港股策略月报：2024年9月港股市场月度展望及配置策略

报告日期：2024年9月 2024年9月港股市场月度展望及配置策略 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 回顾8月港股市场走势，市场表现超我们预期，市场在触底后持续反弹，8月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+2.70%/+3.72%/+1.24%。市场风格出现较大变化：一方面是市场“高低切”，前期长期下跌的板块迎来普遍反弹；另一方面，底层资产相对独立的香港本地股走出不错的行情。往后看，我们仍对短期后市维持相对谨慎的态度。配置上，宏观仍旧承压的情况下，我们仍继续看好对银行、电信和公用事业等红利板块的配置；在市场缺乏增量资金和上涨动能的阶段，关注结构性机会，例如汽车、电子、科技、互联网等景气板块配置；另外降息周期下，基本面相对独立的香港本地高息股同样值得关注。 投资要点 2024年8月港股市场表现回顾 8月恒生综指/恒生指数/恒生科技分别+2.70%/+3.72%/+1.24%。市场风格相较以往出现了较大变化：一方面是市场普遍的“高低切”，前期长期下跌的板块在本月迎来了普遍的反弹；另一方面，底层资产相对独立的香港本地股则受益于降息预期升温，走出了不错的行情。从行业涨跌幅来看，多数板块8月明显上涨，仅工业和原材料业收跌。先前处于底部的资讯科技、医疗保健、地产建筑、可选消费和必选消费等都有不同程度的上涨。 港股市场宏观环境解读 基本面方面，7月国内经济景气仍未有起色，外需已出现边际走弱，而内需在地产拖累和财政未有明显发力的情况下仍旧承压，后续仍需依赖政策端发力。政策端方面，政策加力主要聚焦提振内需，接下来财政发力有望提速。资金面方面，美国经济放缓，9月大概率开启降息，后续降息交易聚焦美国经济能否“软着陆”。香港市场资金面压力进一步减弱，后续港股能否吸引外资大幅流入的关键仍在基金面能否企稳。 2024年9月港股市场展望及配置策略 整体来说，当下市场基本面未有好转；资金面预期继续改善；政策面开始逐步加力；市场虽然在8月初加速见底后持续温和反弹，但市场整体情绪仍相对低迷。因此我们仍将对短期后市维持相对谨慎的态度。配置上，当下宏观数据仍旧承压的情况下，即使近期有明显回调，但我们仍继续看好对银行、电信和公用事业等红利板块的配置；在市场缺乏增量资金和上涨动能的阶段，关注结构性机会，例如汽车、电子、科技、互联网等相对景气板块的配置；另外降息周期下，基本面相对独立的香港本地高息股同样值得关注。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美国降息节奏不及预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2023年12月港股市场月度展望及配置策略》-2023年12月4日 2.《港股策略月报：2024年1月港股市场月度展望及配置策略》-2024年1月3日 3.《港股策略月报：2024年2月港股市场月度展望及配置策略》-2024年2月2日 4.《港股策略月报：2024年3月港股市场月度展望及配置策略》-2024年3月2日 5.《港股策略月报：2024年4月港股市场月度展望及配置策略》-2024年4月2日 6.《港股策略月报：2024年5月港股市场月度展望及配置策略》-2024年5月2日 7.《港股策略月报：2024年6月港股市场月度展望及配置策略》-2024年6月3日 8.《港股策略月报：2024年7月港股市场月度展望及配置策略》-2024年7月1日 9.《港股策略月报：2024年8月港股市场月度展望及配置策略》-2024年8月3日 正文目录 1.2024年8月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面14 3.2024年9月港股市场展望及配置策略18 4.浙商国际月度十大金股19 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比10 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比10 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表18：工业增加值:当月同比12 图表19：国内月度物价数据12 图表20：新增社融规模当月值13 图表21：新增社融规模当月同比多增结构13 图表22：新增人民币贷款当月值13 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构13 图表24：制造业PMI和服务业PMI14 图表25：美国CPI和PCE物价指数16 图表26：美国MarkitPMI数据16 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调16 图表28：美国:失业率:季调16 图表29：美国十年期国债收益率17 图表30：中美利差水平17 图表31：美元指数17 图表32：离岸人民币汇率17 图表33：浙商国际2024年9月十大金股19 1.2024年8月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 在上月的月报中，考虑到市场基本面走弱；资金面有所改善；政策面预期转好；市场情绪面低迷，我们对于8月的市场短期走势持谨慎态度。 