有色金属行业周报：海内外宏观政策刺激，铜铝价格持续走强

证 券 研2024年09月30日 究 报海内外宏观政策刺激，铜铝价格持续走强 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：11月或将进一步降息50BP，黄金上涨动力仍存 数据方面，美国9月Markit服务业PMI初值55.4,预期55.2, 前值55.7。美国8月新屋销售环比-4.7%，预期-5.3%，前值 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 11.7 2.9 3.6 沪深300 13.0 7.0 0.4 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：降息50BP 略超预期，黄金表现强势》2024- 09-23 2、《有色金属行业周报：美联储降息临近，黄金或将持续上涨》2024-09-17 3、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价》2024-09-08 行业研究 10.3%。美国8月成屋签约销售指数同比-4.3%，预期-5.5%，前值-4.6%。美国8月耐用品订单环比初值0%，预期-2.7%，前值9.9%。美国二季度实际GDP年化季环比终值3%，预期2.9%，前值3%。美国8月实际个人消费支出(PCE)环比 0.1%，预期0.1%，前值0.4%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值70.1，预期69.4,前值69。美国耐用品订单和个人消费支出数据均好于预期，作为美国经济的前置和同步指标，这两项数据提升了对于美国经济软着陆的信心。 本周美联储发言提升市场对于后期降息的预期。美国圣路易斯联储主席Musalem：美联储应当“循序渐进”地进行降息。预计美联储在2024年剩余时间内将不止一次地降息25个基点。如果美国就业市场表现弱于预期，美联储可能加快降息步伐。美联储理事鲍曼（Bowman）本周表示：支持早前在FOMC会议上降息25个基点。将对进一步降息继续采取谨慎的态度。不能排除在抗通胀方面的进展出现停滞的可能性。如果劳动力市场走弱，将支持调整政策。美国财政部长耶伦表示，通胀正朝着美联储2%的目标前进，她希望随着政策制定者降低利率，就业市场将企稳。此外。她预计住房成本将会下降，推动通胀率达到2%。总结美联储官员及财长的发言，对于住房价格的下降有信心，美联储年内继续降息超过25BP的可能性仍然较大。 我们认为10-11月的黄金价格交易集中在对11月是否继续降息和降息多少幅度的博弈上。目前来看，CMEFedWatch给出的11月降息50BP的概率为53.3%。年内仍有较大降息空间，黄金价格远期仍存上涨动能。 ▌铜、铝：政策刺激，铜铝价格强势 国内宏观：本周二中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿 元。中国人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。中国9月一年期中期借贷便利 （MLF）中标利率2%，前值2.3%。中国8月规模以上工业企业利润同比-17.8%，前值4.1%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9990美元/吨，环比9月20日+460美元/吨，涨幅4.83%。SHFE铜收盘价78820元/吨，环比9月20日+2980元/吨，涨幅3.93%。库存方面，LME库存为302525吨（环比9月19日-825吨，同比+134700 吨）；COMEX库存为62141吨（环比9月20日+21169吨，同 比+36779吨）；SHFE库存为140408吨（环比9月20日- 24530吨，同比+101412吨）。三地合计库存505074吨，环比9月20日-4186吨，同比+272891吨。SMM统计国内电解铜社会库存15.43万吨，环比9月19日-3.83万吨，同比 +8.12万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为7.5美元/干吨，环比+2.9美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.92%，环比+5.6pct；再铜制杆开工率为16.17%，环比+0.48pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。 冶炼厂生产强度或环比下滑，精炼铜产量有收缩预期。CSPT小组于9月24日上午召开2024年第三季度总经理办公会 议，并敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为 35美元/吨及3.5美分/磅。然而目前铜精矿的市场零单价仅 为6.47美元/吨，该价格虽较之前有所上升，但仍处于近年来的低位，冶炼厂零单生产利润为负。受此影响，部分冶炼厂开始主动减产，加上个别冶炼厂受不可抗力因素影响出现被动减产，再叠加10月后冶炼厂进入检修密集期，后续几个月的精炼铜产量呈现环比下滑。 国内冶炼厂受利润限制，生产强度转弱导致后几个月国内精炼铜产量或持续下滑。精炼铜库存加速去库，下游开工处于高位，供需逻辑带动之下，铜价或仍将保持在较高位置。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20330元/吨，环比9月20日+520元/吨，涨幅2.62%。