干字当头万水千山只等闲政策拐点后的投资机会系列20241001

干字当头，万水千山只等闲–政策拐点后的投资机会系列20241001_导读2024年10月04日20：11 关键词 政策稳增长稳就业经济就业优先战略美联储降息政治局会议财政政策货币政策特别国债房地产市场资本市场消费惠民生低收入群体增量财政政策风险偏好国债收益率消费券降准 全文摘要 政策取向调整，强调稳增长与稳就业，对经济数据恶化表示担忧。九月政治局会议重申决心，讨论经济形势突出完成全年目标重要性，鼓励务实工作并宽容改革失误。政策聚焦房地产市场稳定，提出严控增量、优化存量，支持土地收储和调整住房限购政策。资本市场提振策略包括引导中长期资金入市、支持并购重组和公募基金改革。促消费和惠民生方面，加大对低收入群体救助，鼓励消费券发放。讨论了政策、财政和货币政策前景，包括特别国债和地方政府专项债的使用，强调了宏观政策与资本市场政策的叠加效应及美国大选对市场的影响。预计四季度财政政策将显著影响市场，建议在配置上保持谨慎，关注债券和转债市场机会。地产政策更新迅速，旨在供需两端发力，加大白名单项目贷款投放，支持土地资产流动和房企资金链健康，推动行业回升，投资建议关注头部企业和优质物业管理公司。 章节速览 ●00：00政策取向变化与经济稳增长目标 政策取向从外部目标让步于内部目标，重点转向稳增长和稳就业，反映出对经济高频数据的担忧，特别是GDP增 速和就业数据的恶化。九月政治局会议强调稳增长稳就业的决心，会议讨论经济形势的时间点异常，表明对完成全年经济社会发展目标的重视。此外，会议要求务实工作，对干部在推进改革和发展中的失误给予理解，旨在鼓励积极作为。 ●04：54政策推动房地产市场止跌回稳与资本市场提振 政策目标转向促进房地产市场止跌回稳，强调严控增量、优化存量，支持盘活存量闲置土地，包括可能重启土储专项债，以及调整住房限购政策。资本市场提振方面，积极引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，推动公募基金改革，以增强市场活力和投资者获得感。此外，政策还聚焦于促消费和惠民生，包括加大对低收入群体的救助帮扶，以及鼓励发放消费券以刺激服务类消费。 ●08：39未来政策预期及大类资产配置展望 讨论了政策预期、财政和货币政策以及大类资产配置的前景。强调了未来政策可能的行动，包括特别国债和地方政府专项债的发行使用，以及货币政策的调整空间。此外，也提到了对股票市场和债券市场未来走势的预测，强调了宏观政策和资本市场政策叠加的关键时期，以及美国大选结果对市场风险偏好的潜在影响。 ●14：22政策落地对市场的影响分析 讨论了政策、财政和货币政策对市场的直接和潜在影响。国新办发布会和政治局会后，政策继续落地，影响市场特征调整。特别国债资金支持地方消费，财政政策的增量措施明确。政策预期对债券市场有重大影响，降准降息有进一步空间，对短端利率影响更大。预计四季度国债增发可能对市场供给有显著影响，财政政策和货币政策的逆周期调节力度加大，旨在促进经济恢复。 ●20：44金融数据与基本面分析：社融维持同比少增，地产需求待改善 分析显示，九月份社融预计维持同比小增，政府债发行提速对其形成支撑，但金融数据水分问题和高基数效应影响下，同比少增态势可能持续。房地产市场方面，尽管成交数据有所改善，但商品房销售需求端数据仍处负区间，需观察政策效果。债券市场短期波动加剧，政策落地及市场预期变化导致收益率波动，逢高配置时机或在较高位置出现。 ●25：51中期趋势分析：机构资金转移与股债跷跷板效应 机构资金可能会逐渐从债券市场转向股票市场，导致股债跷跷板效应的深化。预计在政策推动下，股票市场的规模有望提升，债券市场短期内面临逆风。建议在配置上保持谨慎，考虑波动调整。 ●28：52关注经济政策落地与市场资金流向 后续关注焦点在于经济政策的实施效果、财政政策可能的增量发行计划以及资金对权益市场的边际流入。四季度财政政策可能释放约1万亿左右的规模，对债券市场产生影响。