投资策略周报：2023Q1盈利拐点已现，利润结构分化下当寻找确定性景气机会

2023年04月30日 策略研究团队 2023Q1盈利拐点已现，利润结构分化下当寻找确定 性景气机会 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 全A业绩超预期占比总体偏低，其主要分布在消费与成长风格 （1）A股上市公司业绩超一致预期比例较低：截至2023年4月29日，A股5164 家公司中，2022年报中，全A有9.7%的公司实际盈利超一致预期，全A非金融有9.4%的公司实际盈利超一致预期；2023一季报中，全A有7.8%的公司实际盈利超一致预期，全A非金融有7.5%的公司实际盈利超一致预期，业绩超一致 预期比例较低。（2）2022年报到2023一季报A股归母净利润同比增速均值和中 位数均由负转正。（3）从风格上来看，传统消费和成长业绩超预期比例占优。（4）从行业上看，重点关注业绩超预期且景气度向上的行业：医药生物、电力设备和机械设备。2022FY实际盈利超预期的公司主要集中在医药生物、电子、电力 设备、机械设备和汽车；2023Q1实际盈利超预期的公司主要集中在医药生物、 相关研究报告 电力设备、机械设备、食品饮料和汽车。 2023Q1A股盈利向上拐点确认，利润向中、下游转移 《开源金股，5月推荐—投资策略专题》-2023.4.28 《2023Q1基金存量资金博弈、分化较大，重点增配TMT—投资策略点评》 -2023.4.25 《90年代美股互联网行情始末、逻辑及启示—投资策略周报》-2023.4.23 （一）2022Q4A股归母净利润底部特征明显，2023Q1拐点显现，结构上看创业 板2022Q4单季盈利相较主板环比下降更快，但2023Q1创业板单季盈利相较主板环比改善更为显著。（二）大类板块方面，从2022年报到2021一季报，在产业链上，盈利优势逐渐从上游过渡至中、下游板块；在风格大类上，盈利优势逐渐从周期过渡到传统消费板块。（三）从行业上来看，盈利修复明显、景气度趋于回升的行业主要集中在消费与TMT领域，具体来看：（1）2023一季报归 母净利润累计同比增速和2023Q1单季归母净利润环比增速均较高且同时显著改善，表明行业盈利加速改善，景气趋势向上，包括：社会服务、非银金融、传媒、美容护理、交通运输、汽车和食品饮料。（2）2023一季报归母净利润累计同比增速和2023Q1单季归母净利润环比增速均为正，表明行业持续景气，包括：电力设备、环保、食品饮料、商贸零售、通信、建筑装饰、家用电器。（3）2023 一季报归母净利润累计同比增速为负但2023Q1单季归母净利润环比增速为正，表明行业盈利已现拐点迹象，包括：纺织服饰、国防军工、轻工制造、医药生物、机械设备。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）增配硬科技：机械自动化+半导体>电力设备（储能、充电桩、特高压）；（2）医药生物：或受益于美国货币政策转向预期，海外贴现率下行带来相关投资增加；（3）关注计算机、传媒、互联网3.0（数字经济）中“既有业绩，估值亦合理”的方向。（二）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美国货币政策超预期；工业用电未见明显扭转。 策略研 究 投资策略 周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、策略观点及投资建议4 1.1、全A业绩超预期占比总体偏低，其主要分布在消费与成长风格4 1.2、2023Q1A股盈利向上拐点确认，利润向中、下游转移8 2、市场表现回顾18 2.1、市场回顾：部分企业业绩不及预期影响市场情绪，风险偏好下降18 2.2、市场估值：A股主要指数估值涨跌互现20 2.3、盈利预期：主要指数盈利预期多数上调22 3、中观景气度回顾与关注24 4、市场流动性回顾25 