有色金属周报（铜铝）：价格走弱刺激下游采购补库需求，警惕美1月消费端通胀高于预期

有色金属周报(铜铝) 价格走弱刺激下游采购补库需求， 警惕美1月消费端通胀高于预期 www.hongyuanqh.com 2023年02月13日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：美国1月新增非农就业人数为51.7万远高于预期和前值，劳动参与率为62.4%高于预期和前值，失业率为3.4%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.4%低于预期和前值，叠加1月ISM非制造业PMI为55.2高于预期和前值、2月消费者一年期通胀预期为4.2%高于预期和前值，使CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5%以上，即3月和5月或分别加息25个基点，美元指数震荡偏强而令贵金属价格承压。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内2月铜精矿供需紧平衡；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，南方炼厂粗铜库存量较高致南方粗铜加工费连续上涨；高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加，但是大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；以上说明基差呈现Contango结构且扩大，使铜冶炼厂出货换现意愿降低，国内电解铜社会库存量边际下降或预示现货价格将企稳。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜板带、铜管、铜漆包线、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线缆、铜箔产能开工率或环比下降。以上说明国内电解铜下游复工复产明显增加促下游询货积极性升温且现货成交持续回暖。 投资策略：预计沪铜价格或先弱后强，关注66000-68000附近支撑位及71000-73000附近压力位，建议投资者单边以短线轻仓区间操作为主，多边关注逢低做多沪铜基差与近远月价差的套利机会。 风险提示：关注2月14日美国1月消费者物价指数，15日英国1月消费者物价指数、美国1月零售销售与工业产出， 16日美国1月新屋开工与营建许可及生产者物价指数与初请失业金人数，17日英国1月零售销售。 铝 海外端：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，但是美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，美国正在考虑对俄罗斯铝关税提高到200%致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加，但生产利润丰厚使国内铝土矿山积极复工复产但矿石交易以月度小长单为主；河北文丰氢氧化铝项目第三条生产线1月底投产或2月释放产量（120万吨，四条生产线共480万吨/年）、贵州电力恢复促两家氧化铝企业复产约130万吨产能，山西氧化铝复产每日增加1100吨，南山铝业在印尼200万吨氧化铝项目等氧化铝新投产能开始生产放量，或使2月氧化铝供需缺口收窄甚至转松；新建或停产产能因理论生产利润为正（理论加权完全成本略低于17300元/吨）而积极投复产（内蒙古与甘肃等未投产项目及广元中孚与兴仁登高等少量产能投产预期或使2023年新增产能约 60万吨左右），或使中国2月电解铝生产量同比增加；以上说明云南电解铝产能减产预期迟迟未落地，但铝锭集中到货使国内电解铝库存量持续增加但边际增幅趋缓。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；随着铝加工企业复工复产且“金三银四”传统消费旺季即将来临，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝型材、铝板带、再生铝合金产能开工率较上周升高；铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝下游加工企业接货情绪较低致现货成交困难。 投资策略：预计沪铝价格或先弱后强，关注18400-18800附近支撑位及19500-19700附近压力位，建议投资者单边以短线轻仓区间操作为主，多边关注逢低做多沪铝基差与近远月价差的套利机会。 风险提示：关注2月14日美国1月消费者物价指数，15日英国1月消费者物价指数、美国1月零售销售与工业产出，16日美国1月新屋开工与营建许可及生产者物价指数与初请失业金人数，17日英国1月零售销售。 有色金属周报(铜) 国内社会库存量增幅初现转降， 下游全面复工促现货成交回暖 www.hongyuanqh.com 沪铜基差与近远月合约价差呈Contango结构 300000.0000 2500.0000 2000.0000 2000.0000 250000.0000 1500.0000 200000.0000 500.0000 0.0000 1500.0000 1000.0000 1000.0000 150000.0000 -500.0000 500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 2018-10-16 2018-11-16 2018-12-16 2019-01-16 2019-02-16 019-03-16 9-04-16 -05-16 6-16 -16 6 0.0000 50000.0000 0.0000 -2000.0000 -2500.0000 -500.0000 沪铜基差 库存期货:阴极铜 沪铜基差及近远月合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于国内电解铜下游电线电缆与漆包线行业需求恢复不及预期，铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量增加至相对高位，国内电解铜2月供需预期偏松，建议关注逢低做多沪铜基差（即买入现货卖出期货）与近远月价差（即跨期正套，买入近月卖出远月）的套利机会。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于美联储3月和5月或分别加息25个基点、欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点、中国经济稳增长政策引乐观需求预期或于第二季度兑现、进口窗口渐开或促中国电解铜进口量增加等，建议关注逢低做多LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周微降 450000.0000 120 100 80 60 40 20 0 中国电解铜社会库存量 中国电解铜保税区库存量 中国电解铜总库存量（万吨） 下游消费需求渐趋恢复使国内电解铜社会库存量初现微降；欧美经济衰退预期使智利等国的铜矿项目主动压缩投资削减产量， 秘鲁工人抗议活动影响约30%供应量，使全球电解铜供需预期偏紧，伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位。 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2018-02-12 2018-03-12 2018-04-12 2018-05-12 2018-06-12 2018-07-12 2018-08-12 2018-09-12 2018-10-12 2018-11-12 2018-12-12 2019-01-12 2019-02-12 2019-03-12 LME铜全球总库存量 2019-04-12 2019-05-12 2019-06-12 2019-07-12 2019-08-12 2019-09-12 2019-10-12 2019-11-12 2019-12-12 2020-01-12 2020-02-12 2020-03-12 2020-04-12 LME铜注册仓单 2020-05-12 2020-06-12 2020-07-12 2020-08-12 2020-09-12 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-12 2021-01-12 2021-02-12 LME铜注销仓单 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-02-06 2018-03-06 2018-04-06 2018-05-06 2018-06-06 2018-07-06 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2018-08-06 2018-09-06 2018-10-06 2018-11-06 2018-12-06 2019-01-06 2019-02-06 2019-03-06 2019-04-06 2019-05-06 2019-06-06 2019-07-06 2019-08-06 2019-09-06 2019-10-06 2019-11-06 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2019-12-06 2020-01-06 2020-02-06 2020-03-06 2020-04-06 2020-05-06 2020-06-06 2020-07-06 2020-08-06 2020-09-06 2020-10-06 2020-11-06 2020-12-06 2021-01-06 2021-02-06 2021-03-06 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-04-06 2021-05-06 2021-06-06 2021-07-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-01-06 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 0 20 40 60 80 100 120 140 160 中国港口铜精矿入港量较上周减少 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨） 世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿已重启运作、MMG旗下LasBambas铜矿担忧安全而停止采矿、美国自由港迈