美国经济：PMI超预期回升显示经济韧性

2024年2月7日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 PMI超预期回升显示经济韧性 1月服务业PMI大幅反弹至53.4，高于市场预期。就业指数大幅回升，受建筑、餐饮和公共服务三大行业就业扩张带动，其他行业就业持平或有所降温。制造业PMI继续小幅回升但仍处于收缩区间，新订单指数自2022年8月以来重回扩张。受红海危机影响，制造业价格指数与交付时间有所增加。PMI超预期回升显示美国经济仍有韧性。但随着实际利率高企和货币政策紧缩效应显现，经济活动将逐步放缓。我们维持美联储可能从5月开始降息、全年降息1.5个百分点的预测。美联储可能在3月给出是否放缓QT指引。由于1Q24美国经济尚未显著冷却，10年国债收益率仍有波动。预计美国潜在名义GDP增速4.2%左右是10年国债收益率的上限，2024年末10年国债收益率可能降至3.75%。预计美国GDP增速将从2023年的2.5%降至2024年的1.2%，总需求放缓和供应链恢复将推动PCE通胀从2023年的3.7%降至2024年的2.5%，名义GDP增速从2023年的6.3%降至2024年的3.7%。 服务业PMI超预期反弹，受益于就业和新订单指数回升。ISM服务业PMI从12月的50.6反弹至53.4，高于市场预期的52，连续13个月在扩张区间。其中商业活动指数保持在55.8。就业指数从12月的43.3大幅反弹至1月的50.5，重返扩张区间，近期节假日等因素导致季节调整后就业数据波动较大。 就业指数反弹主要受建筑、餐饮和公共服务三大行业就业扩张带动，其他行业就业持平或有所降温。新订单指数从52.8回升至55，显示服务业需求旺盛。库存指数从49.6继续下降至49.1，显示企业去库存速度加快。物价指数从 57.4大幅上升至64，显示服务通胀压力上升，有企业表示红海危机导致了更长的海运时间和更高的成本。供应商交付指数从49.5上升至52.4，交付时间延长。新出口订单指数从50.4升至56.1，进口指数从57下降至54.5。分行业来看，医疗卫生与社会救助、农林牧渔、专业、科学与技术服务、政府服务、公用事业和餐饮住宿等十个行业PMI显著扩张。对利率较为敏感的行业如房地产、租赁、建筑业和金融与保险以及信息技术和零售等行业则在收缩。根据历史经验，服务业PMI超过49%预示经济扩张。1月53.4的服务业PMI对应年化GDP增速约为1.5%。 制造业PMI小幅回升但仍在收缩区间。制造业PMI从12月的47.1反弹至1月的49.1，连续15个月处于收缩区间。在17个主要行业中，13个行业进一步收缩，包括木制品、机械、橡胶与塑料制品、非金属矿物品和家具等。服装、纺织、运输设备和化工产品行业报告扩张。制造业产出和新订单指数从12月 的49.9和47升至50.4和52.5，显示生产活动与需求有所恢复，新订单指数 自2022年8月以来首次扩张。受益于此，库存指数也从43.9升至46.2，显示 企业去库存速度放缓。受红海危机影响，制造业价格指数从12月的45.2大幅上升至52.9，8个月以来重回扩张区间，预示1月原材料价格有所反弹，PPI降幅或将缩窄。供应商交付指数从12月的47升至1月的49.1，交付时间缩短。制造业就业指数从12月的47.5降至47.1，出口订单下降至45.2，进口订单上升至50.1，预示贸易赤字将有所扩大。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，49.1的制造业PMI值对应的GDP增速约为1.9%。 经济表现持续超预期，美联储可能在5月开始降息。PMI数据显示美国经济仍有韧性，就业市场虽有放缓迹象，但放缓速度仍慢于市场预期。目前实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制将逐步显现，尤其是资本密集行业和企业投资将继续受高利率和信贷条件收紧的影响。随着就业市场降温、收 入放缓和消费信贷收紧，家庭消费可能逐步放缓。美联储可能在5月开始降 右是年国债收益率的上限，年末年国债收益率可能降至。 息，全年降息1.5个百分点。在降息之后，实际利率依然较高，货币政策仍处于紧缩性状态。同时BTFP将在3月停止，银行体系将重新面临流动性压力，美联储可能会在3月开始给出是否缩减QT规模指引。由于1Q24美国经济尚未显著冷却，10年国债收益率仍有波动。预计美国潜在名义GDP增速4.2%左 102024103.75% 经济表现持续超预期，美联储可能在第二季度开始降息。PMI数据显示美国经济虽有放缓迹象，但速度仍慢于市场预期。目前实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制逐步显现。尽管多数行业需求仍然旺盛，但资本密集行业和企业投资将继续受高利率和信贷条件收紧的影响。随着就业市场降温、收入放缓和消费信贷收紧，家庭消费可能逐步放缓。美联储可能在5、6月开始降息，全年降息1.5个百分点。在降息之后，实际利率依然较高，货币政策仍处于紧缩性状态。同时BTFP将在3月停止，银行体系将重新面临流动性风险，美联储可能会在3月开始给出缩减QT规模指引，并在5/6月份开始放缓QT。十年国债短期内仍有上行风险，但随着名义GDP增速明显下降，10年国债收益率可能从2023年末的3.88%降至2024年末的3.75%。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 图1:非制造业与制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2:产出指数 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业商务活动ISM制造业产出资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:新订单指数 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 图4:就业指数 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 ISM非制造业新订单ISM制造业新订单ISM非制造业就业ISM制造业就业 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:供应商交付指数 80 75 70 65 60 55 50 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 图6:库存指数 65 60 55 50 45 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:物价指数与CPI增速 (指数)同比(%) 图8:进口指数 60 901058 956 808 70754 652 60550 448 50346 1 40244 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30042 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴) CPI增速(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业进口ISM制造业进口资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:新出口订单指数 70 图10:消费者信心和通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源：Wind，招银国际环球市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:PPI与耐用品存货增速 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (60) PPI耐用品除国防存货资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:全球制造业PMI (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 全球制造业新订单全球制造业投入价格 全球制造业产出价格 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国商品与服务消费复苏进度 (万亿美元，不变价) 图14:不变价消费增速与服务消费占比 同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 111570 101069 9568 8067 7(5)66 6(10)65 5(15)64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4(20)63 商品消费商品消费疫前趋势线 服务消费服务消费疫前趋势线资料来源：Wind，招银国际环球市场 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银