市场反转非银迎估值业绩双击，继续看好非银行情

核心内容

• 券商板块：牛市旗手券商领涨，驱动力来自估值和业绩双击。时空背景和催化因素更类似2014-2015年和2018-2019年，市场底部反转，券商业绩困境反转，同时股市和楼市低迷后连续释放政策宽松。券商A股近期上涨40%，但相比2014-2015年的累计涨幅261%和2018-2019年的84%，上涨仍有空间。港股券商涨幅明显，A股或迎来明显补涨。国庆假期14家A+H券商港股平均涨幅58%，香港中资券商指数累计上涨120%，同期A股券商指数仅上涨39%，AH股涨幅差异较大的券商包括招商证券、中原证券、国联证券。
• 基本面预测：相对保守假设下，沪深300年底到4500点，Q4债券指数不涨不跌，预测券商板块2024年归母净利同比增长23%，对应ROE为6.3%。
• 投资建议：强贝塔业务（交投弹性+权益投资）和券商并购是投资主线。建议关注经纪业务提振更明显的互联网券商、权益投资较大的券商，以及头部券商的并购活动。
• 保险板块：市场大涨，强β属性继续演绎，同时顺周期逻辑或将开始显现。低基数+高权益弹性下，下半年业绩有望大超预期。股市向上直接增厚当季利润，沪深300指数Q3上涨16%，上证红利指数Q3上涨4%，恒生国企指数Q3上涨19%，恒生高股息指数Q3上涨11%，保险股3季报预计利润将大超预期。承保端，低基数叠加3.0%产品停售，预计寿险公司Q3 NBV实现高速增长，财险大灾损失同比改善，Q3承保利润改善确定性较强。市场上涨有望延续，保险公司Q4利润预计延续高速增长。
• 顺周期逻辑：受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。今年以来长端利率大幅下降，过低的利率水平体现过度悲观的经济预期，政策转向、预期回暖、长债发行加速下，短期长端利率下行空间受阻，预计将延续震荡局面。长端利率快速下行的预期扭转有助于释放保险股估值压力。
• 投资建议：高权益弹性的保险股，以及最受益于地产政策积极的保险股是当前投资主线。

风险提示

• 监管趋严
• 权益市场波动
• 长端利率大幅下行
• 宏观经济复苏不及预期