碳酸锂2024年投资策略报告：供需走向全面过剩 碳酸锂期现货接连破位

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货2024年投资策略报告 碳酸锂 供需走向全面过剩碳酸锂期现货接连破位 2023年11月26日 主要结论： 2023年，碳酸锂基本面由过去的供不应求转向供需全面过剩，锂盐价格从此 前近60万元/吨的“天价”一路下破14万元/吨，跌幅超过76%。在过剩悲观预期主导下，碳酸锂主力合约上市首日就暴跌12.56%，收于215100元/吨。之后，减产扰动和终端需求小幅超预期等消息虽然小幅提振过盘面和现货价格，但基本面过剩对价格下行的整体指引力量从未改变，截止11月24日，碳酸锂主力合约相较于上市基准价格跌超46.57%，收盘于124050元/吨，SMM电池级碳酸锂均价相较于2022年12月31日跌超73%，报13.8万元/吨。 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 邮箱：15695@guosen.com.cn 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 供应端，2021年后，随着全球在锂资源开发方面的布局和持续的资金涌入，叠加通过报废电池的回收料对锂产业链形成的“二次供给”，锂的供应端已经发生了结构性的变化。目前多数锂资源项目均已完成前期探矿和研发阶段，这也使得锂供给增速释放的速度被大大缩短。目前锂项目的必要周期已经弱化到了两年左右，并可能随着今后技术持续革新而进一步缩短。全球锂资源新规划项目多数于2023年四季度起陆续投产，2024年新增项目将持续放量。 需求端，我国新能源行业从过去爆发式增长的过热期逐步向着理性期的过渡转变。作为碳酸锂下游需求端，我国动力电池行业目前正步入稳健增长期，在经历了前期市场的快速扩张之后，供需过剩开始显现，资金也逐步回归理性投资，行业增速逐步回落至一个相对稳定的水平。据GGII预测，我国的出货量将达到445GWh，同比增速高达约35%。储能领域目前碳酸锂需求继动力电池的第二大占比。受电力储能、工商业储能市场增长带动，根据GGII数据，2023年1月至10月我国储能锂电池出货量127GWh，同比增长44%。然而，由于储能实际需求下滑叠加行业内卷严重，相比于此前市场预计的储能165%的同比增速，储能领域下调增长预期。 库存端和成本端，2023年，碳酸锂库存自年初历史最高点超7万吨去库近3 万吨。看向2024年，经过我们对供需端预测，预计24年我国碳酸锂总供应量约 为99万吨，需求量约为87.9万吨，供需过剩量预计拉大至11.35万吨。基本面过剩加重，期现货下跌大趋势仍然难改——在云母成本已被跌穿叠加的情况下，下一个成本支撑位看向11万/吨。但考虑到碳酸锂一体化项目成本曲线较为陡峭，在供需基本面难言大幅反转的情况下，这一成本线的支撑力量有待进一步观察。 综合考虑基本面供需过剩和品种价格波动率较大，预计碳酸锂24年整体运 行区间在8-15万元/吨，操作建议逢高偏空思路为主，警惕盘面资金集中获利离场可能造成的大幅波动，同时需要实时关注供应扰动风险和需求超预期对短线供需平衡的影响。 一、行情回顾 1.期货市场行情回顾：基本面过剩情绪主导主力合约接连破位 2023年，碳酸锂基本面由过去的供不应求转向供需全面过剩，锂盐价格从此前近60万元/吨的“天价”一路下破14万元/吨，跌幅超过76%。在市场对碳酸锂基本面供需过剩预期加重时，7月21日，碳酸锂期货正式上市交易，上市基准价格为24.6万元/吨。在过剩悲观预期主导下，碳酸锂主力合约上市首日就暴 跌12.56%，收于215100元/吨；其余6个合约均跌停板，收于211600元/吨。