聚酯产业链期货月报：供需驱动有限 关注计划外变量

聚酯产业链期货月报 2024年9月26日 研究员：隋斐 期货从业证号： F3019741 投资咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.co m.cn 供需驱动有限关注计划外变量 第一部分前言概要 PX：9月PX跌幅扩大，估值压缩。代表中长流程利润的PXN月均价差压缩至200美元/吨，到达历史相对低位。下旬裕龙石化重整投料，短流程装置利润在二甲苯价格弱势下保持着相对盈利的状态。PX9月供需双降，供需格局延续紧平衡。10月从成本端原油供应过剩背景下仍存在下行风险，裕龙石化计划销售二甲苯，PX成本支撑不足。PX开工率可能维持在中高位区间。在传统旺季下，10月聚酯开工仍有支撑，PTA检修装置不多。PX供需面驱动不强，上游MX和原油存在过剩的压力，在宏观政策带动市场情绪改善下，PX的估值可能向上修复，但向上的空间可能有限。 PTA：9月PTAPTA成本支撑继续走弱，跌幅扩大。下旬受台风影响PTA江阴地区部分装置短停，带动PTA基差由弱走强，PTA累库的压力得到缓解。10月恒力惠州一套年产能250万吨PTA装置计划在10.13-10.24检修，PTA计划检修装置不多，聚酯开工仍有支撑，PTA可能呈现供需双增的格局，在宏观政策带动市场情绪改善下，PTA可能随着上游原料PX估值修复带来短期价格的反弹。在没有出现PTA计划外检修和聚酯超预期需求的情况下，PTA的供需格局可能不会有明显的改善。 MEG：9月MEG价格中枢下移，在聚酯产业链期货品种中跌幅相对有限。乙二醇供稳需增，基差走强，供需维持紧平衡的格局。10月乙二醇开工随着检修装置重启预计提升，同时进口到港增多，乙二醇整体供应预计上升。需求方面旺季下聚酯开工仍有支撑。乙二醇供需边际可能转弱，四季度乙二醇供需结构可能整体呈现累库格局。 聚酯(PR&PF)：9月聚酯开工环比提升，聚酯加权利润走强，聚酯库存变动有限，织造开工率环比提升明显。月末在降息降准及房地产政策等影响下市场情绪好转，聚酯产销阶段性放量。近期随着天气降温，秋季面料需求增加，关注秋冬订单的下达节奏。在传统旺季下，10月聚酯开工仍有支撑，不过考虑到节前下游的集中补货以及国庆假期部分织造工厂有放 假1-4天的计划，节后终端可能先消耗原料库存为主。近期随着装置重启短纤和瓶片货源流通收紧的情况将有改善。旺季过后短纤和瓶片需求有转淡预期，瓶片四季度三房巷和仪征化纤有新装置计划投产，需要关注在政策利好释放后是否能给需求带来较为持续的提振，在人民币升值下还需关注后期聚酯出口是否存在回落的可能。瓶片和短纤加工费可能压缩。 策略推荐： 1.单边：宏观政策带动市场情绪改善下，PX和PTA估值修复或带动短期价格震荡偏强 2.套利：PR&PF加工费逢高做空 3.期权：观望(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二部分基本面情况 一、PX-10月供需双增宏观面和成本端扰动加大 9月PX跌幅扩大，领跌聚酯产业链期货品种，截止9月26日收盘，PX2501主力合约收于6968元/吨，较上月末下跌768元/吨，跌幅9.9%。9月PX中国CFR月均价847美元/吨，环比下跌111美元/吨，跌幅11.6%，代表中长流程利润的PXN月均价差压缩至200美元/吨，到达历史相对低位。下旬裕龙石化重整投料，10月计划销售二甲苯，短流程装置利润在二甲苯价格弱势下保持着相对盈利的状态。 在汽油需求偏弱、歧化效益良好以及短流程装置盈利支撑下，8月PX进口量环比增加12.37万吨至75.6万吨。9月亚洲PX开工率环比下降2%至76.2%，仍处相对高位。国内方面，9月PX供需双降，PX中国月均开工环比下降约4%至82%附近，PTA开工率环比下降2%至80%附近，PX供需格局延续紧平衡。 10月从成本端来看，沙特阿拉伯准备放弃每桶100美元的原油目标，并计划在12月1日恢复生产，原油供应过剩问题加剧的背景下，油价存在下行风险，PX成本支撑不足。尽管PX中长流程利润已经跌至低位，但考虑到炼化一体化装置整体运营情况PX开工率难有明显下降，目前从国内计划检修的装置来看宁波大榭160万吨PX装置10月计划检修45天，11月福建联合100万吨PX装置计划检修2个月，PX开工率可能维持在中高位区间。MX相对过剩下短流程装置利润良好，9—10月PX进口量预计仍在70万吨以上。下游方面，PTA恒力惠州一套年产能250万吨PTA装置计划10.13-10.24检修，PTA开工率稳中或小幅提升，9月下旬国家利好政策密集出台，紧接着中共中央政治局会议积极推进各项金融政策落地，市场情绪好转带动商品价格反弹，其中黑色和建材板块涨幅较大，聚酯板块涨幅相对有限，后期需要关注在政策利好释放后是否能给需求带来较为持续的提振。PX供需面驱动不强，上游MX和原油存在过剩的压力。在宏观政策带动市场情绪改善下，PX的估值短期可能向上修复，向上的空间可能有限。 