有色金属周报（铜铝）：价格走弱刺激下游采购情绪回暖，关注鲍威尔发言和2月新增非农

有色金属周报(铜铝) 价格走弱刺激下游采购情绪回暖， 关注鲍威尔发言和2月新增非农 www.hongyuanqh.com 2023年03月06日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜 宏观端：倘若本月开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当 前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令有色金属价格承压；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么有色金属面临的宏观压力或将缓解。 上游端：中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或预示国内3月铜精矿供需偏紧；国内废铜运输与拆解恢复而供给增加或使中国3月粗铜生产量环比增加，部分即将进入粗炼检修环节的铜冶炼厂基本完成备库而需求减弱，或使中国3月粗铜供需缺口收窄；因大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期，或使中国3月电解铜生产量增加有限，中国3月电解铜或供需偏紧；以上说明出口窗口打开促铜冶炼厂倾向于出口，叠加临近交割促贸易商挺价情绪较高，使国内现货市场货源流通偏紧。 下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降）；新能源汽车延续免征购置税及各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使3月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线电缆、铜板带、铜管、铜漆包线、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜箔产能开工率或环比下降。以上说明铜价走弱促部分贸易商逢低采购为3月补货，下游入市买兴回暖而现货成交积极。 投资策略：预计沪铜价格或先弱后强并等待中美2月经济与就业数据指明方向，关注67000-68000附近支撑位及 70000-71000附近压力位，建议投资者单边以短线轻仓区间操作为主。 风险提示：关注3月7日中国1-2月进出口情况、鲍威尔在参议院发言，8日美国2月ADP就业人数、鲍威尔在众议院发言，9日中国2月社融和M2增速、美国2月挑战者裁员人数及初请失业金人数，10日日本央行3月利率决议、美国2月新增非农就业人数。 铝 海外端：2022年海外电解铝产能减停产规模或为202.8万吨，但是美国铝业旗下位于澳大利亚的Portland铝厂3.5万吨/年产能重启已经完成，法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产，美国正在考虑对俄罗斯铝关税提高到200%致市场担忧更多俄铝流入亚洲市场。 上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少；山西与河南多数氧化铝厂成本倒挂亏损而增产意愿低迷致北方氧化铝现货稀缺，广西与云南等电解铝厂除执行长单外对氧化铝现货采购积极性不佳，或使3月氧化铝供需缺口收窄甚至转松；虽然贵州电解铝产能到3月或恢复至90万吨、四川107万吨电解铝产能到3月或恢复75%、蒙贵甘等地部分新建产能积极投产，但是因缺水缺电致电解铝产能再降70-80万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复，或使中国3月电解铝供需偏紧；以上说明在途货源陆续到货和下游消费恢复缓慢致国内电解铝社会库存量仍未见下降拐点，但传统消费旺季来临引导乐观需求预期促部分持货商挺价惜售。 下游端：部分贸易商捂货惜售和下游接货积极中国主要消费地铝棒出库量较上周略减，中国各地区铝棒库存量较上周减少；随着传统消费旺季“金三银四”来临，房地产与消费刺激政策推动地产与汽车及电力等领域稳定开工，或能有效传导至企业订单端，使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝线缆、铝型材、铝板带、再生铝合金产能开工率较上周升高；原生铝合金、铝箔产能开工率较上周持平；以上说明传统消费旺季来临支撑国内电解铝下游需求逐步回暖，贸易商等下游接货信心增强促现货成交活跃。 投资策略：预计沪铝价格或先弱后强并等待中美2月经济与就业数据指明方向，关注17800-18200附近支撑位及18800-19200附近压力位，建议投资者单边以短线轻仓区间操作为主，多边关注逢低做多沪铝基差及近远月价差的套利机会。 风险提示：关注3月7日中国1-2月进出口情况、鲍威尔在参议院发言，8日美国2月ADP就业人数、鲍威尔在众议院发言，9日中国2月社融和M2增速、美国2月挑战者裁员人数及初请失业金人数，10日日本央行3月利率决议、美国2月新增非农就业人数。 有色金属周报(铜) 出口盈利促铜冶炼厂交货保税区， 铜价走弱刺激下游采购意愿回暖 www.hongyuanqh.com 沪铜近远月合约价差呈Contango结构 2500.0000300000.00002000.0000 2000.0000 1500.0000 250000.0000 1500.0000 1000.0000 200000.0000 500.00001000.0000 0.0000150000.0000 -500.0000500.0000 100000.0000 -1000.0000 -1500.0000 50000.0000 0.0000 2018-11-06 2018-12-06 2019-01-06 2019-02-06 2019-03-06 2019-04-06 2019-05-06 2019-06-06 2019-07-06 2019-08-06 2019-09-06 2019-10-06 2019-11-06 2019-12-06 2020-01-06 2020-02-06 2020-03-06 