4.1、对“价”的跟踪：国内外市场风险偏好均有所回落25 4.2、对“量”的跟踪：内资交易情绪有所分化，外资交易情绪较低迷26 5、下周经济数据及重要事件展望29 6、附录：海内外市场主要指标全景图30 6.1、A股市场主要指标跟踪30 6.2、海外市场主要指标跟踪34 7、风险提示36 图表目录 图1：万得全AERP高于均值21 图2：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”21 图3：本周（4.24-4.28）融资占成交量比重有所回落27 图4：本周（4.24-4.28）陆股通近30日合计处于净流入状态28 图5：本周（4.24-4.28）场内基金近30日滚动净流入额处于净流入状态28 图6：上证指数PE高于均值30 图7：上证指数ERP水平高于均值30 图8：深证成指PE高于均值30 图9：深证成指ERP水平低于均值30 图10：上证50PE低于均值31 图11：上证50ERP水平低于“1倍标准差上限”31 图12：沪深300PE低于均值31 图13：沪深300ERP水平低于“1倍标准差上限”31 图14：中证500PE略高于“1倍标准差下限”32 图15：中证500ERP水平高于“1倍标准差上限”32 图16：中证1000PE略高于“1倍标准差下限”32 图17：中证1000ERP水平高于“1倍标准差上限”32 图18：科创50PE高于“1倍标准差下限”33 图19：科创50ERP水平高于“1倍标准差上限”33 图20：创业板指PE略低于“1倍标准差下限”33 图21：创业板指ERP水平高于“2倍标准差上限”33 图22：SPX500指数PE略高于均值34 图23：纳斯达克指数PE低于历史均值34 图24：恒生指数PE低于均值34 图25：恒生指数ERP水平低于均值34 图26：AH溢价指数高于“1倍标准差上限”35 图27：美股市场恐慌情绪整体较上周有所上升35 表1：A股2022年报披露业绩超预期情况汇总（截至2023年4月29日）5 表2：A股2023一季报披露业绩超预期情况汇总（截至2023年4月29日）6 表3：2022年报业绩超预期的公司主要分布在医药生物、电子、电力设备等行业（截至2023年4月29日）7 表4：2023一季报业绩超预期的公司主要分布在医药生物、电力设备、机械设备等行业（截至2023年4月29日）8 表5：2022年报A股整体归母净利润累计同比增速按季环比下降（截至2023年4月29日）10 表6：2022Q4A股整体归母净利润单季环比下滑，其中创业板下滑明显（截至2023年4月29日）10 表7：2023一季报A股整体归母净利润累计同比增速按季环比有所改善（截至2023年4月29日）10 表8：2023Q1A股整体归母净利润单季环比上升，其中创业板改善尤为明显（截至2023年4月29日）11 表9：2022年报上游板块及周期和传统消费板块归母净利润累计同比增速占优（截至2023年4月29日）11 表10：2022Q4各板块归母净利润均环比下滑，上游、周期和金融板块下滑较慢（截至2023年4月29日）12 表11：2023一季报中游、下游、金融及传统消费板块归母净利润累计同比增速占优（截至2023年4月29日）12 表12：2023Q1各板块归母净利润均环比上升，下游和传统消费板块改善显著（截至2023年4月29日）13 表13：2022年报归母净利润累计同比正增长的行业有12个，农林牧渔和公用事业居前（截至2023年4月29日）.14 表14：2022Q4仅钢铁和计算机行业归母净利润单季环比正增长（截至2023年4月29日）15 表15：2023一季报归母净利润累计同比正增长的行业有18个，社服和非银金融居前（截至2023年4月29日）16 表16：2023Q1归母净利润单季环比正增长的行业有25个，公用事业环比改善显著（截至2023年4月29日）17 表17：本周（4.24-4.28）国内和海外权益市场主要指数均多数下跌19 