锡月报：矿端存变数需求展望向好 锡价仍偏乐观

期货研究报告|锡月报2024-02-04 矿端存变数需求展望向好锡价仍偏乐观 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 联系人 王育武 021-6082796 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■锡主线逻辑 1.2023年1-11月，国内锡精矿产量6.10万吨，累计同比下降11.61%。1-12月，国内锡精矿累计进口量达24.90吨，累计同比上涨2.13%。随着缅甸禁矿前的剩余开采矿石逐步消化，我国锡矿进口量一度�现大幅下滑。加之缅甸政治局势复杂、冲突不断，当地矿山生产和物资运输一直都处于不正常的状态。不过临近年底，这样的情况又�现一定改变，目前矿端供应仍然是2024年变数较大的因素。 2.国内冶炼方面，2023年1-12月原生产量累计20.63万吨，累计同比上涨5.72%。此前锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。去年年底时有厂家为挺价有减产动作。但目前临近春节假期，因此挺价行为有所减弱，锡价也呈现回落。12月国内锡冶炼企业开工率维持在65%附近。 3.终端方面，总体而言，汽车板块在2024年初的表现同样较好，当下存在较大不确定性因素的是地产以及与地产后周期相关的家电板块，电子板块自去年年底以来也�现环比明显改善的情况。因此目前就锡相关终端而言，整体展望偏乐观。 4.库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中相对偏高，国内社会库存于2024年1月间上涨0.03万吨至1.11万吨。同期LME库存则是下降0.11万吨至0.66万吨，不过这或许与春节效应有一定关系。当下锡品种相对偏高的库存或许会在一定程度上制约锡价的走强。 总体而言，当前矿端供应存在变数，而需求展望则是相对偏好，叠加倘若2024年海外央行逐步开始进入降息周期，那么对于锡终端企业而言则是较为重大的利好，因此目前锡品种操作同样以逢低买入套保为主，Sn2405可在21万元/吨下方积极买入套保。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：暂缓 ■风险 终端需求持续低迷 高利率环境维持过长时间 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 供应端4 矿端仍存较大变数4 冶炼厂减持挺价情况有所缓解5 初级消费端6 锡焊料价格震荡上行开工率维持高位6 镀锡板（马口铁）库存持续累高6 终端7 汽车板块表现仍然较好7 家电或难有持续良好表现8 电子板块整体或继续改善9 终端情况综述10 库存11 图表 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨4 图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨4 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨5 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨5 图5:国内再生锡产量占比丨单位：%5 图6:国内炼厂开工率丨单位：%6 图7:国内炼厂库存丨单位：吨6 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨6 图9:锡焊料企业开工率丨单位：%6 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨7 图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨7 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆8 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆8 图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆8 图16:国内空调产量丨单位：万台9 图17:国内空调销量丨单位：万台9 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台9 图19:国内压缩机产量丨单位：万台9 图20:国内冰箱产量丨单位：万台9 图21:国内家电�口丨单位：万台9 图22:国内锂电子电池产量丨单位：亿只10 图23:国内移动通信手机产量丨单位：亿台10 图24:国内光电子器件产量丨单位：十亿个10 图25:国内集成电路产量丨单位：亿块10 图26:SHFE库存丨单位：吨11 图27:LME库存丨单位：吨11 图28:企业库存丨单位：吨11 图29:国内社会库存丨单位：吨11 供应端 矿端仍存较大变数 2023年1-11月，国内锡精矿产量6.10万吨，累计同比下降11.61%。1-12月，国内锡精矿累计进口量达24.90吨，累计同比上涨2.13%。随着缅甸禁矿前的剩余开采矿石逐步消化，我国锡矿进口量一度�现大幅下滑。加之缅甸政治局势复杂、冲突不断，当地矿山生产和物资运输一直都处再不正常的状态。不过临近年底，这样的情况又�现一定改变，目前矿端供应仍然是2024年变数较大的因素。 