南华研究院 I 2024年 四季度商品展望 碳酸锂：进一步测试成本支撑

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华研究院I2024年四季度商品展望 碳酸锂：进一步测试成本支撑 核心观点： 四季度碳酸锂价格预计呈现前高后低走势。10月在上游减产、补库余温和政策偏暖的环境下，预计价格有所支撑。临近年底时，需警惕补库需求断崖下滑的可能，年末将进一步测试成本支撑。四季度价格理性运行区间预计为：6.5-9万元/吨。 南华研究院 投资咨询业务资格： 南华期货 南华期货 南华期货 证监许可【2011】1290号 联系人： 张冰怡Z0020977 zby@nawaa.com 电话： 0571-87839265 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1.碳酸锂现货及期货行情复盘2 2.供给：供应端抵抗开始出现4 2.1资源端总览：增量可观，但是开始有放缓迹象4 2.1.1澳洲项目：低成本大矿相对稳定，库存压力大幅减少4 2.1.2非洲项目：产能限制未进一步加深5 2.1.3南美项目：全球成本低位，产量高增6 2.2国内供给：成本高位开始出现抵抗7 2.3国内库存9 3.需求：10 3.1终端需求：新能源汽车10 3.1.1中国新能源汽车：以旧换新补足动力10 南华期货 南华期货 南华期货 3.1.2海外新能源汽车&中国出口：挑战增加11 3.1.3储能市场需求13 3.2中国锂电池和正极材料：13 4.半年度展望及平衡15 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.碳酸锂现货及期货行情复盘 24年一季度，在春节需求明显走弱和冶炼利润下滑的情况下，现货交投快速转弱，碳酸锂主力价格逼近9万元/吨。节后，终端需求超预期，正极排产增幅较大，同时碳酸锂价格处于较低位置，补库性价比凸显。与此同时，江西因锂渣处理问题爆发供给侧扰动担忧，供需双驱之下，碳酸锂期货主力上涨至12万元/吨以上。随后，下游阶段性补库完成，江西实际产量未减，碳酸锂价格回落。 由于3-4月份整体需求增速较超预期，带来正极材料厂排产的环比走高，阶段性供需较均衡的情况下，碳酸锂价格维持在11-12万元/吨之间震荡。随着旺季补库需求落幕，正极排产环比走差，与此同时盐端供应压力不减，矿端投产增量稳步推进，供强需弱格局再度演绎，现货走差，盘面悲观情绪发酵，主力07合约跌破9万支撑位后逼近上市后低位。 南华期货 南华期货 南华期货 图1.1：碳酸锂现货价格走势复盘 资料来源：iFind，公开资料整理，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 三季度，7-8月在季节性淡季的底色下，正极排产明显下滑，碳酸锂价格流畅下行。9月初，价格下行至一体化成本支撑关键位置，又恰逢进入旺季，空头止盈叠加刚需和投机买盘出现，价格止跌。随后，以宁德时代为首的江西上游提出减产，第一成本支撑位测试有效，成本端抵抗促成反弹行情。 今年以来，期现的结构整体维持在C结构状态，现货价格和基差走势趋势偏弱。但是和前期相比，当前碳酸锂价格开始测试成本支撑，虽然上方依然面对较大的套保压力，但进一步下行空间也明显缩窄。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.2：碳酸锂主力收盘价&持仓量图1.3：碳酸锂月差结构变化 资料来源：iFind，SMM，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 展望四季度，碳酸锂价格预计呈现前高后低走势。10月在上游减产、补库余温和政策偏暖的环境下，预计价格有所支撑。临近年底时，需警惕补库需求断崖下滑的可能，年末将进一步测试成本支撑。四季度价格运行区间预计为：6.5-8.5万元/吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.供给：供应端抵抗开始出现 2.1资源端总览：增量可观，但是开始有放缓迹象 三季度，随着碳酸锂的价格进一步下探，全球范围内开始出现项目规划延期，以及存量项目减产的情况。但是根据我们的汇总统计，海外近端项目受到的影响相对有限，而远期项目本身就存在较大的不确定性，因此对于短期情绪的提振比较有限。 南华期货 南华期货 南华期货 图2.1：全球锂资源项目产量&增量预估：折万吨LCE 资料来源：公开资料整理，南华研究 国内江西部分的产能位于全球资源端成本曲线的最右侧，虽然部分产线在技改和品位提升后成本有所下移，大师在三季度价格大幅下跌的情况下依然面临较大挑战。9月旺季，以国内江西减产为信号，触发首次一体化成本支撑带来的抵抗式反弹，对短期盘面价格有明显的提振。但作为成本曲线右侧的项目，在整个产业周期下行过程中，减产是符合预期的，需对次带来的下行摩擦保持高度关注。 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.1澳洲项目：低成本大矿相对稳定，库存压力大幅减少 24年澳洲的锂资源项目增量预计为6.1万吨碳酸锂当量，增量主要来自MtMarion、Pilgangoora+Ngungaju、Wodgina、BaldHill、KathleenVally以及MtHolland；减量主要来自Greenbushes和MtCattlin调减产量指引，以及Finnis停产。