政策对实体经济的支持预期可能带来债券市场的短期压力，但长端收益率已接近年初水平，显示性价比提升。建议适当调整债券配置，关注受政策影响较大的中短久期利率债和高等级短债。同时，转债市场中期反弹机会值得关注，政策支持持续促进内需修复，有望提升风险偏好。 ●31：35地产政策快速调整，供需两端共同发力 地产分析师胡啸宇指出，近期地产政策更新迅速，力度加大，强调供需两端同时发力，政策空间进一步打开。自9月24日以来，政策密集出台，涵盖从需求端的限购放松到供给端的增量控制和存量优化。需求方面，一线城市限购逐步放开，供给则强调控制增量和优化存量，包括通过收储等方式减少市场供应，满足改善性需求。 ●36：45政治局会议对房地产政策的支持与未来模式 针对房地产融资端，政治局会议提出加大白名单项目贷款投放力度和支持盘活存量闲置土地两项措施，旨在缓解房企资金压力并提供流动性支持。同时，提及完善土地财政金融政策，推动房地产发展新模式，强调以人定房、以人定地、以房定钱的联动机制，旨在构建更可持续的发展模式。 ●43：04政策支持下房地产行业展望与投资建议 近期针对房地产行业出台的一揽子政策旨在延长经营性物业贷款政策至2026年末，增加房企表内有息负债的到期期限，改善负债结构，并支持地方收储机构降低融资成本。同时，提高保障性住房再贷款央行出资比例至100%，降低收储融资成本，推动收储区划。此外，研究允许政策性银行商业银行贷款支持有条件企业市场化收购房企土 地，旨在促进土地资产的流动性和房企资金链的健康。政策力度大，显示出对房地产行业的大力支持，预计在政策推动下，行业有望实现回升。投资建议关注头部企业及优质开发和物业管理公司。 要点回顾 政策取向为何发生重大变化？ 政策取向发生重大变化的根本原因在于外部目标让步于内部目标，即稳增长、稳就业成为了当下最重要的首要目标。三季度GDP增速预计较二季度进一步走弱，不符合三中全会关于完成全年经济社会目标的要求；同时，自7月以来，就业数据恶化，特别是青年人失业率上升至18.8%，反映出就业稳定对于社会稳定的重要性。因此，面对经济形势和就业压力，新一轮政策放松成为必然。 政治局会议为何将经济工作置于首要地位？ 九月份政治局会议首次将经济形势作为主要议题进行讨论，这一现象体现了当局对稳增长、稳就业的决心。会议不仅强调了要正视困难、实事求是地判断经济形势，并且明确指出要干字当头，落实三个区分开来，允许干部在抓改革促发展中出现小的失误或过失。这意味着未来一段时间内，稳增长将成为地方各部门的主要考核指标。 政治局会议表述变化最大的几个领域有哪些？ 政治局会议在房地产市场表述上，从过去十年的“促进房地产市场平稳健康发展”转变为“促进房地产市场止跌回稳”，要求更加坚决地控制增量、优化存量，同时支持盘活存量闲置土地，预计会有新增专项债扩围的可能性。在资本市场方面，强调努力提振资本市场，可能增设平准基金，并引导社保、保险、理财等中长期资金入市，支持上市公司并购重组和转型升级，稳步推动公募基金改革，提升投资者获得感。此外，会议还提出促消费和惠民生相结合，加强低收入群体救助帮扶，预计将推出更多消费券和生活收入补助政策。 在接下来的时间段内，您认为财政政策有哪些值得关注的关键点？新增债的主要用途及货币政策的预期如何？ 我们预计财政政策箭在弦上，特别是超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用。年内可能还会增发这类债券，最早值得关注的时间点是十月中上旬人大委员长会议提请召开人大常委会的时间点，因为在这个时间点如果增发成功，那么财政政策的预期也会更强。新增债可能会与资本金用途扩容同步，如政策性金融工具重启或新设PSL用于支持三大工程以及盘活地方存量资产。货币政策有望持续发力，配合财政政策形成合力，年内还有25到50个BP的降准空间和10到20个BP的降息空间，以及通过国债买卖实现增量财政供给的顺利投放。 蒸发招商机特别国债的主要用途是什么？ 