美国经济：PMI显示经济降温迹象

2024年1月9日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 PMI显示经济降温迹象 叶丙南,Ph.D (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852)37618957 frankliu@cmbi.com.hk 12月美国服务业PMI显著回落至50.6，更加接近荣枯临界点并低于市场预期，显示经济降温迹象。就业指数降至43.3，显示大幅收缩，创20年7月以来最低，对整体指数拖累最大。制造业PMI小幅反弹但连续14个月处于收缩区间，为近20年来最长。季节性因素、利率居高和信贷条件收紧可能导致服务业PMI下滑。服务业PMI下滑预示美国经济将逐步降温，而制造业临近衰退已持续较长时间。预计美国GDP增速将从2023年的2.4%降至2024年的1%，总需求放缓和供应链恢复将推动PCE通胀从2023年的3.8%降至2024年的2.5%，名义GDP增速从2023年的6.3%降至2024年的3.5%。美联储可能从5、6月开始降息，全年降息1.5个百分点，降息之后实际利率依然较高，货币政策仍在紧缩性状态。预 计美国10年国债收益率从2023年末的3.88%降至2024年末的3.75%，低于美国潜在名义GDP增速4%左右。 服务业PMI超预期回落，就业和新订单指数大幅下降。ISM服务业PMI从11月的52.7回落至50.6，连续12个月在扩张区间，但更加接近荣枯临界点。其中对整体指数拖累最大的就业指数从11月的50.7大幅降至12月的43.3，进 入大幅收缩区间，创20年7月美国疫情高峰以来最低，显示服务业就业大幅 降温。新订单指数和存货分别从55.5和55.4下降至52.8和49.6，显示服务业需求扩张速度放缓，企业降低库存水平。物价指数从58.3下降至57.4，商业活动指数从55.1增至56.6。新出口订单指数从53.6降至50.4，显示服务出口增速放缓。供应商交付指数从49.6小幅下降至49.5，显示交货时间正在缩短。分行业来看，农林牧渔、餐饮住宿、医疗卫生和社会救助以及运输和仓储等行业等多个行业显著扩张。对利率较为敏感的行业如房地产、租赁、建筑业和金融与保险等行业则在收缩。根据历史经验，服务业PMI超过49.9%预示经济扩张。12月服务业PMI为50.6，显示经济仍在扩张，但正在降温，对应年化GDP增速约为0.3%。 制造业PMI小幅回升但仍在收缩区间，去库存延续。制造业PMI从11月的 46.7反弹至12月的47.4，但连续14个月处于收缩区间，为近20年来最长。在美国汽车行业罢工结束后，制造业PMI仍未见大幅改善，显示制造业需求较弱。在17个主要行业中，有16个进一步收缩，包括印刷业、服装制造、橡胶与塑料制品、机械、汽车制造、电器设备和石油与煤炭制品等。初级金属是唯一扩张的行业。制造业产出指数从11月的48.5升至50.3，显示生产活动有所恢复，但新订单和库存指数分别从48.3和44.8下降至47.1和44.3，显示需求走弱速度加快，特别是资本密集型行业，企业延续去库存。价格指数从11月的49.9下降至45.2，预示原材料价格下跌速度加快，PPI降幅或将扩大。制造业就业指数有所回升，从11月的45.8升至48.1，显示制造业就业收缩放慢。出口订单上升至49.9，进口订单小幅反弹至46.4，预示商品进出口延续下降但降幅收窄。供应商交付指数从9月的46.2升至47，显示交货速度变慢。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于48.7往往表明整体经济收缩，47.4的制造业PMI值对应的GDP增速约为-0.5%。 经济平缓降温，美联储可能在第二季度开始降息。PMI数据显示美国经济正在平缓降温。目前实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制逐步显现。资本密集行业和企业投资将继续受高利率和信贷条件收紧的影响。随着就业放缓、消费信贷收紧和家庭财务压力上升，家庭消费可能逐步放缓。美联储可能在5、6月开始降息，全年降息1.5个百分点。在降息之后，实际利率依 然较高，货币政策仍处于紧缩性状态。美联储在1月议息会议将继续按兵不动，以实现2%的通胀目标并保持金融市场稳定。随着名义GDP增速明显下降，10年国债收益率可能从2023年末的3.88%降至2024年末的3.75%。 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 图1:非制造业与制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2:产出指数 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业商务活动ISM制造业产出 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:新订单指数 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20 图4:就业指数 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 ISM非制造业新订单ISM制造业新订单ISM非制造业就业ISM制造业就业 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:供应商交付指数 80 75 70 65 60 55 50 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40 图6:库存指数 65 60 55 50 45 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40 ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:物价指数与CPI增速 (指数)同比(%) 图8:进口指数 60 901058 956 808 70754 652 60550 448 50346 1 40244 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30042 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40 ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴) CPI增速(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业进口ISM制造业进口 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:新出口订单指数 70 图10:消费者信心和通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源：Wind，招银国际环球市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:PPI与耐用品存货增速 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (60) PPI耐用品除国防存货 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:全球制造业PMI (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30 全球制造业新订单全球制造业投入价格全球制造业产出价格 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国商品与服务消费复苏进度 (万亿美元，不变价) 图14:不变价消费增速与服务消费占比 同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 111570 101069 9568 8067 7(5)66 6(10)65 5(15)64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4(20)63 商品消费商品消费疫前趋势线 服务消费服务消费疫前趋势线 资料来源：Wind，招银国际环球市场 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个 人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环