图1：PX期货主力合约价格单位：元/吨图2：PX中国CFR价格单位：美元/吨 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0.00 2023-09-15 2023-10-15 2023-11-15 2023-12-15 2024-01-15 2024-02-15 2024-03-15 2024-04-15 2024-05-15 2024-06-15 2024-07-15 2024-08-15 2024-09-15 2017201820192020 2021202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图3：PX纸货价格结构单位：美元/吨图4：PX中国月均开工率单位：% 1050 1000 950 900 850 800 2024/7/312024/8/62024/8/15 2024/8/232024/8/302024/9/27 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，CCF 图5：亚洲PXN价差单位：美元/吨图6：中国PTA月均开工率单位：% 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 105.00% 95.00% 85.00% 75.00% 65.00% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 55.00% 2017201820192020 2021202220232024 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，CCF 图7：二甲苯美韩价差单位：美元/吨图8：亚洲PX-MX价差单位：美元/吨 1000 500 0 (500) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017201820192020 2021202220232024 500 400 300 200 100 0 (100) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图9：PX国产量单位：万吨图10：PX进口量单位：万吨 400 300 200 100 0 200 150 100 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019202020212018201920202021 202220232024 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，中国海关 图11：PTA国产量单位：万吨图12：PX平衡表单位：万吨 800 600 400 200 2018201920202021 202220232024 数据来源：银河期货，CCF数据来源：银河期货，CCF 二、PTA-10月供需双增关注计划外的变量 9月在上游PX领跌下，PTA成本支撑继续走弱，跌幅扩大。截止9月26日，TA501 期货主力合约收于4908元/吨，较上月末下跌490元/吨，跌幅9%。下旬受台风影响PTA江阴地区部分装置短停，带动PTA基差从弱走强，截止9月26日，PTA主流现货基差在01-64，较月初上涨17元/吨。 7月中旬以来，PTA社会库存连续上升，直到9月下旬，在台风天气带来的短期流通性货源偏紧的影响下，PTA社会库存暂缓累积。9月PTA供减需增，据CCF统计，PTA开工率环比下降2%至80%附近，聚酯月均开工率环比增长2%至88%偏上，在前两个月的大幅累库后，PTA累库的压力得到缓解。 10月恒力惠州一套年产能250万吨PTA装置计划在10.13-10.24检修，PTA计划检修装置不多，不过目前PTA加工费估值偏低，部分装置连续生产的时间较长，四季度多套PTA装置存在检修的可能。需求方面，近期降息降准以及房地产政策影响下市场情绪好转，聚酯产销出现阶段性放量，近期随着天气降温，秋季面料需求增加，关注秋 冬订单的下达节奏。在传统旺季下，10月聚酯开工仍有支撑，不过考虑到节前下游的集中补货以及国庆假期部分织造工厂有放假1-4天的计划，节后终端可能先消耗原料库存为主。10月PTA可能呈现供需双增的格局，在宏观政策带动市场情绪改善下，PTA可能随着上游原料PX估值修复带来短期价格的反弹。在没有出现PTA计划外检修和聚酯超预期需求的情况下，PTA的供需格局可能不会有明显的改善。 图13：PTA主力合约期货收盘价格单位：元/吨图14：PTA现货基差单位：元/吨 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0.00 0 -20 -40 -60 -80 -100 2017201820192020 2021202220232024 15月差现货2501基差 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind，ccf 图15：PTA01合约基差单位：元/吨图16：PTA01-05月差单位：元/吨 2000 1000 0 1/21 2/21 3/21 4/21 5/21 6/21 7/21 8/21 9/21 10/21 11/21 12/21 -1000 TA1901TA2001TA2101TA2201TA2301TA2401TA2501 300 200 100 0 -100 -200 5/216/217/218/219/2110/2111/2112/21 TA2001-2005TA2101-2105TA2201-2205TA2301-2305TA2401-2405TA2501-2505 数据来源：银河期货，wind数据来源：银河期货，wind 图17：PTA月均开工率单位：%图18：PTA现货加工费单位：元/吨 115% 95% 75% 55% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018201920202021 202220232024 3000 2000 1000 0 (1000) 1/12/13/14/15/16