2024年9月销量点评：批发首破40万辆，基本面趋势上行

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2024年10月09日 比亚迪（002594）2024年9月销量点评 批发首破40万辆，基本面趋势上行 强推维持） 目标价：381.2元、383.9港元 当前价：327.38元、291.00港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-09~2024-10-08 39% 16% -7% 23/10 -30% 23/12 24/0324/0524/0724/10 比亚迪 沪深300 相关研究报告 《比亚迪（002594）2024年中报点评：Q2业绩符合预期，下半年有望量价齐升》 2024-08-29 《比亚迪（002594）2024年7月销量点评：7月高温淡季产量略降，新品周期依旧向上》 2024-08-04 《比亚迪（002594）2024年6月销量点评：插混持续热销，出口销量短期受关税影响》 2024-07-02 事项： 公司发布2024年9月产销快报： 1）新能源汽车销量：41.9万辆/同比+46%、环比+12%； 2）BEV销量：16.5万辆/同比+9%、环比+11%； 3）PHEV销量：25.3万辆/同比+86%、环比+14%； 4）锂电出货：19.8Gwh/同比+38%、环比+5%； 5）出口销量：3.1万辆/同比+9%、环比持平。 评论： 公司基本数据 总股本(万股) 290,926.59 已上市流通股(万股) 116,245.75 总市值(亿元) 9,524.35 流通市值(亿元) 3,805.65 资产负债率(%) 77.47 每股净资产(元) 49.08 12个月内最高/最低价 327.38/167.00 9月批发突破40万辆创新高，DM5.0生产爬坡加速。公司9月批发41.9万辆/同比+46%、环比+12%，创历史新高。估计主要得益于DM5.0平台生产爬坡加速，前期积累订单增加交付。分品牌销量：�朝+海洋销售40.2万辆/同比 +47%，方程豹0.5万辆，腾势1.0万辆，仰望310辆。乘用车海外销售3.3万 辆/+18%，其中出口3.1万辆、海外生产0.2万辆，短期海外关税仍有压力。 以旧换新刺激效果显著，低价、下沉市场车型更受益。4月，商务部、财政部等7部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。7月，党中央、国务院决定拿出超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新。截至9月25日零时，全国 汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请超过113万份，平台登记 注册用户数超过168万个，补贴申请量保持快速增长。新能源车最高享受以旧 换新政策2万元补贴，叠加地方、车企的相关优惠政策，低价、下沉市场汽车终端需求表现强劲。1-8M24比亚迪批发市占率约35%（乘联会），在20万元以下市场份额更高，旺季订单表现持续亮眼，带动基本面趋势上行。 年内仍有多款高端产品待上市，推动产品矩阵上行。除了主品牌的新平台车型切换，公司还计划年内亮相腾势N9、方程豹豹3&豹8、仰望U7等新车型，有望在高价格带市场推动技术平权，抢占设计与性能的高地。 投资建议：公司竞争意愿强劲，叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化战略上多点开花。考虑公司产品周期与补贴政策共振，我们上修2024-2026年核心预测： 1）销量：413/506/572万辆，同比+36%/+23%/+13%，原值386/447/488万辆 2）营收：7,517/9,771/11,322亿元，同比+25%/+30%/+16%； 3）归母：383/555/679亿元，同比+28%/+45%/+23%，原值363/474/568亿元 4）EPS：13.18/19.06/23.35元，原值12.48/16.28/19.54元。 公司基本面趋势向上，考虑未来6-12月或发生估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值11,091亿元，上调A股目标价至381.2元。考虑汇率及A/H溢价，上调H股目标价至383.9港元，A/H溢价约1.1倍。维持“强推”评级 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 602,315 751,700 977,061 1,132,242 同比增速(%) 42.0% 24.8% 30.0% 15.9% 归母净利润(百万) 30,041 38,341 55,453 67,941 同比增速(%) 80.7% 27.6% 44.6% 22.5% 每股盈利(元) 10.33 13.18 19.06 23.35 市盈率(倍) 32 25 17 14 市净率(倍) 6.9 5.7 4.5 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月8日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 109,094 125,819 210,924 305,725 营业总收入 602,315 751,700 977,061 1,132,242 应收票据 0 0 0 0 营业成本 480,558 601,967 776,147 897,380 应收账款 61,866 78,553 102,103 118,319 税金及附加 10,350 12,779 16,610 19,339 预付账款 2,215 3,010 3,881 4,487 销售费用 25,211 33,075 41,037 45,290 存货 87,677 101,973 127,987 148,741 管理费用 13,462 16,537 21,495 24,909 合同资产 2,660 3,759 4,885 5,661 研发费用 39,575 46,605 