铅月报：库存压力尚存 铅价震荡运行

期货研究报告|铅月报2024-03-03 库存压力尚存铅价震荡运行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，大型矿山多维持正常生产，但此前停产的矿山节后复产仍较少，部分矿企仍处于停产状态，加之三月两会将至，部分矿企生产开工或受到一定影响，预计矿端供应仍维持偏紧局面。冶炼方面，随着个别企业复工复产，预计原生铅产量缓慢回升，但仍需关注矿端供应情况是否会对生产造成干扰。而考虑到近期废电瓶价格下滑，再生铅企业生产积极性或有所抬升。消费方面，节后下游企业陆续复工复产，但受消费淡季影响，预计铅蓄电池开工表现平平。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，虽然废电瓶价格及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，预计3月 沪铅主力合约或维持区间震荡运行于15800-16500元/吨。 投资逻辑 ■2024年2月铅产业链各环节情况梳理 原料端：2月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月持平为850元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月增加5美元/干吨至45美元/干吨。春节期间国内部分铅锌矿生产企业停产检修，整体矿端供应有所收紧。 冶炼端：2月间，多数冶炼企业在春节期间照常生产，部分冶炼企业设备检修或停工 休假，预计2月产量下滑。 成本端：2月间规模再生铅企业综合成本在15800元/吨左右，生产亏损约100元/吨左右，春节期间部分再生铅企业减停产。 消费端：2月间，受春节假期影响，铅蓄电池企业开工率由月初的64%持续回落，基本全面停工放假。随着假期结束，铅蓄电池市场进入全面复苏状态，各大企业开工率多在30-50%之间。 库存端：截至2月29日，SMM铅锭库存总量为5.96万吨，较上月底的4.35万吨增加 了1.61万吨，主因国内春节期间炼企多数维持正常生产，而下游企业停工放假，致使 铅锭库存累积。LME库存18.12万吨，较上月底的11.44万吨增加了6.68万吨。 ■策略 单边：中性。 虽然废电瓶价格及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，预计3月沪铅主力合约 或维持区间震荡运行于15800-16500元/吨，建议沿15800元/吨一线逢低买入套保，沿 16500元/吨逢高卖�套保。套利：中性。 ■风险 1、冶炼厂提产2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 2月价格综述5 3月铅市展望5 供应端情况6 铅精矿TC或小幅下调6 原生炼厂生产基本稳定8 再生铅产量有所下滑9 精铅出口量或下滑12 消费端情况13 库存情况15 国内铅锭库存累积15 LME铅锭库存累积15 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨5 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨6 图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨6 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨7 图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨7 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%8 图8:铅精矿月度进口丨单位：吨8 图9:原生铅月度产量丨单位：万吨11 图10:再生铅月度产量丨单位：万吨11 图11:再生精铅月度产量丨单位：万吨11 图12:再生铅原料及成品库存丨单位：实物吨、吨11 图13:原生铅冶炼开工率丨单位：%11 图14:再生铅冶炼开工率丨单位：%11 图15:再生铅生产成本丨单位：元/吨12 图16:再生铅综合成本丨单位：元/吨12 图17:再生铅生产利润丨单位：元/吨12 图18:再生铅综合利润丨单位：元/吨12 图19:铅锭进口量丨单位：吨13 图20:铅锭�口量丨单位：吨13 图21:铅锭净进口量丨单位：吨13 图22:铅进口盈亏丨单位：元/吨13 图23:铅蓄电池开工率丨单位：%14 图24:废电池价格丨单位：元/吨14 图25:铅蓄电池月度成品库存天数丨单位：天14 图26:电蓄价格丨单位：元/组14 图27:铅蓄电池进口量丨单位：个15 图28:铅蓄电池�口量丨单位：个15 图29:国内库存与沪铅主力丨单位：万吨、元/吨15 图30:LME铅季节性库存丨单位：吨15 图31:上期所铅库存丨单位：吨16 图32:铅锭社会库存丨单位：万吨16 2月价格综述 2月初，国内春节前备货补库基本完成，铅下游企业陆续停工放假，对铅价造成一定压 力，沪铅主力合约价格一度跌破16000元/吨。春节期间，需求端减量明显多于供应端减量，铅锭短暂供需错配导致节后铅锭库存累积，沪铅主力节后开盘短时内下跌至15790元/吨。后随着下游陆续复工复产，叠加成本端对铅价给予一定支撑，沪铅缓慢回升至16000元/吨之上。海外方面，中上旬，受美元指数走势上扬及LME库存持续增长等因素影响，伦铅自月初高点2160美元/吨震荡下行最低至1994.5美元/吨，后随着 宏观利空逐渐被消化，伦铅温和反弹，重回2100美元/吨一线。 