美国经济：PMI显示经济放缓但物价反弹

2024年5月6日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 PMI显示经济放缓但物价反弹 美国服务业PMI在4月降至49.4，连续两月回落且自2022年12月以来首次进入收缩区间，显示服务经济可能正在放缓。商业活动指数降至疫情以来最低，就业指数收缩程度加剧，有企业报告正推迟和冻结招聘新员工。制造业PMI在3月短暂扩张后重回收缩，但由于大宗商品价格反弹，制造业价格指数大幅上升。4月PMI和非农就业数据显示经济放缓但物价反弹，货币政策面临更大挑战。展望未来，随着美元利率、汇率反弹和金融条件进一步收紧，货币政策紧缩效应可能逐步显现，下半年美国经济或明显降温。预计美联储可能在9月首次降息、全年降息幅度50个基点。随着经济放缓，10年国债收益率可能在年末降至4%左右。 服务业PMI自2022年12以来首次收缩，就业持续走弱。ISM服务业PMI从3月的51.4大幅下降至4月的49.4，大幅低于市场预期的52，自2022年12月以来首次进入收缩区间。商业活动指数从57.2大幅回落至50.9，为疫情以来最低。新订单指数从54.4下降至52.2，连续两月下降，服务业需 求延续降温。就业指数收缩程度加剧，从48.5降至45.9，有企业报告正在推迟和冻结雇佣新员工。结合4月非农就业数据可以看出，美国就业特别是服务业就业正重回温和放缓趋势。库存指数从45.6升至53.7，可能由于零售和批发业为即将到来的春夏需求旺季补库存因素。物价指数从53.4大幅反弹至59.2，尽管需求有所降温，但通胀压力仍在上升，令货币政策面临更大挑战。供应商交付指数从45.4升至48.5，交付时间继续缩短。新出口订单指数从52.7降至47.9，进口指数从52.4升至53.6。分行业来看，餐饮住宿、建筑业、农林牧渔、公用事业、零售、医疗卫生与社会救助和金融与保险等12个行业有所扩张。信息业、文娱业、专业服务、房地产与租赁以及运输和仓储等六个行业则在收缩。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，4月服务业PMI值对应年化GDP增速约为0.2%。 制造业PMI重回收缩，价格指数大幅反弹。制造业PMI在3月短暂扩张后重回收缩，4月降至49.2，低于市场预期的50。在主要行业中，非金属矿物制品、印刷、初级金属、纺织、家具、电气设备和家用电器等9个行业有所扩张，与上月一致；机械设备、家具、纺织、木制品和食品饮料等7个行业 报告收缩，相比上月增加1个行业。制造业产出指数从3月的54.6下降至 51.3，显示生产活动延续扩张，但扩张速度放缓。新订单指数从51.4降至 49.1，显示需求走弱。自有库存指数保持在48.2，显示企业延续去库存。价格指数从55.8大幅升至60.9，创近2年最高，主要是由于石油、铝和钢铁等大宗商品价格反弹推动。制造业出厂价格继续反弹，PPI环比增速或延续回升。供应商交付指数从3月的49.9降至48.9，交货时间缩短。制造业就 业指数从47.4升至48.6，连续3月反弹，但仍处于收缩区间。出口订单和进口订单分别降至48.7和51.9。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，4月制造业PMI值对应的GDP增速约为1.9%。 货币政策面临更大挑战。4月PMI显示制造业和服务业均有所降温，但商品和服务价格均显著反弹，货币政策面临更大挑战。经济降温将降低美联储再次加息的可能性，但物价反弹可能推迟美联储降息时间。预计二季度美 国经济仍具韧性，但随着高利率持续更久，货币政策紧缩效应可能进一步显现，第三季度美国经济可能显著降温。美联储可能选择9月首次降息、全年降息50个基点左右。随着下半年经济放缓，10年国债收益率可能在年末降至4%左右。 叶丙南,Ph.D (852)37618967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报 图1:非制造业与制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2:产出指数 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业商务活动ISM制造业产出 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:新订单指数 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20 图4:就业指数 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 25 ISM非制造业新订单ISM制造业新订单ISM非制造业就业ISM制造业就业 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:供应商交付指数 80 75 70 65 60 55 50 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 图6:库存指数 65 60 55 50 45 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:物价指数与CPI增速 (指数)同比(%) 图8:进口指数 60 901058 956 808 70754 652 60550 448 50346 1 40244 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30042 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 40 ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴)CPI增速(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业进口ISM制造业进口 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:新出口订单指数 70 图10:消费者信心和通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源：Wind，招银国际环球市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:PPI与耐用品存货增速 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (60) PPI耐用品除国防存货 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:全球制造业PMI (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30 全球制造业新订单全球制造业投入价格全球制造业产出价格 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国商品与服务消费复苏进度 (万亿美元，不变价) 图14:不变价消费增速与服务消费占比 同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 111570 101069 9568 8067 7(5)66 6(10)65 5(15)64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 4(20)63 商品消费商品消费疫前趋势线 服务消费服务消费疫前趋势线 资料来源：Wind，招银国际环球市场 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴)服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提