2024年四季度碳酸锂策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年四季度碳酸锂策略报告 2024年10月 碳酸锂：纵浪大化中不喜亦不惧 碳酸锂：纵浪大化中，不喜亦不惧 总结 1、供应：2024E锂矿供应同比增约32%至129.3万吨LCE，澳洲锂矿项目暂停采矿，部分下调产量/销量；国内云母提锂停产/检修/技改；新增项目普遍延期。进出口方面，1-8月锂矿累计进口385万吨，同比增加133万吨，其中津巴布韦增量明显，澳大利亚、尼日利亚、巴西和加拿大进口小幅增加，卢旺达基本持平；氯化锂累计进口0.5万吨；碳酸锂累计进口量14.8万吨，同比增长53%，其中智利份额小幅下降至79%，阿根廷上升至19%、累计出口负增长；氢氧化锂累计出口量8.8万吨，同比增长5%，其中韩国份额小幅下降，日本份额小幅增加、累计进口正增长。国内生产方面，产能延续爬坡，开工率表现一般，1-9月累计产量48.7万吨，同比增长46%，其中锂辉石提锂增幅较大，盐湖提锂和锂云母提锂亦有增加，回收提锂同比小幅下降。 2、需求：1-9月磷酸铁锂累计产量150.2万吨，同比增长60%，利润水平表现一般；受海外磷酸铁锂需求增加，出口逐渐增加；库存端呈现累库态势；1-9月三元材料累计产量51.3万吨，同比增长12%，其中NCA系明显下降，523系小幅下降，622大幅增加，利润水平随原材料价格下跌逐步修复；受海外需求疲软，出口量不及去年同期；库存端季节性更明显；1-9月钴酸锂产量6.5万吨，同比增长19%；锰酸锂产量8.2万吨，同比增长15%。锂电池方面，1-9月锂电池产量863.12GWh，同比增长25%，其中磷酸铁锂增幅明显，三元和其他电池相对小幅增加。锂电池出货/装机方面，储能电芯市场先降后升，总体呈现稳健增长态势，同比增长33.6%，行业集中度维持高位 （CR10维持、CR5提升）；动力电池同比增长22.3%，一梯队行业集中度增加，二梯队表现分化。新能源汽车方面，国家对汽车报废更新补贴力度的加强，车市表现良好态势。内销来看，据乘联会，1-9月上旬，乘用车市场零售累计零售1,429.3万辆，同比增长3%，累计批发1,680.8万辆，同比增长4%；其中，新能源市场累计零售645.4万辆，同比增长37%；累计批发712万辆，同比增长32%。出口来看，2024年1-8月累计出口81.9万辆，同比增长13%，主要出口至比利时、巴西、英国、泰国等国家。欧美市场来看，新推政策阻碍，欧洲政策放缓导致需求放缓，美国地区间差异较大或为拖累。 碳酸锂：纵浪大化中，不喜亦不惧 总结 3、库存：锂矿库存逐步下降，碳酸锂库存先增后小幅下降，氢氧化锂库存逐渐增加，仓单库存压力较大。磷酸铁锂库存端呈现累库态势，三元材料库存较为稳定，但库存周转情况表现较为稳定。动力电芯库销比整体下降，其中三元较高，铁锂较低；储能电芯库销比呈现较平稳，仅小幅增加。电池库存缓慢环比增加，铁锂增幅明显于三元，储能增幅明显于动力。 4、观点：碳酸锂期货价格在当前水平运行时，过剩的背景下，不可否认的是价格波动更多收到需求拉动，这一点在今年的两段旺季行情中都有一定体现。进入四季度， 旺季转入淡季，需求表现前强后弱，但四季度仍有潜在利多因素，其一，目前价格水平已经基本处在高成本一体化边界震荡运行，这样的价格水平会导致供应端有更多的潜在停产/检修/下调产销量的扰动因素出现，供应端仍有减量预期；其二，随着头部企业停减产，客供比例或将下降，市场活跃度增加利多于价格上涨。但是需要注意的是，其一，一旦价格反弹，企业套保生产利润修复，供应未必有明显减少，且目前来看，供应端虽有放缓，但目前的减量对价格并无法形成有力支撑；其二，需求转入淡季，整体采购量将下降，且企业目前对于库存有更严格的把控。此外，11月仓单注销，下游对仓单接受程度有限，且转抛利润空间没有打开，现货或将面临较大消化压力，对价格造成一定打压。