2023年四季度碳酸锂策略报告

光期研究 2023年四季度碳酸锂策略报告 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2023年10月 碳酸锂：供需博弈，情绪拖累 总结 1、供给：2023年至今新矿山项目多数进展顺利，多数于下半年爬坡，海外资源增量约13万吨LCE，部分项目延期/面临不确定性导致2024年新增投运项目放量进度放缓。进出口方面，进口生产亏损使得精矿进口逐步下滑；内外价差导致锂盐进口放缓，出口总体增加；生产方面，碳酸锂供应收缩，四季度仍将进一步趋紧，盐湖黄金期结束、云母受江西环保限制&配额紧张影响，锂辉石四川发开难度大&新疆采矿运输及采购问题，回收经济性相对欠佳。 2、需求：磷酸铁锂龙头集中度进一步提高，第二梯队有所减少；三季度生产端依旧保持节奏，但生产利润并不可观，四季度或受终端库存压力有所放缓；三元三季度生产端放缓，生产利润维持低位，四季度或仍受需求抑制而维持低位运行；钴酸锂&锰酸锂四季度仍有双十一、双十二一定增量预期，但低基数使得绝对量增长不明显。终端，1-8月，我国动力和储能电池合计累计产量为456.2GWh，产量累计同比增长46.3%。1-8月，我国动力电池累计装车量219.2GWh，累计同比增长35.3%，H1全球动力电池装机量304.3GWh，CR10=~94%；国内142.8GWh，CR10=~97%；8月新能源车国内零售渗透率37.3%，乘联会预计2023年新能源汽车销量达850万辆（中汽协数据口径下900万辆）目标有望实现；1-8月储能电池累计销量 45.75GWh，累计出口9.127GWh；储能电池需求或受高库存影响，四季度生产放缓；2024年我国动力电池锂盐需求超50万吨LCE；储能电池约8.5-10万吨LCE。 3、观点：当前供应减弱对价格止跌作用影响相对有限，目前来看更多反映在情绪中，需求则是表现出越跌越谨慎的节奏。但从后续来看，如果需求不及预期已经逐渐被市场认可，而供应端的扰动或能对价格起到一定支撑作用，具体原因有：第一，回收料制备碳酸锂占比约20%，在价格下跌的过程中，回收不经济性第一个被显现出来；云母制备碳酸锂占比约26%，随着江西矿资源面临配额及环保等问题，四季度供应量或受到一定影响，因此在总量上有不小影响；其二，澳矿矿价有所松动，但仍然偏高位，其他地区矿价虽然相对较低但目前成交量偏少；其三，当前期货价格15万元/吨，现货价格按照有色网全月均价92折计算17万元/吨左右，而据了解部分电碳实际成交已经在16万元/吨左右的水平，基本触及自有低品位云母矿的成本，尽管总成本曲线是在向下平滑，但需要一定时间。然而，价格支撑也容易受到其他因素影响，其一，新项目预计将有一定投放，叠加若海外到港增加，国内供应将进一步宽松，而需求增速会受到下游高库存而有所放缓；其二，若下游库存消化不畅，补库情绪持续表现冷静，仍按需采购；其三，国际市场扰动频发，2023年10月4日，欧委会发布公告，决定对中国电动汽车发起反补贴调查。因此，当前来看，四季度价格或将表现出宽幅震荡的格局，谨防挤仓风险。而中长期看，鉴于目前自有矿和盐湖提锂的利润空间仍然较大，随着上游资源的不断开发和技术的提升，成本曲线也将随之下移且趋向平缓，部分路径也将相继出清，同时，尽管预计明年锂矿供应或不及预期，但供过于求的格局已然显现，碳酸锂价格中枢下移是必然结果。 暂时锚定价格区间【13.5，17.5】万元/吨未来风险点：挤仓、投产/需求增速不及预期 目录 1价格：产业链从资源到成品全线下跌，期货价格较指导下跌9.6万元/吨，电碳跌13.8万元/吨，电氢跌13.6万元/吨，期货价格相对指导价格跌35%；资源&锂盐价格下跌，矿价有一定滞后性，海内外价差收窄；期货价格延续下跌，持仓量&成交量临近节假日有所减少，持仓量仍超6万手 2成本：继进口矿生产成本利润倒挂后，外采国内资源同样呈现亏损 3库存：上游向下游转移，但总量下降速度较慢 4供给： 4.1项目进展：2023年至今新矿山项目多数进展顺利，多数于下半年爬坡，海外资源增量约13万吨LCE；部分项目延期/面临不确定性导致2024年新增投运项目放量进度或有放缓 4.2进出口：进口生产亏损使得精矿进口逐步下滑；内外价差导致锂盐进口放缓，出口总体增加 4.3碳酸锂：碳酸锂供应收缩，四季度仍将进一步趋紧（盐湖黄金期结束、云母受江西环保限制&配额紧张影响，锂辉石四川发开难度大&新疆采矿运输及采购问题，回收经济性 相对欠佳） 5.1需求-正极材料：磷酸铁锂龙头集中度进一步提高，第二梯队有所减少；三季度生产端依旧保持节奏，但生产利润并不可观，四季度或受终端库存压力有所放缓 5.2需求-正极材料：三元三季度生产端放缓，生产利润维持低位，四季度或仍受需求抑制而维持低位运行 5.3需求-正极材料：钴酸锂&锰酸锂四季度仍有双十一、双十二一定增量预期，但低基数使得绝对量增长不明显 6.1终端-电池产量：1-8月，我国动力和储能电池合计累计产量为456.2GWh，产量累计同比增长46.3%，其中动力电池产量占比为92.0% 6.2终端-装机量：1-8月，我国动力电池累计装车量219.2GWh，累计同比增长35.3%。其中三元电池累计装车量69.4GWh，占总装车量31.6%，累计同比增长5.2%；磷酸铁锂电池累计装车量149.6GWh，占总装车量68.3%，累计同比增长56.0%。H1全球动力电池装机量304.3GWh，CR10=~94%；国内142.8GWh，CR10=~97% 6.2终端-新能源汽车：8月新能源车国内零售渗透率37.3%；乘联会预计2023年新能源汽车销量达850万辆（中汽协数据口径下900万辆）目标有望实现 6.3终端-储能：1-8月储能电池累计销量45.75GWh，累计出口9.127GWh；储能电池需求或受高库存影响，四季度生产放缓 6.4终端-2024年需求测算：2024年我国动力电池锂盐需求超50万吨LCE；储能电池约8.5-10万吨LCE 7.