蒸发招商机特别国债的主要用途包括三个方面：首先支持消费，尤其是服务类消费；其次补充六家大型商业银行的核心资本一级资本；最后加大两重项目的建设力度，加快102个重大项目的开工进度。 在大类资产配置方面，您有何建议？ 股票市场需要重视宏观政策和资本市场政策叠加的时间点，类比1999年的517行情，当时市场开始提前反应基本面并未走出的通缩周期。后续关注点包括增量财政政策落地情况和美国大选结果对风险偏好的影响。银河宏观团队认为当前属于宽货币和宽信用叠加的行情，预计十年期国债收益率将在2.0到2.2之间宽幅震荡。 银河固收组对于固收市场后续有何展望？ 银河固收组从政策、基本面和市场定价三个维度梳理当前场景，并结合政策落实、市场特征以及政策预期，得出后续固收市场可能呈现宽货币政策和宽信用预期叠加的特征。同时，也会密切关注增量财政政 策落地情况和美国大选结果对市场风险偏好的影响，预计十年期国债收益率将保持在2.0到2.2之间的宽幅震荡。 在货币政策方面，后续有哪些调整空间和预期？降息政策具体包括哪些措施，以及对未来的影响如何？货币政策方面，后续仍然有调降空间。本次降准50BP，降息20BP，从政策的时间节点和幅度上看是超预期的。预计年内可能还有25到50BP左右的降准空间，更大概率会在四季度配合发债节奏进行。同时，短期来看，降准、年内还将降准以及降息对债券市场的影响中，对短端的影响更大，资本面相对宽松的环境下，利率债和信用债相对占优。本轮降息政策结合了七天OM降息20BP，预计后续LPR和存款利率也将跟随调整。房贷存款利率的调整有利于后续降息周期的推进。在降息角度上，要观测经济形势恢复进度和未来压力是否更大，以及银行信息差的压力情况。 关于财政政策方面，未来四季度有何发力预期及国债增发的可能性？ 从高层态度和中观数据来看，四季度财政发力的可能性较大。预计四季度可能会有万亿左右的国债增发可能性，且9月份政府债供给已经明显提速。若维持1万亿月发行量不断档，四季度新增万亿国债的概率很高。这一增发规模将对四季度整体供给情况产生较大扰动。 基于当前情况，如何更新对四季度国债发行量的判断？ 若四季度增发1万亿左右规模的国债，那么10月份的国债发行量预计在6800亿到7000亿左右，环比有所回落，11月和12月则呈现月度环比规模持续回降。如果四季度不增发万亿国债，整体月度国债净供给规模将在3000到4000亿左右，变化较大。 金融数据及基本面数据方面有何表现？ 目前金融数据和基本面数据整体呈现缓步修复的状态。九月份社融可能仍同比小增，政府债发行提速对社融有支撑作用，但金融数据水分影响仍存，票据利率未显著回升，预计九月份新增社融维持同比少增状态。地产方面，成交数据有所改善，但需求端商品房成交同比仍在负区间下探，修复确定性仍需观察房地产支持政策的效果。 在9月份政策博弈期间，市场收益率出现了怎样的变化？ 从九月初至9月份第三周，市场普遍进行降息预期博弈，实际收益率一路走低至历史新低2.04左右。9月24日国内降息叠加25日政治局会议超预期，引发一轮利多行情，实债调整至2.08左右。期间，长端7至30年利率债，主要是大行商业银行、券商进行了净卖出操作，而刚性需求较强的保险和城商行、城农商行则进行了增配。 9月27日至29日市场出现何种情况，收益率有何变动？ 在股票市场大幅上涨、股债跷跷板效应达到极致的情况下，实际收益率一度达到阶段高点2.25左右。最后一个交易日，债券市场情绪回温，收益率回落至2.15左右。 当前市场对于政策支持的基本面预期如何？对于债券市场的建议是什么？ 当前市场对于政策发力支持基本面回升以及财政供给带动供给回升有一定潜在定价，但缺乏更多落地细节。如果收益率调整到2.25以上的高位，可以考虑逢高配置债券市场。中长期来看，随着权益市场规模提升和股债跷跷板效应加深，债券市场的需求可能会逐渐转向股票市场，纯债市场资产荒格局有可能打破，股债跷跷板定价将逐步加深。 以往股票市场明显走牛时，债券市场通常如何反应？ 以往经验显示，股票