同时，碳酸锂的社会库存方面来看，尽管近期供减需增的环境使得周度库存呈现出连续消化的状态，但整体仍维持在较高水平，去化程度不明显。行业出清虽然迈出了第一步，但是整体周期预计将有较长时间，四季度建议重点关注逢高沽空机会，建议企业择机套保以稳定利润。 风险提示：供应大量减产、需求超预期、地缘政治预计价格运行区间：6-8万元/吨 碳酸锂：纵浪大化中，不喜亦不惧 总结 1价格走势 2锂资源：2024E锂矿供应同比增约32%至129.3万吨LCE，澳洲锂矿项目暂停采矿，部分下调产量/销量；国内云母提锂停产/检修/技改；新增项目普遍延期 2锂资源成本曲线 3锂资源进口结构：1-8月锂矿累计进口385万吨，同比增加133万吨，其中津巴布韦增量明显，澳大利亚、尼日利亚、巴西和加拿大进口小幅增加，卢旺达基本持平；氯化锂累计进口0.5万吨 3锂盐进出口结构：1-8月碳酸锂累计进口量14.8万吨，同比增长53%，其中智利份额小幅下降至79%，阿根廷上升至19%、累计出口负增长；氢氧化锂累计出口量8.8万吨，同比增长5%，其中韩国份额小幅下降，日本份额小幅增加、累计进口正增长 4中国碳酸锂生产情况：产能延续爬坡，开工率表现一般4中国碳酸锂生产情况：1-9月累计产量48.7万吨，同比增长46%，其中锂辉石提锂增幅较大，盐湖提锂和锂云母提锂亦有增加，回收提锂同比小幅下降 4中国碳酸锂生产利润 5正极材料产能 5正极材料-磷酸铁锂：1-9月累计产量150.2万吨，同比增长60%，利润水平表现一般；受海外磷酸铁锂需求增加，出口逐渐增加；库存端呈现累库态势 5正极材料-三元材料：1-9月累计产量51.3万吨，同比增长12%，其中NCA系明显下降，523系小幅下降，622大幅增加，利润水平随原材料价格下跌逐步修复；受海外需求疲软，出口量不及去年同期；库存端季节性更明显 5正极材料-钴酸锂&锰酸锂：1-9月钴酸锂累计产量6.5万吨，同比增长19%；锰酸锂累计产量8.2万吨，同比增长15% 碳酸锂：纵浪大化中，不喜亦不惧 总结 6电芯产量及出货量：1-9月中国动力电芯产量589.07GWh，同比增长16%，其中磷酸铁锂增速较快，动力电芯出货量500.86GWh，同比增长16%，其中磷酸铁锂出货增量更明显；储能电芯产量210.91GWh，同比增长46% 6电芯库销比：动力电芯库销比整体下降，其中三元较高，铁锂较低；储能电芯库销比呈现较平稳，仅小幅增加 6锂电池产量：1-9月锂电池产量863.12GWh，同比增长25%，其中磷酸铁锂增幅明显，三元和其他电池相对小幅增加 6锂电池装机量：2024年1-9月锂电池装机量292.2GWh，同比增长33%，其中LFP增速较明显，占比约71%；分车型看，插混装机增幅明显 6锂电池库存：库存缓慢环比增加，铁锂增幅明显于三元，储能增幅明显于动力 6锂电池出货/装机量：储能电芯市场先降后升，总体呈现稳健增长态势，同比增长33.6%，行业集中度维持高位（CR10维持、CR5提升）；动力电池同比增长22.3%，一梯队行业集中度增加，二梯队表现分化 7新能源汽车-内销：政策推动 7新能源汽车-内销：据乘联会，1-9月上旬，乘用车市场零售累计零售1,429.3万辆，同比增长3%，累计批发1,680.8万辆，同比增长4%；其中，新能源市场累计零售 645.4万辆，同比增长37%；累计批发712万辆，同比增长32% 7新能源汽车-出口：2024年1-8月累计出口81.9万辆，同比增长13%，主要出口至比利时、巴西、英国、泰国等国家 7新能源汽车-欧美政策阻碍 7新能源汽车-欧洲：政策放缓导致需求放缓 7新能源汽车-美国：地区间差异较大或为拖累 7库存：锂矿库存逐步下降，碳酸锂库存先增后小幅下降，氢氧化锂库存逐渐增加，仓单库存压力较大 8供需平衡：需求转入淡季供应端主动调节 1价格走势 图表：碳酸锂现货、碳酸锂期货及锂矿CIF价格走势（单位：元/吨；美元/吨） 