59,601 67,935 其他流动资产 38,609 43,697 53,625 60,397 财务费用 -1,475 -450 -833 -950 流动资产合计 302,121 356,810 503,405 643,330 信用减值损失 -1,580 -1,500 -1,500 -1,500 其他长期投资 8,321 10,364 13,446 15,569 资产减值损失 -2,188 -3,000 -2,000 -1,800 长期股权投资 17,647 19,412 21,353 23,488 公允价值变动收益 258 700 350 400 固定资产 230,904 277,875 295,095 301,948 投资收益 1,635 2,000 2,200 2,000 在建工程 30,361 30,361 30,361 30,361 其他收益 5,253 8,000 6,000 5,500 无形资产 37,236 58,513 80,661 102,595营业利润38,10347,48768,17483,090 其他非流动资产 52,957 59,045 66,117 70,871 营业外收入 711 900 1,200 1,300 非流动资产合计 377,426 455,570 507,033 544,832 营业外支出 1,546 1,200 1,500 1,500 资产合计679,548 812,379 1,010,438 1,188,163 利润总额 37,269 47,187 67,874 82,890 短期借款18,323 13,323 8,323 18,323 所得税 5,925 7,455 10,588 12,848 应付票据 4,053 4,214 5,433 6,282净利润31,34439,73157,28670,042 应付账款 194,430 239,583 306,578 358,227 少数股东损益 1,303 1,391 1,833 2,101 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 30,041 38,341 55,453 67,941 合同负债 34,699 43,304 56,287 65,227 NOPLAT 30,104 39,352 56,583 69,239 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 10.33 13.18 19.06 23.35 一年内到期的非流动负债7,740 7,740 7,740 7,740 其他流动负债 194,421 243,169 315,041 365,124 主要财务比率 流动负债合计 453,667 551,334 699,403 820,924 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 11,975 16,775 20,895 23,595 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 42.0% 24.8% 30.0% 15.9% 其他非流动负债 63,444 63,444 63,444 63,444 EBIT增长率 83.9% 30.6% 43.4% 22.2% 非流动负债合计 75,419 80,219 84,339 87,039 归母净利润增长率 80.7% 27.6% 44.6% 22.5% 负债合计529,086 631,553 783,742 907,962获利能力 归属母公司所有者权益 138,810 167,738 211,688 262,993 毛利率 20.2% 19.9% 20.6% 20.7% 少数股东权益 11,652 13,089 15,008 17,207 净利率 5.2% 5.3% 5.9% 6.2% 所有者权益合计 150,462 180,827 226,696 280,200 ROE 21.6% 22.9% 26.2% 25.8% 负债和股东权益 679,548 812,379 1,010,438 1,188,163 ROIC 22.9% 25.6% 30.9% 29.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 77.9% 77.7% 77.6% 76.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 67.4% 56.0% 44.3% 40.4% 经营活动现金流169,725 149,415 206,214 193,476 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 现金收益72,031 91,823 121,625 132,541 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.6 存货影响 -8,570 -14,296 -26,013 -20,754营运能力 经营性应收影响 -14,841 -14,481 -22,421 -15,023 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 54,717 45,313 68,214 52,498 应收账款周转天数 30 34 33 35 其他影响 66,387 41,055 64,808 44,213 应付账款周转天数 125 130 127 133 投资活动现金流 -125,664 -126,115 -109,761 -96,435 存货周转天数 62 57 53 56 资本支出 -148,300 -120,789 -104,542 -92,237每股指标(元) 股权投资-2,162 -1,765 -1,941 -2,135 每股收益 10.33 13.18 19.06 23.35 其他长期资产变化24,798 -3,561 -3,278 -2,063 每股经营现金流 58.34 51.36 70.88 66.50 融资活动现金流12,817 -6,575 -11,347 -2,24