消化仍需一定时间。 发言人问：对于化工行业的投资策略有哪些推荐？ 发言人答：近期政策利好提振市场情绪，带动化工行业估值修复，建议关注成长属性标的。具体来说，规模扩张领域可关注煤化工中的宝丰能源、卫星化学，轮胎行业的赛轮轮胎、森麒麟和林龙轮胎，以及持续扩张资源鸣板块的亚钾国际、广汇巴田和龙博。新材料国产替代方面，重点推荐PI（瑞华泰、利安隆）和成合剂（呈和科 技）。 发言人问：在整体化工价差持谨慎态度的情况下，有哪些子行业值得重点关注？ 发言人答：虽然对整体价差持谨慎态度，但仍有一些子行业供需正在改善，建议重点关注制冷剂行业，特别是去化股份、三美股份和永和股份等。 发言人问：制冷剂板块受到哪些利好政策影响？ 发言人答：制冷剂的需求主要集中在空调、冰箱、冷柜以及汽车行业，受到家电和汽车领域以旧换新和消费补贴政策的利好刺激。近期接连出台的利好政策进一步推动房地产、空调产业以及大消费产业发展，带动制冷机产量和排班量保持良好增长势头。 发言人问：制冷剂的价格变动情况如何？ 发言人答：国庆节后，空调厂商四季度制冷机长期价格正式落地，232和R410A等主要产品的定价环比第三季度上涨1500到2000元一吨。政策利好下，制冷机内贸市场氛围较好，并有望进一步改善。 发言人问：制冷剂的外贸市场状况如何？