电碳期货主力合约锂辉石精矿CIF（右轴） Marion产销量预计从43.6万吨降至30-34万吨SC6，下降约27%； Wodqina产销量预计小 1200 125000 津巴布韦卡玛蒂维锂矿 津巴布韦卡玛蒂维锂矿项 幅提升至42-46万吨SC6， 项目即将投产； 江西环保审查 目一期已投产，二期也将 上升约10%； 1150 115000 105000 PilbaraMinerals宣布，修订了与赣锋锂业现有承购协议 在年内建成投产 摩根士丹利将宁德时代的股票上调评级至超配 永兴材料准备对1万吨生产线技改减 BaldHil产销量预计将提 升至12-14.5万吨SC6，1100 上升约27% 1050 KathleenValley自上 月宣布首次生产起 1000 已产出超过10000吨 智利出口缓解供应紧张预期； 产影响9个月 Core存5,178湿公 平均品位约为5.2% 95000 MtCattlin锂矿下调2024年锂精 吨锂精矿和75,000 的锂辉石精矿 950 矿销量指引至13万吨 湿公吨锂粉可供 宁德时代旗下江西宜春锂 Finiss停止采矿 销售。 矿突发停产 900 85000 智利供应扰动 头部锂盐厂工厂轮番检修，至5月恢复 九岭锂业发出《85关0于春友锂业、宜丰九宇的停产检 75000 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 65000 Greenbushes下调FY24锂辉石精矿生产指引从140-150万吨下降至130-140万吨。 盐湖检修，4月影响产量1500吨 志存锂业停产检修 修通知》 800 750 700 资料来源：SMM、光大期货研究所 2锂资源：2024E锂矿供应同比增约32%至129.3万吨LCE，澳洲锂矿项目暂停采矿，部分下调产量/销量；国内云母提锂停产/检修/技改；新增项目普遍延期 图表：锂资源供应（万吨LCE） 2023 2024 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 24/23 澳洲 37.8 43.2 9.7 10.2 11.5 11.8 14% 非洲 3.2 13.7 1.9 3.3 4.0 4.5 332% 美洲 5.2 10.6 2.0 2.4 2.9 3.2 102% 国内锂辉石 3.4 4.0 0.5 1.1 1.2 1.2 18% 国内锂云母 6.8 13.4 3.3 3.5 3.7 2.8 97% 海外盐湖 28.0 30.8 6.4 7.5 8.1 8.8 10% 国内盐湖 13.3 13.6 2.8 3.3 3.9 3.6 2% 合计 97.7 129.3 27.1 32.6 37.1 40.0 32% 20232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 澳洲非洲美洲国内锂辉石国内锂云母海外盐湖国内盐湖 资料来源：企业年报、公开资料整理、光大期货研究所 •Finniss项目采矿暂停，依靠原矿库存运营至2024年年中，7月公告称存有5,178湿公吨锂精矿和75,000湿公吨锂粉可供销售。 •Greenbushes下调FY24精矿生产指引从140-150万吨至130-140万吨。 •MtCattlin矿山在2024年的锂辉石精矿产量预期将从2023年的20.5万吨下降至13万吨（~9500吨LCE）。 •Mineralresources计划二阶段回采开发和预剥离项目2024年上半年投产，第三条线要等市场环境好转。 •Argosy2024Q2公司审查了Rincon年产2000吨碳酸锂工厂的状况，基于当前的锂的市场条件和近期锂的价格预测、保持资本保值做法的财政审慎态度，以及优先考虑继续开发年产10,000吨的项目，公司暂停了该工厂的运营并进行了必要的员工重组以适应下一阶段的项目要求。 •JamesBay4万吨(LCE)锂辉石Galaxy项目暂停投资；SalardelHombreMuer