光期能化：2023年四季度天然气策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期能化：2023年四季度天然气策略报告 2023年10月8日 天然气：冬季需求旺季来临，气价有望重心上移 天然气：冬季需求旺季来临，气价有望重心上移 总结 1、欧洲天然气市场：从欧洲本土供应来看，挪威在8月下旬开展第二轮年度检修且预计持续到9月，但三季度较二季度的年度检修期间的供应量环比增长 8.55%。四季度预计管道检修恢复之后，挪威供应将有所增加；但荷兰格列宁根气田计划于今年10月关闭，预计将带来28亿立方米左右的供应减量。随着芬兰、德国、意大利和西班牙新终端投入使用，欧盟和英国的再气化能力在2023年继续扩大，今年以来欧洲通过从全球其他国家进口的LNG填补了约60%的俄罗斯天然气缺口。今年8月以来澳大利亚LNG装置工人罢工也对供应产生了一定冲击，但主要影响中国、日本、韩国等亚洲国家。虽然今年夏季欧洲气温较高，但由于可再生能源发电强劲及15%的需求削减目标，欧洲整体消费量仍环比下滑。据气候预测显示，今年第四季度欧洲、中亚和东亚地区出现气温较往年偏高的概率在40%左右，预计四季度需求或与去年同期保持一致，在1000亿立方米左右，但天气仍然是最大变量。根据我们对于2023年欧洲天然气供需平衡表的预测，在基准需求情景（-5%）下，预计欧盟27国今年全年将累库400亿立方米；在乐观需求（-0%）情景下，预计将小幅累库45亿立方米；在悲观需求情景（-10%）下，预计将大幅累库580亿立方米。从三季度TTF价格波动来看，罢工问题叠加即将进入需求旺季，价格有抬升预期；同时从欧洲天然气市场结构来看，整体也呈现较深的Contango结构，市场对于冬季仍存乐观预期，预计TTF价格将边际环比有所提振，但同比依然偏低。 2、美国天然气市场：由于自由港LNG设施产量和出口恢复，同时欧洲和英国继续增加LNG进口以弥补从俄罗斯PNG进口的减少并补充库存，美国LNG出 口量创下了历史记录。EIA预计2023年美国LNG出口量将平均为120亿立方英尺/日，2024年将达到133亿立方英尺/日，主要由于2024年将有两个新的LNG液化设施投产。如果俄罗斯管道气持续受阻，叠加未来两年全球LNG出口能力增长有限，这将支撑美国未来更高的LNG出口。据NOAA预测，受厄尔尼诺影响，今年冬季美国西北部、东北部沿海岸地区或较历史水平更暖，在一定程度上可能会抑制冬季的取暖需求。EIA预计四季度美国天然气产量均值约为1125亿立方英尺/日，环比三季度基本持稳；EIA预计四季度美国天然气需求量均值约为933亿立方英尺/日，环比三季度增加10.4%。四季度进入需求旺季，预计美国天然气需求环比也将大幅提振，但是跟美国本土供应相比，整体仍然呈现供需宽松的局面，出口需求将成为分流供应的重要部分。 3、风险提示：供应端再度出现扰动，极端天气再度出现 目录 1、三季度天然气行情回顾 2、四季度天然气基本面分析 （1）欧洲天然气市场 （2）美国天然气市场 图表1：全球三大天然气基准价（单位：EUR/MWh,USD/MMBtu）图表2：全球三大天然气基准价（单位：EUR/MWh,USD/MMBtu） 250 200 150 100 50 0 TTF(EUR/MWh)(左轴)HH(USD/MMBtu)(右轴)JKM(USD/MMBtu)(右轴) 45350 40 300 35 250 30 25200 20150 15 100 10 550 00 TTFSpotNextHourHHSpot(右轴) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/7 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 三季度欧洲市场供应有所收紧，但需求疲软叠加库存已提前实现设定的90%目标，现货采购需求表现清淡，价格整体承压下行，8月以来受到澳大利亚罢工影响价格一度冲高，最高水平在50欧元/兆瓦时左右。 三季度欧洲TTF现货日均价10.07美元/百万英热，环比二季度下滑9.7%，同比下跌83.5%。 图表3：欧盟27国天然气产量（单位：百万立方米）图表4：欧盟27国天然气进口（单位：百万立方米） 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20232022202120202019 123456789101112 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 20232022202120202019 123456789101112 资料来源：Eurostat，光大期货研究所资料来源：Eurostat，光大期货研究所 2023年1-7月欧盟27国天然气本土供应236.47亿立方米，累计同比去年减少16%，荷兰和挪威供应均维持低位。 2023年1-7月欧盟27国天然气进口2869.83亿立方米，同比去年减少23%。随着芬兰、德国、意大利和西班牙新终端投入使用，欧盟和英国的再气化能力在2023年继续扩大。经过去年温和的冬季后，欧盟和英国以创纪录的最多天然气储存量结束了2022-23年供暖季，并且在今年春季和夏季通过LNG快速补充其库存。