锡月报：矿端影响传至冶炼 锡价展望仍然乐观

期货研究报告|锡月报2024-10-07 矿端影响传至冶炼锡价展望仍然乐观 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2024年1-8月（目前最新），国内锡精矿产量4.30万吨，累计同比上涨15.46%。而在进口方面，1-8月，国内锡精矿进口量累计为11.58万吨，同比下降32.71%，8月环比进口量环比下降41.43%至0.88万吨。据SMM讯，来自缅甸、刚果（金）以及澳大利亚的锡矿进口量有所下滑，而其他国家的锡矿进口量基本保持稳定，自缅甸停产以来，非洲等地区的锡矿进口量在国内总进口量中的占比持续攀升，预计这一趋势将得以保持，并且在未来一段时间内将稳定在较高水平，但由于矿石品位相对较低，因此目前市场精矿仍然相对紧缺。 2.国内冶炼方面，2024年1-8月产锡锭量累计15.66万吨（原生+再生），累计同比上涨14.56%。8月较7月环比下降3.10%至2.01万吨，其中精炼锡产量下降2.87%至1.55万吨。据SMM讯，在云南地区，由于缅甸锡矿的进口量持续下滑，矿端供应的紧张局势已经开始对冶炼环节造成实质性影响。但仍有少数企业不得不根据锡矿的采购量来调整其生产计划，预计未来可能会�现小幅的产量下滑。同样值得关注的是江西地区部分冶炼企业也面临着原料供应的严峻挑战。因此目前可以明显感受到，矿端紧缺的情况正在向冶炼端传导。 3.地产板块目前受到扶持力度较大，并且随着国内宏观情绪的改善，或许未来底部将会进一步明确。家电�口于8月再度回升，并且未来若地产板块逐步走�低谷，那对于家电而言，也是相对有力的支撑。汽车板块目前的情况是，传统汽车产量持续下降，而新能源车占比持续提升，但国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。电子板块，依然维持相对稳定的增长，此后或将逐渐成为较突�的需求潜力点。 4.锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于2024年9月间下降0.32万吨至0.85万吨。同期LME库存亦上涨30吨至0.46万吨。国内库存持续去化。 总体而言，目前矿端干扰仍然存在，年内进口矿进口量大幅下降，目前冶炼产量也受到影响。叠加目前宏观情绪的改善，因此目前锡品种展望仍然乐观，操作上Sn2411合约买入区间可在25.5万元/吨至26.0万元/吨之间。 ■策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 库存去化无法延续 高利率环境维持过长时间 目录 核心观点1 供应端5 8月间进口精矿继续大幅下降5 矿端影响向冶炼传导8月冶炼产量同样下滑明显6 初级消费端7 下游企业运行相对稳定焊锡条价格波动有限7 镀锡板（马口铁）产量维持微涨7 终端8 传统汽车与新能源表现分化明显8 库存12 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内冶炼产能丨单位：万吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图13:中国新能源汽车产量丨单位：万辆8 图14:新能源车渗透率丨单位：%9 图15:中国汽车产成品库存同比丨单位：%9 图16:国内空调产量丨单位：万台、%9 图17:国内洗衣机产量丨单位：万台、%9 图18:国内电冰箱产量丨单位：万台、%10 图19:国内家电�口丨单位：万台10 图20:国内锂电子电池产量丨单位：亿只10 图21:国内移动通信手机产量丨单位：亿台10 图22:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图23:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图20:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图21:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图22:国内光电子器件产量丨单位：十亿个12 图23:国内集成电路产量丨单位：亿块12 图24:SHFE库存丨单位：吨13 图25:LME库存丨单位：吨13 图26:企业库存丨单位：吨13 图27:国内社会库存丨单位：吨13 供应端 8月间进口精矿继续大幅下降 2024年1-8月（目前最新），国内锡精矿产量4.30万吨，累计同比上涨15.46%。而在进口方面，1-8月，国内锡精矿进口量累计为11.58万吨，同比下降32.71%，8月环比进口量环比下降41.43%至0.88万吨。据SMM讯，来自缅甸、刚果（金）以及澳大利亚的锡矿进口量有所下滑，而其他国家的锡矿进口量基本保持稳定，自缅甸停产以来，非洲等地区的锡矿进口量在国内总进口量中的占比持续攀升，预计这一趋势将得以保持，并且在未来一段时间内将稳定在较高水平，但由于矿石品位相对较低，因此目前市场精矿仍然相对紧缺。 