美国经济：PMI显示经济韧性与分化

2024年10月4日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 PMI显示经济韧性与分化 9月PMI显示美国经济韧性与分化。服务业PMI大幅上升连续3个月扩张，新订单、库存和价格指数延续扩张显示内需稳健，但就业指数降至收缩区间预示劳动力市场延续降温，经济仍有放缓风险。制造业PMI连续6个月收缩，需求、就业与价格均在收缩，进出口贸易活动走弱。PMI数据显示美国以服务业为主的经济仍有韧性。展望未来，经济可能延续放缓，逐渐从过热走向偏冷，但有望避免衰退。我们认为，美联储在9月超常规大幅降息后，11月和12月可能分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。 服务业延续扩张，内需依然稳健。ISM服务业PMI从8月的51.5升至9月的 54.9，服务业扩张速度加快。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，9月服务业PMI对应年化GDP增速为1.9。服务业新订单指数从53大幅升至59.4创去年3月以来最高，显示服务业需求依然强劲。库存指数和物价指数分别从8月的52.9和57.3升至9月的58.1和59.4，显示服务通胀压力上升。供应商交付指数从49.6升至9月的52.1，供货时间变得更长。但就业指数从50.2降至9月的48.1，显示服务就业开始减少。分行业来看，房地产与租赁、企业管理与支持服务、建筑、公共管理、住宿餐饮、教育服务、金融保险、交通运输和仓储、医疗卫生与社会救助、信息服务、公用事业、专业与科技服务等12个行业处于扩张状态，比8月增加两个行业，农林渔业、批发贸易、其他服务等行业则处于收缩状态。 制造业PMI连续收缩，进出口贸易走弱。9月制造业PMI为47.2，与8月持平，连续第6个月处于收缩状态。制造业PMI低于50显示收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，9月制造业PMI值对应GDP增速约为1.3%。制造业需求与生产降幅均有所趋缓，新订单指数和生产指数分别从8月的44.6和44.8 升至9月的46.1和49.8。库存大降，库存指数从50.3降至9月的43.9。价格开始下跌，价格指数从54降至9月的48.3，今年首次进入收缩区间。就业延续收缩，从46降至9月的43.9。进出口贸易活动走弱，出口新订单指数和进口指数分别从49.6和48.6降至9月的48.3和45.3。分行业来看，仅石油与煤炭产品、食品、饮料与烟草制品、纺织业、家具和杂项制品等5个行业扩张，印刷业、塑料与橡胶制品、木制品、服装、初级金属、交运设备、非金属矿物制品、电气设备、家电、纸制品、机械设备、化工品、金属制品和计算机与消费电子产品等13个行业则收缩。 经济温和放缓，美联储可能渐进降息。美国经济正从去年过热状态走向今年平衡状态，未来可能趋向偏冷状态，因为失业率将逐渐超过自然失业率，非农就业和薪资的增速逐步下降，剔除财政转移后个人可支配收入不变价增速已降至 1.6%低于疫前10年2.2%的均值，信用卡违约率等指标显示低收入群体财务压力不断上升，家庭消费将逐步放缓。但我们认为美国经济有望避免衰退，一方面各经济部门周期不同步，呈现滚动式收缩或扩张，持续降息将提振房地产和耐用消费，部分抵消家庭消费放缓的影响。另一方面，家庭和企业资产负债表稳健，支撑消费和投资可能保持增长。随着通胀和就业放缓，美联储的注意力已从抗通胀转向防止就业过冷，未来将延续降息。但由于目前通胀仍高于目标，经济仍有韧性，美联储在9月大幅降息后可能进一步渐进式降息，11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 ISM非制造业商务活动 ISM制造业产出 图1:PMI图2:产出指数 资料来源:Wind,招银国际市场 70 60 50 40 30 20 ISM非制造业新订单 ISM制造业新订单 图3:新订单指数 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:Wind,招银国际市场 70 65 60 55 50 45 40 35 30 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI 65 60 55 50 45 40 35 30 25 ISM非制造业就业 ISM制造业就业 图4:就业指数 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:Wind,招银国际市场资料来源:Wind,招银国际市场 80 75 70 65 60 55 50 45 40 ISM非制造业供应商交付 ISM制造业供应商交付 65 60 55 50 45 40 ISM非制造业库存 ISM制造业自有库存 图5:供应商交付指数图6:库存指数 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:Wind,招银国际市场 资料来源:Wind,招银国际市场 图7:物价指数图8:进口指数 (指数) 90 80 70 60 50 40 30 同比(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 ISM非制造业物价(左轴) CPI增速(右轴) ISM制造业物价(左轴) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:Wind,招银国际市场 图9:新出口订单指数 70 资料来源:Wind,招银国际市场 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 ISM非制造业进口 ISM制造业进口 图10:消费者信心与通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源:Wind,招银国际市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源:Wind,招银国际市场 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) PPI 耐用品除国防存货 (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 全球制造业新订单 全球制造业产出价格 全球制造业投入价格 图11:PPI与耐用品存货图12:全球制造业订单与价格指数 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:Wind,招银国际市场资料来源:Wind,招银国际市场 (万亿美元，不变价) 11 10 9 8 7 6 5 4 商品消费 服务消费 商品消费疫前趋势线 服务消费疫前趋势线 同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) (%) 70 69 68 67 66 65 64 63 不变价商品消费(左轴) 服务消费占比(右轴) 不变价服务消费(左轴) 图13:美国商品与服务消费图14:美国商品与服务消费增速 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源:Wind,招银国际市场资料来源:Wind,招银国际市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视 为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的