每日晨讯

每日大市点评 10月2日，港股大盘高开高走，市场情绪极致。恒生指数全日上升1,310点或6.2%，收报22,443点，盘中一度高见 22,667点。恒生科指上升8.5%，收报5,157点。尽管港股通及A股休市，但港股全面暴涨，成交金额也达到4,340多亿港元，体现了外资、本地资金FOMO的特征。盘面上看，恒生科指、可选消费、地产等前期估值受压最深的板块反弹力度惊人，而指数权重股也全面大涨。 此前大幅低配港股的外资加仓回流，是昨日升幅的重要原因。过去部分Long日股/印股/Mag7，short中国的交易出现逆转，类似8月初日元套息交易逆转。另外，期权的gammasqueeze也加速了大盘及个股的涨势。很多投资者通过买入价外认购期权捕捉升幅。当市场及股价快速上升，认购期权卖方面临gamma及delta快速上升，需要购入更多正股对冲风险，无形中进一步增加大市涨势。 不过，要注意当前极高斜率的暴力拉升是不可持续，恒指波幅指数大升25.5%，创超过一年高位。过往恒指波幅指数伴随恒生指数大升的阶段仅有2015年4月及2018年1月底。随着恒生指数上升至接近2023年1月初的高点，叠加短期估值修复已非常充分，预计港股的波动性将会显著增强，不排除有高位获利回吐压力。料市场关注的重点将会从“强政策预期”转向经济数据、公司业绩及政策具体落地的验证。若后续市场进入震荡消化行情，预计有盈利基础的二三线行业龙头会跑出，另外，近期表现较差的内银、能源、电讯等高分红股份可能也会成为资金回流的对象。 行业动态：乳业板块持续受政策转向带动，蒙牛（2319HK）周三单日上涨10.9%，创六个月新高。同业澳优（1717HK）和现代牧业（1117HK）单日涨5%-6%。汽车股方面，比亚迪（1211HK）公布9月销量同比+46%，年初至今累计销量同比 +32.1%，股价单日涨5.5%,创一年新高，接近2022年高位水平。 AI概念板块，第四范式（6682HK）继上周解禁遭受投资者抛售后，周三交银国际公布在公开市场售出290万股（全天成交量为415万股），套现6600万元。第四范式周三单日下跌4.5%。9月底至目前的从走势来看，第四范式未受惠于港股因中央“组合拳”式的提振。 医药板块，恒生医疗保健指数跟随恒指大幅上涨5.36%，资金匮乏但产品良好的荣昌生物（9995HK）上涨10.18%，行业龙头石药（1093HK)、翰森（3692HK）、中生（1177HK）也全面上涨。我们维持此前的观点，本轮政策对资金匮乏但产品良好的生物B企业利好最大。制药板块三大龙头中，翰森（3692HK）因资金最充足所以本轮政策受益相对较小，但公司2024年业绩增长确定性很强。中生（1177HK）的业绩困难期已过，2024年起将重拾增长。石药（1093HK）的肿瘤药业务将拖累2024年的业绩表现，但公司近期已着手夯实创新药板块实力，包括聘请著名创新药生产商信达生物（1801HK）原总裁刘勇军担任执行总裁和全球研发总裁，并且从康宁杰瑞（9966HK）引进ADC药物JSKN003等，我们后续将关注公司创新药板块发展。除此以外，我们也认为如创新药企业生存环境有改善，CXO板块将间接受益，尤其是昭衍新药 （6127HK)等业务主要在中国的公司将逐步度过困难期。 昨日新能源及公用事业板块表现分化，电力及香港公用事业等传统防守股大致持平或下跌。光伏、水务、燃气股则明显上涨。信义光能(968HK)、中国水务(855HK)、中国燃气(384HK)上升约6.0%。这对应我们的近日投资看法：(一)光伏产品价格理论上已下跌至触低水平，稍为利好的消息也可支持股价上涨；(二)供水及燃气是利好房地产政策下的受惠行业。当房地产工程恢复进度，这两个行业将可分享接驳费业务的高利润。 昨日港股虚拟资产ETF下跌约4.2%-6.1%。比特币及以太币分别由上周五64,500美元及2,630美元水平下跌至62,000美元及2,500美元水平。中东冲突加剧提供市场抛售借口。参考近月比特币/以太币与美股大市的表现，前者表面上欠缺风险对冲的作用。近期港股大市急涨的因由也与比特币/以太币的关系性不大。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：强政策迅速打开上攻空间，积极情绪有望持续 每周策略建议 港股：9月底超预期的政策组合拳剑指股市、地产和消费，大幅提振市场情绪和信心，港股在相对低估值水平迅速打开上攻空间，港股内部回升动能强劲，市宽大幅向好。存量房贷利率调降、上广深优化地产限购等具体措施接踵而来，潜在的特别国债增发等更多财政刺激预期有望持续支撑积极情绪，叠加FOMO带来增量流动性、港股估值水平仍偏低，本轮情绪面和资金面推动的上升行情有望持续一段时间。但基本面数据改善并非一蹴而就，后续市场或在“强预期”和“弱现实”之间博弈。当前港股上升斜率极大，预期或被迅速打满，当市场迎来经济数据和政策落地的验证，大盘波动性或急剧增加。假设盈利预测不变，美国10年期债息3.8%，恒生指数风险溢价6.0%(今年5月低点)，恒指短期上望目标为21,300点。若积极财政接续出台，参考 2022年底疫后开放行情，恒指可望高见22,500点，即接近2023年1月的顶点。策略上，关注1)受惠政策发力预期改善的消费板块，餐饮、博彩、啤酒、饮料等低估值板块迫空回补及悲观预期获修正的反弹；2)受惠外资回流，流动性、风险偏好改善的科技(平台经济巨头)、生物医药和地产板块；3)受益于股市热度上升及资本市场流动性政策支持的内险及券商等非银金融。 美股：标普全球美国9月制造业景气度仍偏低迷，但贡献美国经济近80%的服务业保持较高景气度，叠加新领失业救济金人数在低位，当前美国软着陆概率仍较高。