锡月报：供需两端均现利好，锡价展望仍然乐观

期货研究报告|锡月报2023-08-06 供需两端均现利好锡价展望仍然乐观 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.据ITA调研消息，缅甸佤邦于8月1日准时、坚定停产，政策执行力度超过此前市场预期。并且，当地矿石货运车辆停运完全打破市场此前预期，排除了选厂仍可加工在手矿石库存的可能性。缅甸是中国进口锡矿主要国家，预计8月起国内锡矿供需将逐步紧张。进口来源国中，从俄罗斯，澳大利亚等国家进口量有所下滑，从老挝、刚果（金）等国家进口量有所上升。7月间国内加工费维持在11,000元/吨，云南省为15,000元/吨，较此前小幅上涨。 2.国内冶炼方面，2023年1-7月（原生+再生）产量达到12.24万吨，较2022年同期上涨39.5%。近期受到锡矿供应紧张和下游消费疲软等影响，国内炼厂有检修动作，开工率有所下滑。虽然佤邦地区目前没有具体的政策和复产时间通知，但后续恢复生产也需要1~3月筹备。预期加工费的下降也将压低冶炼厂生产积极性，在佤邦复产至正常状态前，国内冶炼供应将逐步降低，很难恢复至上半年的高位，或将消化部分锡锭库存。 3.进�口方面，2023年6月精炼锡进口量为2227吨，环比减少39.6%，同比减少19.22%。近期锡锭进口持续亏损，多以长单进口为主。 4.终端方面，家电板块上半年表现相对强劲，但由于此前地产开工端表现持续偏弱，之后这样的不利因素或逐步传导至地产后周期品种，因此未来家电产销量维持大幅增长的可能性有所下降，不过“双十一”期间对于消费存在短期刺激。而在电子板块方面，6月产量逐步呈现环比上升，叠加美国方面半导体周期同样处于寻求底部的过程，因此未来电子板块表现或逐步从低迷中走�。 5.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高。截至8月4日，LME库存较7月初上涨1,990吨至5,480吨。SHFE库存上涨636吨至9,608吨。国内社库消费下降99吨至11,667吨。高库存对于锡价仍存在一定抑制作用。 总体而言，当下锡品种在有色板块中库存处于较高水平，这对于价格或仍存在一定压制。但终端电子板块表现逐步向好，锡价有望在未来欧美的降息周期中跟随半导体周期再度 �现较为靓丽的涨势，故Sn2309合约可在22万元/吨下方逐步开始逢低进行买入套期保值操作。 ■策略 单边：谨慎看多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 目录 核心观点1 供应端5 缅甸禁矿出口落地锡矿供应或逐步紧张5 冶炼供应或将降低后续恢复尚不明朗6 初级消费端7 锡焊料价格略有回升7 镀锡板（马口铁）库存自高位回落7 终端8 扶持政策仍陆续出台下半年新能源汽车表现仍相对可期8 需求淡季影响明显家电产销环比下降9 电子板块环比出现好转11 终端情况综述11 库存12 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨5 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨5 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨6 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨6 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%6 图6:国内炼厂开工率丨单位：%7 图7:国内炼厂库存丨单位：吨7 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨7 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%7 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨8 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨8 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆8 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆8 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆8 图16:国内空调产量丨单位：万台10 图17:国内空调销量丨单位：万台10 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台10 图19:国内压缩机产量丨单位：万台10 图20:国内冰箱产量丨单位：万台10 图21:国内家电�口丨单位：万台10 图22:国内锂电子电池产量丨单位：亿只11 图23:国内移动通信手机产量丨单位：亿台11 图24:国内光电子器件产量丨单位：十亿个11 图25:国内集成电路产量丨单位：亿块11 图26:SHFE库存丨单位：吨12 图27:LME库存丨单位：吨12 图28:企业库存丨单位：吨12 图29:国内社会库存丨单位：吨12 供应端 缅甸禁矿出口落地锡矿供应或逐步紧张 2023年1-5月，国内锡精矿产量达到2.94万吨，累计同比下降3%。2023年1-4月国内锡精矿累计进口量达11.42万吨，累计同比大幅下降10.96%。据ITA调研消息，缅甸佤邦于8月1日准时、坚定停产，政策执行力度超过此前市场预期。并且，当地矿石货运车辆停运完全打破市场此前预期，排除了选厂仍可加工在手矿石库存的可能性。缅甸是中国进口锡矿主要国家，预计8月起国内锡矿供需将逐步紧张。进口来源国中，从俄罗斯，澳大利亚等国家进口量有所下滑，从老挝、刚果（金）等国家进口量有所上升。7月间国内加工费维持在11000元/吨，云南省为15000元/吨，较此前有所回调。 12000 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 2019202020212022202320192020202120222023 40000 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/07/242020/07/242021/07/242022/07/242023/07/24 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 冶炼供应或将降低后续恢复尚不明朗 国内冶炼方面，2023年1-7月（原生+再生）产量达到12.24万吨，较2022年同期上涨39.5%。近期受到锡矿供应紧张和下游消费疲软等影响，国内炼厂有检修动作，开工率有所下滑，6月炼厂开工率为58.26%。虽然目前没有具体的政策和复产时间通知，但后续恢复生产也需要1~3月筹备。预期加工费的下移也将压低冶炼厂生产积极性，在佤邦复产至正常状态前，国内冶炼供应将逐步降低，很难恢复至上半年的高位，或将消化部分锡锭库存。 本周美国非农数据意外遇冷，市场对于美联储后续加息进一步降低预期。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20192020202120222023 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2019/06/012021/06/012023/06/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/062021/062023/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料价格略有回升 7月间，63A焊锡条平均价运行于15.33万元/吨至16.48万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于14.73万元/吨至15.83万元/吨。无铅焊锡平均价运行于23.08万元/吨至24.88万元/吨，较之前小幅回升。7月间锡焊料开工率保持在77.6%。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2019/08/042021/08/042023/08/04 80 70 60 50 40 30 2022/07/012023/01/012023/07/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存自高位回落 2023年5月（最新数据），国内镀锡板产量15.08万吨，较2022年同期上升9.7%。而 在镀锡板库存方面，5月镀锡板国内库存11.06万吨，较去年同期上涨1.40万吨。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/042020/042021/042022/042023/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 扶持政策仍陆续出台下半年新能源汽车表现仍相对可期 2023年1-6月，国内汽车产量累计同比上涨9.3%至1,324.80万辆，其中固然存在去年 因疫情原因而导致的生产受限的因素。但6月较5月环比上涨9.8%至256.1万辆，这已经是连续第二个月汽车产量录得超过9%的环比增长。 在新能源汽车方面，1-6月，我国新能源汽车产销量分别达378.80万辆和374.70万辆，同比分别增长42%和44%。 此外需要注意的是，国家发改委发布恢复和扩大消费措施的通知，提到支持刚性住房需求、支持新能源汽车消费、智能家居下乡等内容。叠加新能源汽车购置补贴以及税费优惠政策的延期，预计下半年新能源汽车消费仍将维持相对强劲势头。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 需求淡季影响明显家电产销环比下降 2023年1-6月（目前最新），国内空调累计产量为9,734.40万台，较去年同期上涨12.70%。不过目前淡季影响仍然较为明显，6月较5月环比下降7.84%至1,757.70万台。 其他家电方面，前6个月，国内洗衣机累计产量达4,913.00万台，同比上涨20.5%。但 6月较5月环比同样下降4.6%至830.5万台。冰箱累计产量达2,226.60万台，同比上涨 8.4%。6月较5月环比上涨2.94%至875万台。 总体而言