有色与新材料2023年四季度策略报告：下游旺季补库预期落空，碳酸锂需求走弱

中信期货研究|有色与新材料2023年四季度策略报告 2023-9-22 下游旺季补库预期落空，碳酸锂需求走弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 170370 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 今年是全球锂资源供应由短缺向过剩过度的关键一年，锂价也因此在前三季度出现大幅波动，一季度在需求偏弱的情况下出现大幅过剩，二季度又在供需一收一放中出现阶段性短缺，三季度重新归于过剩。但随着全球供应的大幅放量，四季度锂价将回落到理性区间波动。 150320 130270 110220 摘要： 90 2022/112023/32023/7 170 主要观点：随着供应放量和需求增速下滑，全球供应过剩的局势越来越明朗，近期价格的大幅快速下跌可能会造成碳酸锂供应阶段性缩减，但需求不及预期下难改总体过剩。供需平衡来看，四季度供应增速将大于需求增速，带动全年锂资源供应过剩3万吨LCE，四季度锂价或将在10-20万/吨震荡运行。 核心逻辑： （1）从政策来看，国内新能源车支持政策效果减弱，电动车消费由政策驱动转变成市场驱动，而储能依旧由政策带动增长；海外政策影响较大，美国IRA法案将带动美国销量增长，欧洲新电池法等将影响长期产业链格局。 （2）供应端，2022年海外矿端有所放量，但新增产能还是集中于2023、2024年投放，由于国内云母端和海外部分项目的供应扰动，我们将2023年锂资源供应下调到 106万吨LCE，主要得益于澳洲锂矿的爬产和非洲和南美的项目投产。 （3）消费端，2023年全球新能源车消费继续保持较高增速，但由于去年的高基数，四季度消费增速将放缓，储能在政策的带动下继续延续高增长，成为锂盐消费增长的主要动力之一，消费电子终端预计将于四季度开始逐步回暖。全年需求约为103万吨LCE。 （4）供需平衡情况来看，今年前三季度国内呈现供需过剩-短缺-过剩转变的现象，全球总体呈现小幅过剩。从四季度来看，由于国内云母端部分项目的投产和海外项目的放量，全球和国内都将出现过剩，总过剩量将约为3万吨LCE。 随着国内云母矿放量以及进口锂矿的增长，预计4季度全球和国内供应将同比和环比大幅增长，但与此同时需求增速可能会放缓。在这种情况下，我们预计四季度碳酸锂价格将在10-20万元/吨。 风险因素：终端消费超预期；供应扰动 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格证:F03088415投资咨询号:Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、2023年前三季度锂市场回顾4 二、四季度锂市场观点和核心逻辑5 三、政策影响5 3.1国内相关利好政策5 3.2美国IRA法案6 3.3欧洲关键原材料法案及新电池法7 四、新项目投产和爬产带动全球供应增长8 4.1全球项目新增供应预期下调为年初八成8 4.2国内供应随价格变化而波动9 五、四季度电池用锂需求增速放缓11 5.1电动车消费：三季度同比增速放缓11 5.2储能电池：出货量延续增长12 5.3消费电子电池：需求维持偏弱12 5.4初端需求出现分化14 六、利润与库存15 6.1成本相对坚挺，利润再次转负15 6.2库存结构改善15 七、供需平衡表16 免责声明17 图表目录 图表1：前三季度锂价大起大落4 图表2：IRA法案对电动车税收抵免的规则要求6 图表3：澳大利亚锂资源供应持续增长8 图表4：2023年以来海外项目新投/复产情况9 图表5：碳酸锂分类别产量9 图表6：碳酸锂进口量10 图表7：锂矿石进口量10 图表8：智利碳酸锂出口量10 图表9：黑德兰港精矿出口量10 图表10：国内新能源车销量11 图表11：国内新能源车产量11 图表12：欧洲新能源车销量12 图表13：美国新能源车销量12 图表14：样本储能企业产量12 图表15：全球储能电池出货量12 图表16：全球PC出货量13 图表17：全球平板电脑出货量13 图表18：全球智能手机出货量13 图表19：国内手机出货量13 图表20：国内动力电池产量增速迅猛14 图表21：国内动力电池装车同比高增14 图表22：磷酸铁锂正极产量14 图表23：三元正极产量14 图表24：外购精矿提锂成本及利润15 图表25：外购云母提锂成本15 图表26：碳酸锂库存15 图表27：碳酸锂供需平衡测算16 一、2023年前三季度锂市场回顾 2022年锂原料供给偏紧，锂价强势上行，在年底补贴退坡的影响下，下游对 碳酸锂采购放缓，带动锂价开启了下跌周期。从1月3日以来，截至9月21日，碳酸锂价格经历了过山车式的涨跌，我们可以分为四个阶段： 第一阶段（1月至4月中旬）碳酸锂价格一直保持较快且稳定的下跌速度。尽管盐湖端出现季节性减产，二月份江西锂云母矿山存在停产扰动，锂价跌速也没有出现放缓的迹象；三月份碳酸锂价格跌破外采锂矿冶炼的成本线，部分冶炼企业将在原料库存耗尽后停产，但暂时也未对锂价形成明显的支撑。 第二阶段（4月中旬至5月中旬）的止跌反弹由市场信心的恢复带来的。对于此次锂价的迅速反弹，我们认为这是由情绪反转和下游低库存背景下需求突然好转造成的，电碳现货价格在一月之间从15万涨至30余万元。 第三阶段是5月下旬至6月底的高位震荡阶段。