2020-04-06 2020-05-06 2020-06-06 2020-07-06 2020-08-06 2020-09-06 2020-10-06 2020-11-06 2020-12-06 2021-01-06 2021-02-06 2021-03-06 2021-04-06 2021-05-06 2021-06-06 2021-07-06 2021-08-06 2021-09-06 2021-10-06 2021-11-06 2021-12-06 2022-01-06 2022-02-06 2022-03-06 2022-04-06 2022-05-06 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-06 2022-09-06 2022-10-06 2022-11-06 2022-12-06 2023-01-06 2023-02-06 2023-03-06 -2000.0000 -2500.0000 沪铜基差库存期货:阴极铜 0.0000 -500.0000 沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 沪铜基差正负交替，沪铜近远月合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于国内电线电缆订单回暖缓慢，动 力端铜箔订单仍无明显回暖迹象，传统消费旺季渐近引导乐观需求和供需偏紧预期，建议关注逢低做多沪铜近远月价差（即跨期正套，买入近月卖出远月）的套利机会。 LME铜(0-3)价差呈现Contango结构 9 350.0000 8.5 250.0000 8 150.0000 7.5 50.0000 7 -50.0000 6.5 -150.0000 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 沪伦铜价比值 LME铜(0-3)合约价差为负且处于相对低位并呈现Contango结构，而这源于美联储加息终点利率预期升至5.25%-5.5%、欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点且加息终点利率升至4%以上、中国电解铜下游需求恢复缓慢致进口量不佳、美联储或于第二季度停止加息等，建议关注逢低做多LME铜(0-3)合约价差的套利机会。 中国电解铜社会库存量较上周减少 120 450000.0000 400000.0000 100 350000.0000 80300000.0000 250000.0000 60 200000.0000 40150000.0000 100000.0000 20 50000.0000 00.0000 中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单 出口盈利预期和入库减少现实使国内电解铜社会库存量较上周减少；海外投资少、环保严、罢工频及自然灾害扰动智利、秘鲁和印尼等国家铜矿生产，进口仍存亏损抑制中国电解铜进口量，使伦金所电解铜库存量初现触底迹象。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡下降 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 COMEX:铜:库存 期货收盘价(活跃合约):COMEX铜 COMEX铜库存量震荡减少，非商业多头（空头）持仓量震荡减少（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使 COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡下降。 6.0000 350000.0000 300000.0000 5.0000 250000.0000 4.0000 200000.0000 150000.0000 3.0000 100000.0000 2.0000 50000.0000 1.0000 0.0000 0.0000 2018-05-08 2018-06-08 2018-07-08 2018-08-08 2018-09-08 2018-10-08 COMEX1号铜总持仓量 非商业套利持仓量 COMEX铜非商业多空头持仓比值 2018-11-08 2018-12-08 2019-01-08 2019-02-08 2019-03-08 2019-04-08 2019-05-08 2019-06-08 2019-07-08 2019-08-08 2019-09-08 2019-10-08 2019-11-08 2019-12-08 2020-01-08 非商业多头持仓量 商业多头持仓量 2020-02-08 2020-03-08 2020-04-08 2020-05-08 2020-06-08 2020-07-08 2020-08-08 2020-09-08 2020-10-08 2020-11-08 2020-12-08 2021-01-08 2021-02-08 2021-03-08 2021-04-08 非商业空头持仓量 商业空头持仓量 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2023-01-08 中国港口铜精矿入港量较上周减少 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨） 秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括FirstQuantum年产35万吨的CobrePanama铜矿因巴拿马暂停港口铜精矿装载而库存累积并被迫停产但或将与巴拿马政府达成协议、五矿资源MMG旗下LasBambas铜矿因物资供应不足而减产运行、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿，印度尼西亚BatuHijau铜矿（2022年铜精矿产量为20万金属吨，预计3月底恢复正常运营）和Grasberg铜矿（已经重新开始