有色金属周报（铜铝）：价格走弱刺激下游采购情绪回暖，静待中美2月经济数据指明方向

有色金属周报(铜铝) 价格走弱刺激下游采购情绪回暖， 静待中美2月经济数据指明方向 www.hongyuanqh.com 2023年02月28日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当 前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令有色金属价格承压；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么有色金属面临的宏观压力或将缓解。 上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，或预示国内2月铜精矿供需偏紧；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但是2月粗铜进口量或环比减少，使中国2月粗铜供需仍存缺口；中国2月电解铜生产量环比增加，但因2月电解铜进口量环比下降，中国2月电解铜或供需偏紧，而且大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；以上说明临近月末部分贸易商回款压力较大而低价出货，进口亏损减少或促电解铜进口量渐趋增加。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车“国补”取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜板带、铜管、铜漆包线、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线缆、铜箔产能开工率或环比下降。以上说明国内铜价走弱提升部分下游入市买兴而现货成交回暖。 投资策略：预计沪铜价格或仍存上涨空间并等待中美2月经济与就业数据指明方向，关注67000-68000附近支撑位及69000-70000附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约，多边关注逢低做多沪铜近远月价差的套利机会。 风险提示：关注2月28日美国2月谘商会消费者信心指数，3月1日中国制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数，3日美国ISM非制造业PMI，7日中国进出口数据。 铝 海外端：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，但是美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，美国正在考虑对俄罗斯铝关税提高到200%致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周增加；下游电解铝厂除执行长单外对氧化铝现货采购积极性不佳，或使2月氧化铝供需缺口收窄甚至转松；虽然贵州因低温限电致58万吨正运行（已建成163万吨）电解铝产能到3月或恢复至90万吨、四川 （107万吨电解铝产能到3月或恢复75%）、内蒙古（白音华项目或于3月运行20万吨电解铝产能）、贵州（贵州元豪新建电解铝产能第一阶段已投产2万吨/年）、甘肃中瑞（19.2万吨电解铝产能或于3月满产运行）等新建或停产产能积极投复产，但是云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再降67-80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，或使中国2月电解铝供需偏紧；以上说明临近月底部分持货商下调价格积极出货致现货供给充裕，在途货源陆续到货和下游消费恢复缓慢致国内电解铝社会库存量仍未见下降拐点。 下游端：中国主要消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；随着铝加工企业复工复产且“金三银四”传统消费旺季即将来临，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其铝板带、铝箔产能开工率较上周升高；铝线缆、铝型材、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费旺季渐近支撑国内电解铝下游需求逐步回暖但仍弱于去年同期，部分已签长单的贸易商交易较为活跃促现货成交有所好转。。 投资策略：预计沪铝价格或仍存上涨空间并等待中美2月经济与就业数据指明方向，关注17800-18200附近支撑位及 18800-19200附近压力位，建议投资者单边短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注2月28日美国2月谘商会消费者信心指数，3月1日中国制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数，3日美国ISM非制造业PMI，7日中国进出口数据。 有色金属周报(铜) 临近月末促使持货商低价出货， 电线缆新增订单难见明显回温 www.hongyuanqh.com 沪铜近远月合约价差呈Contango结构 2500.0000300000.00002000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000 200000.0000 500.00001000.0000 0.0000150000.0000 -500.0000500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 50000.0000 0.0000 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 -2000.0000 -2500.0000 沪铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差正负交替，沪铜近远月合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于国内电线电缆订单难见明显回温致精铜制杆和再生铜制杆成品累库，传统消费旺季渐近引导乐观需求和供需偏紧预期，建议关注逢低做多沪铜近远月价差（即跨期正套，买入近月卖出远月）的套利机会。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于美联储加息终点利率预期升至5.25%-5.5%、欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点、中国电解铜下游需求恢复缓慢、美联储或于第二季度停止加息等，建议关注逢低做多LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周持平 120 450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 电线电缆订单难见明显回暖而漆包线订单持续向好使国内电解铜社会库存量环比持平；海外投资少、环保严、罢工频及自然灾害扰动智利、秘鲁和印尼等国家铜矿生产，进口仍存亏损抑制中国电解铜进口量，使伦金所电解铜库存量初现触底迹象。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（减少），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-05-01 2018-06-01 2018-07-01 2018-08-01 2018-09-01 2018-10-01 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2018-11-01 2018-12-01 2019-01-01 2019-02-01 2019-03-01 2019-04-01 2019-05-01 2019-06-01 2019-07-01 2019-08-01 2019-09-01 2019-10-01 2019-11-01 2019-12-01 2020-01-01 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-01-01 中国港口铜精矿入港量较上周减少 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括FirstQuantum年产35万吨的CobrePanama铜矿因巴拿马暂停港口铜精矿装载而库存累积并被迫停产、五矿资源MMG旗下LasBambas铜矿因物资供应不足而减产运行、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿，印度尼西亚BatuHijau铜矿（2022年铜精矿产量为20万金属吨，预计3月底恢复正常运营）和Grasberg铜矿（每日生产约500万磅铜精矿，预计2月底前部分重启）因地质