回顾8月港股市场走势，市场走势表现超过我们的预期，市场在触底后持续反弹，但 反弹相对温和。最终8月恒生综指/恒生指数/恒生科技指数分别+2.70%/+3.72%/+1.24%。 另外值得一提的是，市场风格相较以往出现了较大的变化。一方面是市场普遍的“高低切”，前期长期下跌的板块在本月迎来了普遍的反弹，8月医疗保健、可选消费、必选消费、地产建筑等前期较为低迷的板块迎来了不同程度的上涨；另一方面，区别于主要业务资产处于内地的个股，底层资产相对独立的香港本地股则受益于降息预期升温，走出了不错的行情。 行业板块层面，本月市场呈现明显的“高低切”行情，过去较为强势的红利板块经过上月的下跌后走势有所分化，而过去处于底部的弱势板块出现明显反弹，带动市场从底部温和反弹。从行业涨跌幅来看，多数板块8月明显上涨，仅工业和原材料业收跌。先前处于底部的资讯科技、医疗保健、地产建筑、可选消费和必选消费等都有不同程度的上涨。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 8月港股市场估值水平继续跟随市场走低，截至8月末，恒生综指的PE（TTM）为9.26，较上月末的9.24基本持平；恒生综指5年的PE估值分位点也从上月末的15.52%小幅上升至18.26%；当下估值水平接近5年均值往下一个标准差。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大港股的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价从上月末的6.73小幅上升至6.93，接近5年均值的水平。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 8月南向资金流入量较上月继续回落。 从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看，8月全部行业板块实现了南下资金净流入，其中信息技术和金融行业是流入重点，8月净流入量分别超120亿和100亿港元；其 余行业中除公用事业外8月南下资金流入量都在50亿港元以下。 月度南向净流入/流出的公司层面来看，8月南下净流入重点仍在高股息中字头国央企，但主要集中在金融和能源行业。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 8月市场处于重要的中期业绩发布期，由于规则限制市场回购较上月明显下降。8月市 场回购总金额从上月的305亿港元下降至231亿港元，8月回购公司数量从上月的114家 下降至90家。 8月腾讯继续大幅回购，回购金额提升至110亿港元，排在第一；友邦保险8月回购 金额上升至50亿港元，排在第二；另外汇丰控股回购金额达到39亿港元，排在第三。 从回购金额的行业分布来看，8月主要的回购金额集中在信息技术和金融行业。从回购公司数量来看，回购公司数量较多的行业依然集中在可选消费、医疗保健和信息技术，分别有19、19、16家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，7月社零表现持平预期好于前值，但受购物节错位影响较大，整体仍处于较弱水平。 2024年7月社零同比+2.7%，与市场预期持平，高于前值的+2.0%。7月社融增速虽然较上月有所提升，但6月同比增速受购物节错位影响较大，7月社融仍处于较弱水平。 分项来看，7月社零增速行业间有所分化。必选消费中粮油食品同比增速基本持平在10%左右，服贸纺织7月同比下滑5%左右；可选消费中化妆品、文化办公和通信器材同比增速较上月有明显提升，主要由于上月购物节错位导致6月相关品类增速承压；另外地产 链相关的建筑装潢、家具和家电音像7月同比下跌，显示地产销售承压导致相关消费不景气。 进出口方面，7月出口增速边际走弱，表现不及预期；进口增速超预期，但主要由于去年同期低基数。 按美元计价，7月出口3005.6亿美元，同比+7%，低于市场预期的+9.5%，6月前值为 +8.6%；7月进口2159.1亿美元，同比+7.2%，高于市场预期的+3.2%，6月前值为-2.3%。 出口方面，7月全球制造业PMI继续走弱，跌至枯荣线以下。外需走弱拖累此次7月出口表现。另外从量价来看，出口商品数量保持高增，但价格继续走弱，是主要拖累。 出口分产品来看，轻工纺织类行业7月出口表现不佳，同比增速加速下行，7月由正转负；钢材出口同比增速7月再次转负；机电产品出口同比增幅较上月进一步提升，是出口增长的主要拉动项，其中通用机械保持15%左右的高增，而电子相关的集成电路出口同比加速增长，增速达到25%以上，电脑设备同比增速7月大幅跳升至20%左右；家电出口增速保持在15%以上，维持了较高的景气度；另外汽车及配件增速继续维持在10%左右。 分地域来看，7月对发达经济体美国和欧盟的出口同比增速继续改善，对亚洲经济体出口除中国香港外，对日韩和中国台湾的出口同比增速较上月都有不同程度下滑，或是因近期电子半导体行业景气有所回落。 进口方面，7月进口大幅改善，同比增速较上月大幅增加9.5pcts，明显超市场预期，主要是去年同期低基数所致。 整体来看，由于先前全球制造业PMI已开始边际走弱，此次7月出口增速走弱符合我们