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2：澳洲锂资源项目梳理 单位 增量 项目 当前产能 计划产能 2022 2023 2024E 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025E 2026E Greenbushes 162 52 135 152 131 28.0 33.2 35.0 35.0 15.0 30.0 MtMarion 90 32 37 42 12.7 13.5 8.0 8.0 - - Pilgangoora+Ngungaju 62 42 45 55 69 15.8 19.6 16.5 17.3 17.3 8.7 Wodgina 75 16 41 49 9.1 11.8 14.0 14.0 - - MtCattlin 20 10 21 11 2.7 2.7 2.7 2.7 - - Finniss 17.3 5 4 2.0 1.6 0.0 0.0 BaldHill 15 13 2.6 3.0 3.6 3.6 KathleenValley 50+20 - 10 20.0 20.0 MtHolland 40 - 24 0.0 8.0 8.0 8.0 10.0 BuldaniaPioneerDomeMBLPArcherManna 合计 238 312 352 72.9 93.4 87.7 88.6 414.8 473.5 折LCE产量 29.8 39.0 44.1 9.1 11.7 11.0 11.1 51.9 59.2 SC6增量 74 41 2 15 6 7 62.3 58.7 折LCE增量 9 5.1 0.3 1.9 0.8 0.8 7.8 7.3 资料来源：公开资料整理，南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 增量部分，澳洲Royalty水平下调，在价格下行周期下，矿山存在提升工艺、提高回收率和降本增效的现象；例如MtMarion近几个季度的产量稳定增加就得益于此。减量部分，Greenbush调减了年度产量指引，但细看其财务报表，产销差从23年下半年开始逐季度增加，可以说明矿山挤压了一定量的矿石库存；高库存或为调减产量指引的主要原因。截至三季度，澳洲矿山前期的高库存问题得到了明显的宽缓解。Finnis24Q1矿山暂停采矿，矿石库存可加工至年中，公司声明称“重点目标是保证Finnis在最小成本开支的情况下恢复生产，在未来市场条件允许的情况下重启”。 总的来看，四季度澳洲锂矿项目基本有序推进中，Royalty水平和降本增效将降低企业的开采成本，目前价格水平以及库存条件对于澳洲矿山的生产意愿尚不构成足够大的压力；中期或对规划项目的建设投产进度有一定影响。 2.1.2非洲项目：产能限制未进一步加深 南华期货 南华期货 南华期货 非洲地区的增量主要来自中资企业在海外投资的项目，24年非洲整体产量和回流的量较预期有所小，主要有两方面原因：一是地缘冲突带来海运费的激增，CIF到港价格性价比下滑；二是非洲部分国家开始限制未加工原矿出口，希望本土化加工环节来增加就业。目前非洲维持项目推进和开采的主要是中资一体化企业，这部分增量相对有较好稳定性，今年陆续有船发运回国。和上半年相比，产能限制未进一步加深，总体增量比较可观。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.3：非洲锂资源项目梳理 津巴布韦 Bikita 4.00 - 3.00 2.50 - - - - 3.40 - - Arcadia 5.00 - - 2.50 0.50 0.50 Kamativi(KMC) 0.56 3.25 - 0.19 2.50 - SabiStar 2.50 - 1.25 2.20 - - Zulu - 1.10 - 0.30 0.70 - 刚果（金） Manono 8.75 11.25 - - - - 埃塞俄比亚 Kenticha - 2.50 - 0.75 1.25 - 马里 Goulamina 6.33 6.25 - 1.25 - - Bougouni - 1.63 - 0.38 0.88 - 加纳 Ewoyya - 4.25 - - 0.50 3.13 合计 4.25 13.46 19.79 23.41 增量 9.21 6.33 3.63 资料来源：公开资料整理，南华研究 2.1.3南美项目：全球成本低位，产量高增 南华期货 南华期货 南华期货 南美盐湖在未来三年均处于投产高峰期，并且由于生产成本属于全球低位，在锂盐价格大幅下跌的情况下依然能有保有较好的项目推进和生产意愿；带来中国锂盐进口的大幅增长。 单位：万吨LCE 南美项目 盐湖 目前产能 计划产能 产量 2022 产量 2023 产量 2024E 增量 2025E 增量 2026E 智利 Atacama-SQM Atacama-雅保 Maricunga（智利） 智利小计 智利增量 18.00 8.40 - 26.40 12.00 -1.52 13.52 15.25 5.32 - 20.57 MinaFenix（阿根廷） SaldeVidaHombreMuertoWestHombreMuertoNorth SaldeOroOlaroz（阿根廷）Cauchari-Olaroz 阿根廷SaldeLosAngeles（阿根廷） Rincon（阿根廷） MarianaKachi（阿根廷） SalardeArizaro（阿根廷） Centenario-RatonesTresQuebradas（阿根廷） Candelas（阿根廷） PPG（阿根廷） 阿根廷小计玻利维亚合计产量增量 Uyuni（玻利维亚） 2.80 - - - -4.30 4.00 - - - - - - - - - 11.10 -37.50 10.00 4.50 6.00 1.56 2.19 -2.00 5.00 0.30 -5.00 -5.40 5.00 -5.00 51.95 2.50 67.97 1.70 - - - -1.40 - - - - - - - - - - 3.10 -23.67 16.55 5.32 - 21.87 1.30 2.20 - - - -1.78 0.60 - - - - - - - - - 4.58 -26.45 2.78 20.00 5.86 - 25.86 3.98 2.60 - - -0.44 3.28 2.00 - - - - -0.40 0.20 - - 8.92 -34.78 8.33 1.00 1.33 - 28.19 2.33 0.80 0.20 0.20 -1.00 0.50 1.50 -0.20 - - -1.50 1.50 - - 7.40 -44.51 9.73 2.00 0.53 0.20