铅月报：库存压力尚存 铅价上行空间或有限

期货研究报告|铅月报2024-10-07 库存压力尚存铅价上行空间或有限 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 供应方面，原生铅检修炼企基本结束，而再生炼企业有复产预期，铅锭供应或有所增加，同时节后常规累库，或令铅价承压。消费方面，考虑到利好政策频发，关注下游终端生产信心提振以及消费回暖兑现程度。 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，供应端或对铅价形成一定压力，虽然国家频繁发布利好政策，但当前终端消费表现回暖有限，库存或延续累积。短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续政策传导与市场消费的转化，预计沪铅合约或在16500-17500元/吨之间波动。 投资逻辑 ■2024年9月铅产业链各环节情况梳理 原料端：9月间，SMM国产铅精矿周度加工费较8月底持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上8月底的-25美元/干吨增加至-15美元/干吨。目前进口窗口仍处于关闭状态，贸易市场Pb60TC报价趋于平稳。 原生铅端：9月间，由于铅精矿供应矛盾尚存，加工费处于低位，冶炼企业生产积极 性普遍下降，且河南、湖南、内蒙古、广西等地区中大型冶炼企业计划检修10-40天不 等，预计9月电解铅产量下降。 再生铅端：9月间，部分再生铅炼厂复产，月末安徽地区前期复产的炼厂再次停产， 河南地区个别炼厂提产，江苏、内蒙古地区再生铅炼厂生产情况基本维持稳定，预期9 月再生铅产量在30-31万吨左右。 成本端：近期规模再生铅企业综合成本逐步自月初的17875元/吨回落至17075元/吨左 右，盈亏在150元/吨左右，关注废电瓶价格和再生铅企业利润之间的波动情况。 消费端：9月间，铅蓄电池开工率基本维持在68%，需求表现一般，经销商按需采购，生产企业则维持以销定产模式。电动自行车蓄电池生产企业多计划在国庆期间放假， 放假时间在3-6天不等。而汽车蓄电池市场消费则稍有好转，且考虑到冬季的季节性更 换需求，部分企业有意上调电池生产计划，对国庆节的计划放假时间多数在1-3天。 库存端：截至9月30日，SMM统计国内铅锭社会库存较上月底的1.58万吨增加至 4.55万吨，去年同期下游企业国庆节前备库相对积极，而今年下游企业多是按需采购， 需求表现一般。截止9月27日，LME铅库存较上月底增加1.98万吨至20.1万吨， LME铅锭库存处于历史同期高位。 ■策略 单边：中性。 供应端或对铅价形成一定压力，虽然国家频繁发布利好政策，但当前终端消费表现回暖有限，节后库存或有所累积。短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续政策传导与市场消费的转化，预计沪铅合约或在16500-17500元/吨之间波动，建议沿17500元/吨 一线逢高卖�套保，沿16500元/吨一线逢低买入套保。套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 9月价格综述5 10月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿：矿端供应偏紧6 原生铅：检修基本结束7 再生铅：供应或小幅增加8 进出口：关注铅锭进口情况10 消费端情况11 库存情况13 国内铅锭库存累积13 LME铅锭库存处于历史同期高位13 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨5 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%7 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨7 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨9 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨9 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨9 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨9 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%9 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%9 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨10 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨10 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨10 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨10 图19:铅锭进口量丨单位：吨11 图20:铅锭�口量丨单位：吨11 图21:铅锭净进口量丨单位：吨11 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨11 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%12 图24:废电池价格丨单位：元/吨12 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天12 图26:电蓄价格丨单位：元/组12 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个12 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个12 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨13 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨13 图31:上期所铅库存丨单位：吨14 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨14 9月价格综述 9月间，铅价先抑后扬。月初由于非农数据好坏参半，同时原油大跌，衰退交易再度升 温，市场情绪偏弱，有色金属普遍承压运行。沪铅价格最低一度触及16240元/吨。后随着美国超预期降息，国内宣布降准、降息、降存量房贷利率等利好政策，沪铅止跌回升。 10月铅市展望 供应方面，原生铅检修炼企基本结束，而再生炼企业有复产预期，铅锭供应或有所增加，同时节后常规累库，或令铅价承压。消费方面，考虑到利好政策频发，关注下游终端生产信心提振以及消费回暖兑现程度。 宏观方面，美国年内仍存降息空间，国内政策持续释放利好，宏观环境好转，仍需关注后续经济数据情况，或对市场情绪及有色金属走势产生即时影响。此外，巴以冲突以及俄乌冲突导致国际局势严峻，需关注市场资金情绪变动。 综合来看，供应端或对铅价形成一定压力，虽然国家频繁发布利好政策，但当前终端消费表现回暖有限，短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续政策传导与市场消费的转化，预计沪铅合约或在16500-17500元/吨之间波动。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴）上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴）LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 50 0 -50 -100 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿：矿端供应偏紧 国内方面，据SMM数据，2024年8月，国内铅精矿产量13.7万金属吨，较7月减少 1.21万吨。由于国内铅精矿山品位和产量都较低，受天气、环保、资金、设备等因素影响较大，因此我国的铅精矿产量及增量有限，而国内冶炼厂对原料需求较为旺盛，矿端供需紧张。 在进口方面，2024年8月，国内铅精矿进口116970.442吨，环比增加22.79%。从进口国家上来看，国内铅精矿的进口国主要来自俄罗斯，其占比29.24%。 在TC方面，SMM国产铅精矿周度加工费较8月底持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上8月底的-25美元/干吨增加至-15美元/干吨。目前进口窗口仍处于关闭状态，贸易市场Pb60TC报价趋于平稳。 考虑到短期国内矿山增量有限，进口矿则主要关注沪伦比值、汇率以及海外矿山产量等多因素影响下能否大量进入国内，预计10月将延续矿端供应偏紧。 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/102024/4/10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 原生铅：检修基本结束 据SMM统计，2024年8月全国电解铅产量31.55万吨，环比上升2.77%，同比下滑1.05%。2024年1-8月电解铅累计产量同比下滑4.1%。一方面，河南、湖南、安徽、内蒙古和云南等地区的冶炼企业在检修后集中复产，电解铅产量有所增加，而另一方面，河南和云南等地区部分冶炼企业存在检修，产量增幅有限。9月间，由于铅精矿供应矛盾尚存，加工费处于低位，冶炼企业生产积极性普遍下降，且河南、湖南、内蒙古、广西等地区中大型冶炼企业计划检修10-40天不等，预计9月电解铅产量下降。进 入10月，原生铅检修炼企基本结束，产量或有所回升，但仍需关注原料供应对生产稳定性的影响。 表1:2024年中国原生铅拟投产、在建产能投产明细丨单位：万吨 当前 在建且具备投产能力新 省份 企业 产能 产能 新产能已投产 预期年内还可投 产投产时间 河南 新凌铅业 10 10 0 10 2024年（预估） 青海 西部矿业 10 10 0 0 2024年8月 合计 20 20 0 10 - 资料来源：百川盈孚华泰期货研究院 再生铅：供应或小幅增加 据SMM数据，2024年8月再生铅产量29.72万吨，环比7月份下滑3.6%，同比去年下降28.71%；2024年1-8月再生铅累计产量254.06万吨，累计同比下降12.58%。2024年8月再生精铅产量24.4万吨，环比7月份下滑4.2%，同比去年下降32%；2024 年1-8月再生精铅累计产量214.37万吨，累计同比下滑15.17%。进入9月，部分再生 铅炼厂复产，月末安徽地区前期复产的炼厂再次