之后，减产扰动和终端需求小幅超预期等消息虽然小幅提振过盘面和现货价格，但基本面过剩对价格下行的整体指引力量从未改变— —截止11月24日，碳酸锂主力合约相较于上市基准价格跌超46.57%，收盘于124050元/吨，SMM电池级 碳酸锂均价相较于2022年12月31日跌超73%，报13.8万元/吨。 具体看向盘面，虽然上市以来碳酸锂基本走出了单边下行的趋势，但我们还是在日K线中能看到几轮小幅反弹，其中反弹力度最大阶段出现在10月份。十一长假后，受供应走弱影响，市场对碳酸锂基本面 过剩预期有所减弱，碳酸锂主力合约也一反节前跌势上行，而10月11日公布的新能源汽车产销数据和动 力储能电池产销量的小幅超预期再次提振市场情绪，使得碳酸锂各月合约在10月12日均收于涨停板。随后，基于目前库存高位下碳酸锂供需过剩格局未改，叠加上下游博弈再度转向僵持下现货市场成交转弱，两方力量使得碳酸锂上冲力量不足、主力合约再度大幅下挫，10月27日收盘于154050元/吨，但相较于 9月末上涨2.91%。步入11月份，随着各锂盐厂复产消息明确，叠加南美、澳矿进口量增加，市场对基本面过剩的悲观情绪再度增加，碳酸锂再度步入单边下行区间。 图：碳酸锂主力合约日K线 数据来源：Wind，国信期货 2.现货市场及基差分析：现货价格跌至两年低位基差逐步收敛 现货价格来说，在经历了2022年现货价格暴涨的一年后，随着锂上游在2022年产能的过快扩张以及 新能源汽车2023年消费不及预期，市场对定价的估值开始快速下移，锂盐价格也单边下破18万元/吨。 随后，工碳于4月21日率先“开涨”，其主要原因是受“碳”“氢”价差过大致使短期工业级碳酸锂需求增强；叠加市场部分声音对后续碳酸锂价格持续下跌持相反态度，因此刺激市场采买积极性走高，带动 工业级碳酸锂价格拉涨。在工业级碳酸锂持续反弹的背景下，电池级碳酸锂也于4月26日后步入上行阶段——贸易商囤货行为明显和部分锂盐厂挺价，叠加下游库存在一季度和二季度初消化已至低位，所以对锂盐开始少量刚需采购。而此前在碳酸锂价格“断崖式”下跌过程中下游厂商不敢贸然补库的态度也在锂价止跌回弹的过程中有所转弯，部分厂商希望能弥补前期跌价带来的损失已有采购行为。 然而，现货价格反弹仅仅延续了不到两个月，在基本面过剩的大背景下，工、电碳再度转跌，并一路下破至近两年以来的最低位——截止11月24日，SMM电池级碳酸锂均价报13.8万元/吨，相较于去年11月底最高点已经下挫超75.68%，SMM工业级碳酸锂均价报12.8万元/吨，相较于去年11月底最高点已经下挫超76.38%。当下来看，现货市场上中游抛货情绪加剧，散单低价消息频出，而下游在需求传统淡季排产计划下仍以刚性补库为主，散单近日虽有成交相较于供应端放量仍然偏低。工电碳价差方面，23年工电碳价差于3月下旬一度达到超5.5万元/吨的高点，随后回落冲高后大幅走弱，目前收至1万元/吨左右的水平。 图：电碳、工碳现货价格与电工碳价差（元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 基差方面来说，电池级碳酸锂SMM均价在与碳酸锂主力合约的基差整体处于收窄趋势，基差在10月份经历了历史低点，在10月13日碳酸锂主力合约涨停板的当日，电碳基差达到了250元/吨的历史地位， 随后有所走阔，目前处于13950元/吨的水平。看向后市，在碳酸锂主力合约逐步走近交割月基差预计将有所收窄。 图：10月电碳基差出现近乎平水的低点图：10月工碳基础亦经历历史低值 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 二、战略意义增强区域化趋势或制约供给流动 自2015年新能源板块加速发展开始，锂从曾经的“工业味精”到“白色石油”，其战略价值逐步提升，各国对关键金属的供应安全愈发重视。目前锂资源供给正逐步显现出区域化发展趋势，资源禀赋优越的各国正在收紧锂资源相关政策，其中南美锂三角甚至意愿成立锂业OPEC、进一步提升对本国锂资源的话语权；欧美各国开始逐步重视锂产业链的本土化，美国推出IRA法案、加拿大对于关键金属投资安全审查趋严。