12000 图1:中国锡精矿产量丨单位：吨图2:中国锡精矿进口量丨单位：吨 2019202020212022202320192020202120222023 40000 10000 30000 8000 6000 4000 010203040506070809101112 20000 10000 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:国内锡矿加工费丨单位：元/吨 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019/11/032020/11/032021/11/032022/11/032023/11/03 数据来源：ECBWind华泰期货研究院 冶炼厂减持挺价情况有所缓解 国内冶炼方面，2023年1-12月原生产量累计20.63万吨，累计同比上涨5.72%。此前锡矿进口下降较多，但国内冶炼目前尚未受到明显影响。去年年底时有厂家为挺价有减产动作。但目前临近春节假期，因此挺价行为有所减弱，锡价也呈现回落。12月国内锡冶炼企业开工率维持在65%附近。 图4:中国锡锭产量（原生+再生）丨单位：吨图5:国内再生锡产量占比丨单位：% 25000 21000 17000 13000 9000 5000 20192020202120222023 010203040506070809101112 40 35 30 25 20 15 10 5 2019/11/012021/11/012023/11/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图6:国内炼厂开工率丨单位：%图7:国内炼厂库存丨单位：吨 20192020202120222023 8000 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 6000 4000 2000 0 2019/122021/122023/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 初级消费端 锡焊料价格震荡上行开工率维持高位 1月间，63A焊锡条平均价运行于14.18万元/吨至15.28万元/吨。60A焊锡条平均价运 行于13.58元/吨至14.63万元/吨。无铅焊锡平均价运行于21.53万元/吨至22.88万元/吨，较之前呈现震荡走高。2024年1月间锡焊料开工率保持在86.5%，较去年12月上涨1.7个百分点。 图8:焊锡条价格丨单位：元/吨图9:锡焊料企业开工率丨单位：% 63A焊锡条-平均价60A焊锡条-平均价 400000 无铅焊锡-平均价 100 90 300000 200000 100000 0 2020/02/022022/02/022024/02/02 80 70 60 50 40 30 2022/10/012023/04/012023/10/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 镀锡板（马口铁）库存持续累高 2023年10月（最新数据），国内镀锡板产量15.3万吨，较2022年同期上升2.75%。而在镀锡板库存方面，11月镀锡板国内库存10.44万吨，由于受到年末淡季影响，库存水平较10月上涨1.31万吨。 图10:国内镀锡板产销量丨单位：万吨图11:国内镀锡板库存丨单位：万吨 产量销量 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2019/102020/102021/102022/102023/10 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 终端 汽车板块表现仍然较好 2023年1-12月，国内汽车产量累计同比上涨11.6%至3,016.10万辆。12月较11月环比下降0.5%。 在新能源汽车方面，1-12月，我国新能源汽车产销量分别达958.70万辆和949.50万辆，同比分别增长36%和38%。 根据乘联会发布数据，1月截至21日，乘用车市场零售122.7万辆，同比去年同期增长 46%，批发111.0万辆，同比去年同期增长42%，其中，新能源车市场零售38万辆，同比去年同期增长56%，批发36.2万辆，同比去年同期增长49%，实现2024年“开门红”。 图12:中国传统汽车产量丨单位：万辆图13:中国传统汽车销量丨单位：万辆 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图14:中国新能源汽车产量丨单位：万辆图15:中国新能源汽车销量丨单位：万辆 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 家电或难有持续良好表现 2023年1-12月，国内空调累计产量达到16,869.20万台，同比增长13.76%。洗衣机累 计产量为10,458.30万台，同比增长19.3%。冰箱累计产量为9,632.31万台，同比增长14.5%。总体而言，在地产竣工端表现逐步好转的情况下，家电行业也受到带动，目前的表现相对强劲，尤其是大型家电的产销情况较为突�。 但需要留意的是，由于2023年地产前端表现相对较差，而这对于地产后周期的家电板 块在2024年的表现形成一定隐患。 2500 2000 1500 1000 500 0 图16:国内空调产量丨单位：万台图17:国内空调销量丨单位：万台 2019202020212022202320192020202120222023 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 1600 1400 1200 1000 800 600 400 图18:国内洗衣机产量丨单位：万台图19:国内压缩机产量丨单位：万台 2019202020212022202320192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 23456789101112123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图20:国内冰箱产量丨单位：万台图21:国