自5月22日当周以来的一个月时间里，锂价上涨速度骤然放缓，对于此间的高位震荡，我们认为是碳酸锂出现了阶段性的供需缺口，导致供需双方在锂价方面的博弈加剧所造成的，在此小幅短缺背景下，上游不愿低价出货，下游不愿高价接货，带动价格高位横盘。 7月初至今的三季度价格下行是第四阶段。价格下行的主因是国内供应扰动因素逐渐消除，锂资源的进口和国产量都环比大幅恢复；而需求的增长却重新开始乏力，7-8月正极材料产量实现两个月的环比下滑，直接影响到了碳酸锂的采购。8月份现实需求的进一步走弱和金九银十补库的预期落空，带动价格跌速加快，截至9月21日，SMM电碳价格降至17.35万元/吨，而部分实际成交价已经 跌破16万元。7月21日，碳酸锂期货合约在广州期货交易所上市，经过两个月的运行，期货对现货的价格指导作用体现得越来越明显。 图表1：前三季度锂价大起大落单位：元/吨 电池级碳酸锂电池级氢氧化锂工业级碳酸锂期货主力合约收盘价 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-03 资料来源：SMM中信期货研究所 二、四季度锂市场观点和核心逻辑 （1）从政策来看，国内新能源车支持政策效果减弱，电动车消费由政策驱动转变成市场驱动，而储能依旧由政策带动增长；海外政策影响较大，美国IRA法案将带动美国销量增长，欧洲新电池法等将影响长期产业链格局。 （2）供应端，2022年海外矿端有所放量，但新增产能还是集中于2023、2024年投放，由于国内云母端和海外部分项目的供应扰动，我们将2023年锂资源供应下调到106万吨LCE，主要得益于澳洲锂矿的爬产和非洲和南美的项目投产。 （3）消费端，2023年全球新能源车消费继续保持较高增速，但由于去年的高基数，四季度消费增速将放缓，储能在政策的带动下继续延续高增长，成为锂盐消费增长的主要动力之一，消费电子终端预计将于四季度开始逐步回暖。全年需求约为103万吨LCE。 （4）供需平衡情况来看，今年前三季度国内呈现供需过剩-短缺-过剩转变的现象，全球总体呈现小幅过剩。从四季度来看，由于国内云母端部分项目的投产和海外项目的放量，全球和国内都将出现过剩，总过剩量将约为3万吨LCE。 三、政策影响 3.1国内相关利好政策 （1）新能源汽车下乡 2020年7月起，工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家能源局等部门连续三年开展新能源汽车下乡活动，引导新能源汽车消费市场下沉。数据显示，2020年下半年、2021年、2022年，新能源汽车下乡车型销量同比分别增长80%、 169%、87%，保持了较快增长势头。 工业和信息化部、国家发展改革委、农业农村部等五部门6月16日在江苏 惠山、海南琼海、湖北荆门三地同时启动了2023新能源汽车下乡。各地给予购 车者极大的补贴，比如江苏无锡的惠山区消费者购买新能源汽车最高可获得7000元优惠，并且企业还纷纷推出免费充电、洗车等优惠措施，湖北荆门更是直接综合补贴从2.3万元至6万元不等。 （2）延续免征新能源车购置税 为减轻补贴退坡影响，2022年9月国内提出延续免征新能源汽车购置税，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。 2023年6月21日，在国务院新闻办公室举行的会议上，财政部、国家税务总局、工业和信息化部联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》。公告称，对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间 的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元； 对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收 车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 购置税免征政策的再一次延续，将对国内电动车长期销量起到积极作用。但对今年的销量或将有不利影响。 3.2美国IRA法案 2022年8月7日，美国国会参议院投票通过《通胀削减法案》（IRA），规 定对符合特点条件的新能源汽车给予最高7500美元/辆的税收减免，其中关键矿物产地必须为美国与其自由贸易国家，电池组件须在北美生产或者组装。 2023年3月31日，美国财政部与联邦税务局发布新能源车相关IRA指南， 指南将2023年4月18日开始执行，根据指南，在4月18日后投入市场的符合 条件的电动汽车将获得最高总额7500美元的税收抵免额度。其中只有同时满足关键矿物和电池部件的成分门槛要求，才能享有全额优惠。只满足一项的车辆仅能拿到3750美元，如两项都不满足，则无法获得任何补贴。而在2023年1月1日-4月17日，则在电动车售价和消费者收入的限制条件下，以电池容量作为补贴标准。 IRA法案的推出对美国新能源车的消费有极大地推动，今年1-7月美国新能源车销量达到83万辆，同比增长48%。 项目内容或要求 图表2：IRA法案对电动车税收抵免的规则要求 时间2023年1月1日-2032年12月31日(2023年4月17日之前依照电池容量条件) 满足一定价值比例的关键矿物在北美回收，或者从与美国有自由贸易协定的国家提取或加工，可抵免3750 关键矿物抵免条件 美元 组装地条件2022年8月16日之后最终组装地在北美；组装地可根据车辆识别号（VIN）或标签确认 电池组件抵免条件满足一定价值比例的电池组件在北美生产或组装