锂产业的区域化将会制约全球锂资源供给的流动，降低他国投资本国锂资源项目的参与度，或将降低海外资源的开发效率，同时进一步加剧锂资源垄断问题。 1.三国差异大锂业OPEC何时到来： 南美锂三角拥有的盐湖锂资源占比超全球50%，且其盐湖所含镁锂比低、是目前全球提锂项目中成本最低的区域，澳洲、美国、中资企业也纷纷加大对南美盐湖资源的投资开发，阿根廷、智利和玻利维亚对于自己国家锂矿资源的话语权似乎在被逐步削弱。为了管控锂矿价格、防止当地资源被开采过剩，阿根廷当局在2011年率先提出同智利和玻利维亚共同建立锂业OPEC。然而三国之间矿业资源政策、税收和矿产所属权等相关方面本身差异较大，一时间难以统一，导致成立锂业OPEC的计划被一再搁置。 智利的盐湖卤水资源由当地政府机构CORFO所有，目前外资企业项目在当地开采均需要与政府签订长期租约，存在产量上限设定，且需要按照阶梯式向政府缴纳高额的资源税款。当前锂产品的资源税率总共分为6个档次，最高的一档达到40%。在智利拥有Atacama盐湖项目的SQM公司在2022年的年报中披露，该财年合计向CORFO缴纳高达33亿美元的税款，约为其他成本的8倍还多。在高额的税款和政府日益加强的管控之下，外资企业望而却步，纷纷将投资目光转向阿根廷和玻利维亚，导致智利新增锂资源项目较少。 相比之下，阿根廷的资源政策相对宽松，但2023年有逐步收紧的趋势。在新能源板块兴起初期，阿根廷政府为扶持国内矿业的发展曾经放宽对外资企业在当地开采项目建设的政策要求，并连续出台低税率、部分货物进口免税等政策，从而吸引了大量外资在当地项目的建设。目前阿根廷规划在建项目总计5个， 将成为未来南美锂供给增量的主要来源。但2023年阿根廷经济部相关决议宣布取消锂相关产品出口退税 政策，资源政策有逐步收紧态势。此外，据阿根廷媒体报道，在19日的阿根廷总统选举第二轮投票中， 极右翼选举联盟“自由前进党”候选人哈维尔·米莱胜出，当选阿根廷下届总统，他将于12月10日正式 就职，任期4年。米莱宣称将废除央行，以美元为官方货币，与中国、巴西绝交，全面亲美，这或将对我国在阿根廷布局的资源项目和碳酸锂进口格局产生较大影响。 玻利维亚则由于此前锂资源国有化项目的失败而目前在呼吁合作。2008年，玻利维亚政府曾经提出要将锂资源“百分百国有”，然而政府创建的国有锂矿公司YLB由于技术匮乏导致该项目的提锂水平远低于行业平均水平。在此之下，玻利维亚政府于2020年重新开放合作，据公开资料显示，目前部分中资企业已有相关项目在乌尤尼盐湖规划建设。 2.完善相关政策澳大利亚旨在保持矿端话语权: 作为全球锂精矿的主要资源国和全球锂精矿产量的主要供应国，澳大利亚在全球锂产业链中一直都拥有极高的话语权，其相关的锂精矿拍卖价格甚至可以使全球锂相关产品价格产生波动。澳大利亚也在一直完善相关政策来确保自己在锂产业链中的高话语权不会被削弱。 《澳大利亚外国投资法案》规定，所有外资公司收购澳洲锂矿企业需要接受审查，如果交易涉及国家安全、社会稳定和公共利益等方面，那么政府将有权拒绝该交易。而在2019年，澳大利亚政府颁布了一项针对中资企业的法律——所有在澳大利亚进行的外国投资必须经过FIRB审查。此项法律实施后多个中国项目被迫搁浅。在2021年，澳大利亚政府又新推出了“现代制造战略”，旨在帮助澳洲锂矿企业保持行业龙头地位，从而进一步提高该国在全球锂产业链中的话语权。 3.IRA法案推行美国致力于锂产业链本土化发展: 为了提高锂产业链本土化发展，美国在2022年8月7日国会参议院投票通过了《通胀削减法案》（IRA） 规定，对符合特定条件的新能源汽车给予最高7500美元/辆的税收减免，其中关键矿物锂、镍、钴和石墨 矿等产地必须为美国与其自由贸易国家（澳大利亚、加拿大、墨西哥、智利等20个国家）。2023年3月 31日，美国财政部与联邦税务局发布了新能源车相