3月铅市展望 进入3月，国内大型矿山多维持正常生产，但此前停产的矿山节后复产仍较少，部分矿企仍处于停产状态，加之三月两会将至，部分矿企生产开工或受到一定影响，预计矿端供应仍维持偏紧局面。冶炼方面，随着个别企业复工复产，预计原生铅产量缓慢回升，但仍需关注矿端供应情况是否会对生产造成干扰。而考虑到近期废电瓶价格下滑，再生铅企业生产积极性或有所抬升。消费方面，节后下游企业陆续复工复产，但受消费淡季影响，预计铅蓄电池开工表现平平。 海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。 综合来看，虽然废电瓶价格及社库累积对铅价造成压力，但铅精矿及废料等供应有限，叠加铅下游企业生产逐步恢复，补库预期兑现或为铅价带来一定支持，预计3月 沪铅或维持区间震荡运行于15800-16500元/吨。 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨 20000 15000 10000 5000 0 铅:主力合约:10点15收盘价（左轴） 上海铅现货升贴水（右轴） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 LME铅收盘价（左轴） LME铅0-3月升贴水（右轴） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:上海铅锭现货升贴水丨单位：元/吨图4:LME升贴水季节性图丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 20202021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 150 100 50 0 -50 -100 201920202021 202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 铅精矿TC或小幅下调 2月间，SMM国产铅精矿周度加工费较上月持平为850元/金属吨，SMM进口铅精矿 周度加工费较上月增加5美元/干吨至45美元/干吨。国内矿端方面，春节期间国内部分铅锌矿生产企业停产检修，主要受到北方企业受季节影响关停较多、生产设备检修和采矿证到期关停等因素影响，预计2月整体矿端供应有所收紧。进口矿方面，据国际铅锌小组（ILZSG）数据显示，2023年全球累计铅精矿产量450.52万吨，同比下跌1.51%。由于进口盈利窗口关闭，进口市场成交较少，炼厂及贸易商更倾向于采购国产矿石。考虑到大部分原生铅炼厂在春节期间基本不停工，生产多以消耗前期储备的矿石库存为主，原料端整体处于偏紧状态。 进入3月，国内大型矿山多维持正常生产，但此前停产的矿山节后复产仍较少，部分 矿企仍处于停产状态，加之三月两会将至，部分矿企生产开工或受到一定影响。预计3 月铅精矿国产加工费小幅下调50元/金属吨左右，矿端供应仍维持偏紧局面。 表1:中国铅锌矿企业生产动态丨单位：万吨 省份 企业名称 年产能 2024年2月生产情况 内蒙古 扎兰屯市国森矿业有限责任公司 4 正常生产 内蒙古 内蒙古东升庙矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司 1.5 正常生产 内蒙古 呼伦贝尔驰宏矿业有限公司 1 停产中，预计2024年4月份复产 内蒙古 赤峰山金红岭有色矿业有限责任公司 0.5 正常生产 内蒙古 高尔奇矿业有限公司 0.5 停产，预计2024年4月复产 内蒙古 根河市比利亚矿业有限责任公司 0.4 停产中，预计2024年6月开工 云南 云南昊龙实业集团有限公司 1.2 正常生产 河北 河北华澳矿业开发有限公司 0.4 正常生产 四川 四川会理铅锌股份有限公司 1.2 正常生产 辽宁 葫芦岛八家矿业股份有限公司 1 正常生产 湖南 湖南宝山有色金属矿业有限责任公司 1 正常生产 江苏 南京银茂铅锌矿业 0.8 停产中，预计3月复产 甘肃 甘肃厂坝有色金属有限责任公司 1.2 减产中 河南 河南发恩德矿业有限公司 1.2 正常生产 新疆 新疆紫金锌业有限公司 1.2 正常生产 资料来源：百川盈孚华泰期货研究院 据海关数据统计，2023年12月国内铅精矿进口量88071.35吨，环比减少8.61%，国内铅精矿主要自俄罗斯进口，其占比39.54%，其次是澳大利亚，占比约10.11%。2023年铅精矿进口累计118.61万金属吨，累计同比增长15.12%。考虑到近期矿端进口盈利窗口关闭，进口市场成交较少，炼厂及贸易商更倾向于采购国产矿石，预计1-2月铅精矿进口量或小幅下滑。 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:铅精矿月度产量丨单位：万金属吨 Pb50国产TC(周)-平均价Pb60进口TC(周)平均价20202021202220232024 2000 90 16 1800 80 14 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021/4/102022/4/102023/4/10 7012 6010 508 40 306 204 102 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:铅精矿月度开工率丨单位：%图8:铅精矿月度进口丨单位：吨 2020202120222023202420202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月