供需平衡：供过于求结构显现 1价格：产业链从资源到成品全线下跌，期货价格较指导下跌9.6万元/吨，电碳跌13.8万元/吨，电氢跌13.6万元/吨，期货价格相对指导价格跌35% 图表：锂产业链价格 锂电产业链产品价格 指标 单位 2023-09-28 2023-06-30 涨跌 指标 单位 2023-09-28 2023-06-30 涨跌 市场行情 期货 碳酸锂主力合约收盘价 元/吨 150000 指导价246000 -96000 六氟磷酸锂 六氟磷酸锂 元/吨 95500 158500 -63000 锂矿 锂辉石精矿(6%,CIF中国) 美元/吨 2860 4030 -1170 前驱体 & 正极材料 三元前驱体523（多晶/动力型） 元/吨 77750 82500 -4750 锂云母（Li2O:1.5%-2.0%） 元/吨 2875 5185 -2310 三元前驱体523（单晶/消费型） 元/吨 78750 83500 -4750 锂云母（Li2O:2.0%-2.5%） 元/吨 4600 7405 -2805 三元前驱体622（多晶/消费型） 元/吨 90500 97900 -7400 磷锂铝石（Li2O:6%-7%） 元/吨 17850 20485 -2635 三元前驱体811（多晶/动力型） 元/吨 99250 107100 -7850 磷锂铝石（Li2O:7%-8%） 元/吨 21700 24095 -2395 三元材料523(多晶/消费型） 元/吨 158500 230000 -71500 碳酸锂 电池级碳酸锂(99.5%电池级/国产) 元/吨 169000 307000 -138000 三元材料523（单晶/动力型） 元/吨 174500 244500 -70000 工业级碳酸锂(99.2%工业零级/国产) 元/吨 156000 293500 -137500 三元材料622（多晶/消费型） 元/吨 177500 248500 -71000 电池级碳酸锂(离岸FOB):南美洲 美元/吨 20400 38500 -18100 三元材料811（动力型） 元/吨 202000 279000 -77000 电池级碳酸锂(到岸CIF):北美洲 美元/吨 19950 38900 -18950 磷酸铁锂(动力型) 元/吨 64750 97500 -32750 电池级碳酸锂(到岸CIF):亚洲 美元/吨 21350 41900 -20550 磷酸铁锂（中高端储能） 元/吨 62000 96000 -34000 电池级碳酸锂(到岸CIF):欧洲 美元/吨 19900 38900 -19000 磷酸铁锂（低端储能） 元/吨 57000 90500 -33500 氢氧化锂 电池级氢氧化锂电池级（粗颗粒/国产) 元/吨 158000 294000 -136000 锰酸锂(动力型) 元/吨 60500 90000 -29500 电池级氢氧化锂（微粉） 元/吨 167000 308000 -141000 锰酸锂(容量型) 元/吨 54500 87000 -32500 工业级氢氧化锂（粗颗粒/国产) 元/吨 142000 271000 -129000 钴酸锂（60%，4.35V/国产） 元/吨 225000 290000 -65000 电池级氢氧化锂(CIF中日韩) 美元/公斤 25.5 45.75 -20.25 电解液 电解液（三元动力） 元/吨 31250 53800 -22550 价差 电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差 元/吨 13000 13500 -500 电解液（磷酸铁锂） 元/吨 23500 35250 -11750 电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差 元/吨 -11000 -13000 2000 电解液（钴酸锂） 元/吨 51000 63250 -12250 CIF中日韩电池级氢氧化锂-SMM电池级氢氧化锂 元/吨 25084.9 36580.35 -11495.45 电解液（锰酸锂） 元/吨 21000 31750 -10750 资料来源：SMM、IFinD、光大期货研究所 图表：锂辉石精矿（6%,CIF中国）平均价（美元/吨） 图表：锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）平均价（元/吨） 图表：电池级碳酸锂价格（元/吨） 6000 202120222023 15000 20222023 600000 202120222023 4000 2000 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 10/22 11/12 12/03 12/24 0 10000 5000 01/01 01/22 02/12 03/05 03/26 04/16 05/07 05/28 06/18 07/09 07/30 08/20 09/10 10/01 10/22 11/12 12/03 12/24 0 400000 200000 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 0 图表：电池级氢氧化锂价格（元/吨）图表：电碳-工碳（元/吨）图表：CIF中日韩电氢-SMM电氢（元/吨） 600000 400000 200000 01/01 0 202120222023 60000 40000 20000 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01