表18：本周（4.24-4.28）一级行业涨跌互现，传媒、非银金融和纺织服饰等领涨20 表19：本周（4.24-4.28）A股主要指数估值涨跌互现，海外主要指数估值多数下跌21 表20：本周（4.24-4.28）行业估值涨跌互现，石油石化、传媒、非银金融等行业估值领涨22 表21：本周（4.24-4.28）主要指数盈利预期多数上调23 表22：本周（4.24-4.28）农林牧渔盈利预期上调最大23 表23：本周（4.24-4.28）中观行业核心观点和重要信息一览24 表24：本周（4.244.28）国内信用利差走阔，风险偏好回落；海外波动率有所上升，风险偏好亦回落26 表25：本周（4.24-4.28）内资交易情绪有所分化，外资交易情绪较低迷27 表26：下周全球主要国家核心经济数据一览29 表27：本周（4.24-4.28）美股行业涨跌互现35 表28：本周（4.24-4.28）港股行业跌多涨少35 表29：本周（4.24-4.28）美股行业估值多数下跌35 表30：本周（4.24-4.28）港股行业估值多数下跌35 1、策略观点及投资建议 1.1、全A业绩超预期占比总体偏低，其主要分布在消费与成长风格 FY2022~2023Q1，A股上市公司实际业绩超一致预期比例仍趋于下降。截至2023 年4月29日，A股5164家公司中，已有99.9%的公司披露了2022FY实际盈利，99.8%的公司披露了2023Q1实际盈利。在已披露2022FY实际盈利的公司中，全A有9.7%的公司实际盈利超分析师一致预期，21.1%的公司实际盈利超盈利预告；全A非金融有9.4%的公司实际盈利超分析师一致预期，20.2%的公司实际盈利超盈利预告。在已披露2023Q1实际盈利的公司中，全A有7.8%的公司实际盈利超分析师一致预期，3.5%的公司实际盈利超盈利预告；全A非金融有7.5%的公司实际盈利超分析师一致预期，3.4%的公司实际盈利超盈利预告。分板块来看，创业板上市公司实际盈利超一致预期的公司占比超主板，具体来看：在披露了2022FY实际盈利的公司中，创业板上市公司中有9.97%的公司实际盈利超分析师一致预期，主板上市公司中有9.95%的公司实际盈利超分析师一致预期；在披露了2023Q1实际盈利的公司中，创业板上市公司中有9.3%的公司实际盈利超分析师一致预期，主板上市公司中有8.9%的公司实际盈利超分析师一致预期。 FY2022~2023Q1，A股归母净利润同比增速均值和中位数均由负转正。在A股已披露2022FY实际业绩的公司中，全A归母净利润同比增速的平均值为-59.6%，中位数为-4.9%，全A非金融归母净利润同比增速的平均值为-58.7%，中位数为-4.1%，其中，主板归母净利润同比增速均值为-78.9%，中位数为-4.4%；创业板归母净利润同比增速均值为-39.7%，中位数为-7.6%；而在A股已披露2023Q1实际业绩的公司中，全A归母净利润同比增速的平均值为26.5%，中位数为4.1%，全A非金融归母 净利润同比增速的平均值为23.2%，中位数为3.2%，其中，主板归母净利润同比增速均值为39.8%，中位数为5.7%；创业板归母净利润同比增速均值为11.8%，中位数为1.9%。 从风格上来看，传统消费和成长业绩超预期比例占优。在已披露2022FY实际盈利的公司中，实际盈利超一致预期的风格排序为传统消费（10.5%）>成长（10.1%）>周期（9.3%）>金融（7.8%）；在已披露2023Q1实际盈利的公司中，实际盈利超一致预期的风格排序为传统消费（11.6%）>成长（6.9%）>周期（6.9%）>金融（6.1%）。 从行业上来看，重点关注业绩超预期且景气度向上的行业：医药生物、电力设备和机械设备。根据2022FY实际业绩，实际盈利超一致预期的公司主要分布在：医药生物（12.4%）、电子（9.2%）、电力设备（8.6%）、机械设备（8.2%）和汽车（6.8%） 行业。根据2023Q1实际业绩，实际盈利超一致预期的公司主要分布在：医药生物 （12.3%