不过，美逐渐踏入blackoutperiod，暂时失去回购带来的推动力。历史上9月末10月初美股季节性偏弱，叠加估值整体偏高，投资者需要审视美股三季报业绩及其前瞻指引，料短期美股上行动能减弱，调整机率增加。策略上，继续看好等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：当前十年期美债利率在3.75%左右水平震荡。后续若美国就业市场保持稳健、服务业温和扩张、通胀风险可控、降息周期开启有望助力制造业修复企稳，美债利率大幅下行空间或不大，预计10年期美债收益率在3.6%-4.15%波动。 美元指数：欧元区经济相对美国偏弱，但鹰派日本首相意外上任，日元止跌回升。8月美国通胀和家庭支出小幅上升，经济延续降温。内外因素综合下短期美元指数波动不大，继续关注经济数据和降息预期变化，预计波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：国内积极政策组合拳发力，离岸人民币升破7.0关口，短期政策“强预期”使得离岸人民币大概率保持在偏强水平。年内仍有继续降息稳增长空间，四季度美国大选后国内关税压力或加大，人民币或暂不具备大幅升值条件。 中国9月制造业景气度回升，非制造业景气度小幅回落 9月制造业PMI较上月回升0.7个百分点至49.8%，连续五个月位于收缩区间；9月非制造业商务活动指数较上月下降0.3个百分点至50.0%。 美国8月核心通胀延续放缓 美国8月PCE同比上升2.2%，略低于预期的2.3%，环比增长0.1%；核心PCE同比增长2.7%，较7月的2.6%轻微反弹，但环比增长0.1%，已经连续五个月低于0.3% 上周市场走势回顾（9月23日-9月27日） 港股：恒生指数大涨13.0%，收报20,632点。恒生科指大涨20.2%，收报4,453点。大市日均成交金额达2,740多亿港元，9月27日一度创出历史单日成交额新高。 中资美元债：回报指数上涨0.3%，其中投资级上涨0.3%，高收益级上涨1.7%。汇率：美元指数保持在100.4水平，离岸人民币升破7.0水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：利好房地产政策下的受惠者 近日刺激政策“组合拳”，当中不少涉及房地产 近日中央多部门出台政策“组合拳”刺激经济，当中不少涉及利好房地产政策。9月24日，中国人民银行宣布：(一)推动降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近；(二)统一房贷(首套房和二套房)最低首付比例至15%；(三)延长“金融16条”及经营性物业贷款政策期限至2026年12月31日；(四)将保障性住房再贷款政策中央行出资的比例，由60%提升到100%；(五)支持收购房企存量土地。 9月26日，中共中央政治局召开会议。会议强调：(一)要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地；(二)要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 主要地市也随后公布相关利好措施。例如(一)广州宣布取消居民家庭购买住房的各项限购政策，自9月30日起生效；(二)深圳 宣布调整房地产政策，自10月1日起生效，包括优化分区住房限购政策；取消商品住房和商务公寓转让限制；优化商品住房和商务公寓价格备案流程；调整个人住房转让增值税征免年限；优化个人住房贷款政策；加快构建房地产发展新模式；(三)上海宣布进一步优化房地产政策，自10月1日起生效，包括调整住房限购政策；优化住房信贷政策；调整住房税收政策。 与房地产关系较大的行业：供水、燃气 环保新能源及公共事业板块中与房地产关系较大的行业包括供水及燃气。两者皆根据房地产项目进度而收取接驳费。例如供水行业，当房地产项目的上层建筑完成后，供水运营商可向房地产开发商根据单位数目收取现金流接驳费收入，毛利率估计60%以上，远高于水费收入的毛利率(约40%)。由于接驳费收取根据房地产项目开发进度，而不是直接与房地产销售挂钩，倘若在利好政策下房地产行业开始回复，部份工程恢复进度，供水行业可率先受惠，并从中分享接驳费业务的高利润。 2024年1-8月全国房屋新开工面积为4.9亿平方米，相对去年同期6.4亿平方米，下跌22.3%，并分别远低于2019及2020年同期的14.5亿及14.0亿平方米。2024年同期房屋竣工面积也同比下跌23.6%至3.3亿平方米(见图表1、2)。可是月度新开工面积同比降幅已由今年2月的30.5%下跌至8月的17.2%，未来降幅有望收窄。 关注个股 中国水务(855HK；买入；目标价6.30港元)：FY24供水业务总收入同比下跌5.2%至82.8亿(港元，下同)，其中运营收入同比仅降1.3%至33.1亿亿元，但分部溢利同比下跌12.2%至24.9亿元，主因接驳费收入同比下跌13.6%至16.6亿元。若未来接驳费收入回稳，估计将助力支持供水业务溢利。 中国燃气(384HK；中性；目标价7.06港元)：FY24燃气销售及接驳费收入分别同比下跌8.9%及29.4%至524.4亿及40.1亿元，前者分部利润率为5.8%，远低于后者的17.0%。 风险提示：(一)项目延误、(二)应收账款风险、(三)产品价格波动、(四)法规/政策风险。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图