今年以来欧洲通过从全球其他国家进口的LNG填补了约60%的俄罗斯天然气缺口。 图表5：欧盟27国自俄罗斯天然气进口（单位：百万立方米） 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20232022202120202019 123456789101112 资料来源：Eurostat，光大期货研究所 2023年1-7月俄罗斯出口到欧洲的管道气约为179.69亿立方米，同比去年减少61%。 图表6：挪威天然气产量（单位：十亿立方米）图表7：阿尔及利亚天然气出口量（单位：metrictonnes） 20232022202120202019 12 11 10 9 8 7 6 5 4 123456789101112 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 20192020202120222023 123456789101112 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 从欧洲本土供应来看，挪威在8月下旬开展第二轮年度检修且预计持续到9月，但三季度较二季度的年度检修期间的供应量环比增长8.55%。四季度预计管道检修恢复之后，挪威供应将有所增加；但荷兰格列宁根气田计划于今年10月关闭，预计将带来28亿立方米左右的供应减量。 图表8：欧盟和英国LNG进口量（单位：十亿立方米）图表9：澳大利亚LNG装置产能（单位：十亿立方米/年） 欧盟和英国LNG进口量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2020/1 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 0 澳大利亚LNG装置产能 25 20 15 10 5 NorthWestShelf Gorgon AustraliaPacific Ichthys Wheatstone QueenslandCurtis Gladstone Pluto Darwin Prelude 0 资料来源：Refinitiv，光大期货研究所资料来源：Refinitiv，光大期货研究所 Refinitiv数据显示，今年前6个月欧盟和英国的LNG进口量有史以来首次超过管道进口量，欧盟和英国的LNG进口量平均为159亿立方英尺/日，比该地区所有来源的管道进口量高10亿立方米/日。2022年，该地区LNG进口量平均为每年149亿立方英尺/日，比管道气进口量低28%（58亿立方英尺/日）。欧盟和英国的LNG进口量于今年4月达到峰值180亿立方英尺/日，并在4月至6月期间保持高于管道天然气进口量。2023年1-7月欧盟及英国LNG进口约为141亿立方米/月，较2021年同期增加约60亿立方米/月。 今年8月以来澳大利亚LNG装置工人罢工也对供应产生了一定冲击，澳大利亚出口占全球总贸易量（5425亿立方米）的20%左右。Refinitiv统计澳大利亚10 个最主要的LNG装置总产能约为1186亿立方米/年，罢工主要涉及的LNG装置产能占澳大利亚总产能近一半。今年1-7月受罢工影响的装置合计出口约326 亿立方米，占全球LNG出口供应10%左右，主要影响中国、日本、韩国等亚洲国家。 图表10：欧盟27国天然气需求（单位：百万立方米）图表11：2022/2023欧洲天然气消费减量分项贡献（单位：%） 60,000 50,000 20232022202120202019 住宅和商业电热转换工业 24% 31% 40,000 30,000 20,000 10,000 0 123456789101112 45% 资料来源：Eurostat，光大期货研究所资料来源：Eurostat，光大期货研究所 虽然今年夏季欧洲气温较高，但由于可再生能源发电强劲及15%的需求削减目标，欧洲整体消费量仍环比下滑。2023年1-7月欧盟27国天然气消费1977亿立方米，较近五年同期水平下降16%。其中7月欧盟27国天然气消费量为180亿方，较近五年同期平均水平下滑20%。由于需求淡季的影响，预估今年三季度欧盟地区天然气消费量在560亿立方米左右，环比二季度下降超过25%。 其中，欧洲前四大天然气主要消费国德国、意大利、法国和英国的各终端消费量均下滑，占比最大的民用气需求同比下滑10.89%至717.9亿立方米，占比居中的工业用气需求同比下滑20.84%至328.5亿立方米，占比较小的电力同比下滑12.02%至254.7亿立方米。 欧元区制造业PMI 欧元区Sentix投资信心指数(右轴) 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 图表12：欧元区制造业PMI和欧元区Sentix投资信心指数 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表13：ENSO概率预测（单位：%） 资料来源：NOAA，光大期货研究所 由于需求减弱导致经济活动进一步下滑，欧元区今年第三季度末仍处于萎缩状态。欧元区9月制造业PMI初值为43.4，预期44。欧洲最大经济体德国今年制造业PMI指数持续低于荣枯线，德国9月制造业PMI初值为39.8，预期39.5。 不过从工业用气需求来看，降幅略