库存方面，本周LME铝库存为795450吨（环比9月20日-13575吨，同比+305175 吨）；国内上期所库存为279171吨（环比9月20日-7324吨，同比+199977吨）；2024年9月27日，SMM国内社会铝库存为69.7万吨，环比-4.6万吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.5%，环比 +1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比 +0.0pct。 海内外宏观面利好共振，十月消费旺季下游需求维稳。宏观面上，美联储降息后，国内央行宣布四项重大货币政策，包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率。本次政策利率下调20个基点，降息幅度近四年最大，降息降准极大力度支持经济增长，国内国外宏观面形成利好共振。 基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，临近国庆长假，考虑到下游生产假期的安排，国内下游消费有阶段性走弱的预期，节后国内铝社会库存或呈现小幅累库状态，但从中长期的下游排产来看，10月份消费仍处于行业旺季，需求维稳为主。综合来看，短期宏观氛围利好，十月需求维稳，短期内铝价有望高位运行。 ▌锡：锡矿供应维持偏紧格局，价格有望坚挺 价格方面，国内精炼锡价格为257710元/吨，环比9月20日 -2430元/吨，跌幅为0.93%。库存方面，本周国内上期所库 存为8736吨，环比9月20日-664吨，跌幅为7.06%；LME 库存为4740吨，环比9月20日-90吨，跌幅为1.86%；上期所+LME库存合计为13476吨，环比-754吨，跌幅为5.30%。 锡矿供应偏紧格局维持，预计锡价高位维稳。基本面上，供应持续偏紧，根据中国海关公布数据，2024年8月我国进口锡精矿实物量环比下降25%，同比下降31.8%，受非洲、缅甸出口量下降影响，我国锡矿进口环比大幅减少。综合来看，宏观利好局势叠加供应端偏紧，锡价有望坚挺。 ▌锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为156420元/吨，环比上周-3000元/吨，跌幅为1.87%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3820吨，环比+200吨，涨幅为5.52%。 供需双弱延续，锑价或高位震荡为主。精矿方面，现货流通依旧有限，矿企多以长单交付为主，短期整体的调价空间有限。锑锭行业开工水平维持在低位状态，近期市场行情相对偏弱，冶炼厂在成本高位以及市场交易冷清的双重压力下，生产积极性不高，进而也导致本周锑锭的产量释放有限。 锑金属需求方面：锑锭需求方面稍显疲态。主要是目前国内高价的锑锭对于下游厂商的成本压力较大，下游厂家采购积极性持续偏弱。 我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。 ▌行业评级及投资策略 黄金：年内仍将继续降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜冶炼厂生产强度或持续降低，下游需求或迎来旺季，供需逻辑支撑铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：国内铝锭持续去库，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投 资评级。 锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-09-27 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 17.72 0.51 0.77 0.92 29.24 23.01 19.26 买入 600489.SH中金黄金 14.34 0.61 0.77 0.80 16.21 18.62 17.93 买入 600547.SH山东黄金 27.86 0.52 0.83 1.01 43.95 33.57 27.58 买入 600988.SH赤峰黄金 19.03 0.48 1.01 1.06 29.00 18.84 17.95 买入 601899.SH紫金矿业 17.51 0.80 1.19 1.50 15.53 14.71 11.67 买入 000630.SZ铜陵有色 3.56 0.21 0.33 0.38 15.39 10.79 9.37 未评级 000923.SZ河钢资源 15.32 1.40 2.09 2.66 12.02 7.33 5.76 买入 601168.SH西部矿业 17.87 1.17 1.47 1.63 12.19 12.16 10.96 买入 603979.SH金诚信 48.89 1.71 2.56 3.87 22.05 19.10 12.63 买入 603993.SH洛阳钼业 8.37 0.38 0.54 0.57 13.61 15.50 14.68 买入 000408.SZ藏格矿业 27.08 2.16 1.71 1.86 11.71 15.84 14.56 买入 000807.SZ云铝股份 13.96 1.14 1.45 1.56 10.71 9.63 8.95 买入 601600.SH中国铝业 8.13 0.39 0.82 0.85 14.41 9.91 9.56 买入 000933.SZ神火股份 18.30 2.62 2.03 2.17 6.40 9.01 8.43 买入 002532.S