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国自缅甸进口锡精矿量丨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 20202021202220232024 010203040506070809101112 40000 30000 20000 10000 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 SMM锡精矿加工费_云南40%SMM锡精矿加工费_广西60% SMM锡精矿加工费_湖南60%SMM锡精矿加工费_江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/09/302020/09/302021/09/302022/09/302023/09/302024/09/30 数据来源：SMM华泰期货研究院 矿端影响向冶炼传导8月冶炼产量同样下滑明显 国内冶炼方面，2024年1-8月产锡锭量累计15.66万吨（原生+再生），累计同比上涨14.56%。8月较7月环比下降3.10%至2.01万吨，其中精炼锡产量下降2.87%至1.55万吨。据SMM讯，在云南地区，由于缅甸锡矿的进口量持续下滑，矿端供应的紧张局势已经开始对冶炼环节造成实质性影响。但仍有少数企业不得不根据锡矿的采购量来调整其生产计划，预计未来可能会�现小幅的产量下滑。同样值得关注的是江西地区部分冶炼企业也面临着原料供应的严峻挑战。因此目前可以明显感受到，矿端紧缺的情况正在向冶炼端传导。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 20000 15000 10000 5000 0 20202021202220232024 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020/072022/072024/07 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内冶炼产能丨单位：万吨 29 2020 2021 2022 2023 2024 80 60 4028 20 0 010203040506070809101112 27 2018/082020/082022/082024/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 下游企业运行相对稳定焊锡条价格波动有限 9月间，63A焊锡条平均价运行于16.98万元/吨至17.93万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于16.28元/吨至17.18万元/吨。无铅焊锡平均价运行于25.53万元/吨至27.03万元/吨，总体呈现震荡格局。2024年9月间锡焊料开工率继续回落至70.50%，较上月下降 1.1个百分点。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2020/09/302022/09/302024/09/30 80 70 60 50 40 30 2023/082024/022024/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）产量维持微涨 2023年1-7月（最新数据），国内镀锡板产量41.23万吨，较2023年同期上涨1.28%。 而在镀锡板库存方面，7月镀锡板国内库存10.49万吨，较6月环比上涨0.29万吨。 图10:国内镀锡板产量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 20202021202220232024 200 150 100 50 0 2020/072021/07 2022/072023/072024/07 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 传统汽车与新能源表现分化明显 2024年1-8月，国内传统汽车产量1,166万辆，较去年同期下降8.76%，新能源汽车产量为708.8万辆，较去年同期上涨29%。8月国内新能源汽车渗透率达到43.82%。总体而言，目前的汽车行业表现尚可，但由于竞争压力大，利润主要靠�口和上游产业链利润，新动能持续培育壮大，电池头部企业利润丰厚，其它大部分企业盈利下滑剧烈，部分企业生存压力加大。随着各项宏观政策落实落细，工业生产平稳较快增长，企业利润持续稳定恢复。但国内有效需求不足制约企业效益持续改善，国际环境严峻复杂加大企业经营压力，工业企业效益恢复基础仍需巩固。由于燃油车前期仍有微薄盈利，但萎缩较快，部分企业严重亏损；新能源车高增长，但亏损较大，矛盾压力较大。因此中央及各级政府积极稳定燃油车消费，推动报废更新的更强力实施，期待油电同权推动油电同强，未来汽车行业总体形势必能持续稳中向好。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国新能源汽车产量丨单位：万辆 300 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:新能源车渗透率丨单位：%图15:中国汽车产成品库存同比丨单位：% 5019 45 40 3514 30 25 209 15 104 5 0 2020/072021/072022/072023/072024/07-12020/082021/082022/082023/082024/08 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 家电呈现稳中有进现象出口再度回升 2024年1-8月，空调产量仍然维持高速增长，同比上涨7.3%至6781.62万台。洗衣机累计产量为7145.93万台，同比增长7.2%。冰箱累计产量为6781.62万台，同比增长7.3%。总体来看，空调，冰箱，洗衣机的销售在2024年8月都表现�一定的增长势头，尤其在�口方面的表