转债周记（9月第5周）：大股东转债减持节奏放缓

大股东转债减持节奏放缓 固定收益 固收周报 ——转债周记（9月第5周） 报告日期：2024-9-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 对比正股和可转债减持规定有何区别？ 正股减持更为严格，并且相关规定更为完善，转债仍然保持相当的灵活性，基本没有受到新规的影响。大股东正股减持需提前15日公告，包括大宗交易方式，而可转债仅需在持有量达到发行总量20%时，于事实发生后两日内公告。此外，可转债交易无特殊限制，正股交易则需考虑公司分红和净利润等因素。大股东在正股和可转债交易中均受短线交易限制，但可转债的交易数量灵活性更高，仅当持有比例增减超10%时需公告，而正股减持则有严格的限额规定。 2024年可转债减持频率如何变化？ 2024年可转债减持节奏放缓，频率及数量双双大幅度下降。目前大股东减持无论从频率还是数量均已经达到近几年来的阶段性低点。2024年前三季度公告的公司控股股东减持仅有32次，是去年同期的约25%。第三季度不仅次数仅有4次，减持数量亦仅有368.5万张。 可转债减持事件对后续正股走势有何影响？ 公告减持后股价有小幅上涨趋势，公告后的30日平均区间收益率为正。公告当日的平均日涨幅最为明显，约为0.54%。公告后30个交易日中，平均日涨跌幅为正的余额占2/3。且假设投资者于公告减持当日购买公司正股股票，将在未来30交易日内获得正区间收益。 近几年被减持转债有何特点？ 减持事件多发生于转股初始阶段，多数余额比例接近100%，且股价处于阶段性高位，溢价率偏低。从余额比例来看，减持事件多发生在转债刚开始转股阶段，超过94%的事件集中于90%以上。回看公告减持的公司过去一年的历史股价，减持发生时的价格多处于较高分位数水平。 大股东减持转债的原因有哪些？ 大股东减持可转债的常见动机之一是获取现金。这可能是由于企业或个人面临财务压力，例如偿还债务、资本支出或其他投资需求。此外，若可转债价格达到预期，大股东可能选择套现以获取利润。与股票相比，可转债流动性较强，更易在市场上快速变现。 大股东减持可转债的另一个动机是为了获取股东大会的投票权。当可转债满足下修条件并需决定是否下修转股价时，持有可转债的大股东应在表决时回避。大股东需先减持其持有的可转债，才能获得相应的投票权。然而，大股东的减持并不一定意味着公司有意愿促进转股，最终决定仍取决于股东大会的投票结果。 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/13证券研究报告 大股东减持可转债的原因之一可能是可转债即将到期。由于可转债有固定的存续期限，公司在到期前通常会启动赎回程序。为避免以较低价格被赎回或确保公司有足够资金偿还本金和利息，持有人可能选择提前抛售或转股，以减少潜在的损失。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言5 1对比正股和转债减持规定：正股更加严格，转债仍然灵活5 2触发减资清偿后公司应对策略与投资人博弈空间7 2.1公司层面：触发减资清偿后的四种应对策略与相应案例7 2.2投资人层面：低价券存在清偿博弈与下修博弈空间8 2.3减持特点：减持事件多处于转股初始阶段，且股价处于高位9 3大股东减持动机和原因11 3.1资金短缺/套现止盈11 3.2获取投票权11 3.3转债即将到期/赎回11 4风险提示12 图表目录 图表1正股和转债减持相关规定对比6 图表2控股股东年减持次数（单位：次）7 图表3控股股东季度减持次数（单位：次）8 图表4控股股东季度减持数量（单位：千张）8 图表5控股股东公告减持后正股平均日涨跌幅（单位：%）9 图表6控股股东公告减持后正股平均30日区间收益率（单位：%）9 图表7控股股东公告减持时未转股比例分布（单位：次）10 图表8控股股东公告减持时股价一年内分位数分布（单位：次）10 图表9控股股东公告减持时转股溢价率分布（单位：次，%）11 引言 大股东减持转债是公司的主要股东或控股股东减少其持有的可转换公司债券的操作，由于大股东减持可能对市场产生较大影响，因此相关政策对其进行了严格的监管。近期证监会发布的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》对大股东减持行为进行了进一步规范，包括明确在公司股价破发、破净或分红不达标时，大股东不得通过集中竞价或大宗交易减持股份；同时大股东通过大宗交易进行减持前，需提前进行预披露；对协议转让和司法处置等特殊情形也设立了新的限制。此外，办法还细化了违规减持的处罚机制，进一步规范了限售股和衍生品交易行为。在此背景下，随着新规的实施，大股东减持转债的方式和策略可能会发生新的变化。 1对比正股和转债减持规定：正股更加严格，转债仍然灵活 正股减持更为严格，并且相关规定更为完善，转债仍然保持相当的灵活性，基本 没有受到新规的影响。从披露公告要求来看，正股需要提前15日披露包括大宗交易方 式在内的股份减持，而可转债只需持有上市公司已发行的可转换公司债券达到发行总量的20%时，在事实发生之日起2个交易日内通知公司并予以公告。在交易的限制方 面，可转债交易并不存在限制，而正股则需注意公司的分红、净利润等情况才能进行 交易，但转债和正股的大股东同样受到短线交易的限制，在买入证券的6个月内卖出 或在卖出证券后的6个月内买入获得的收益都将归入公司所有；并且可转债交易的数 量也不受到限制，只有持有上市公司已发行的可转换公司债券20%以上的投资者，其 所持上市公司已发行的可转换公司债券比例每增加或者减少10%时，需要在事实发生之日起两个交易日内通知该上市公司并予以公告，而正股减持则根据集中竞价交易和大宗交易的不同，在三个月内减持股份的总数分别不能超过公司股份总数的百分之一和百分之二。 款项类别减持正股减持转债 图表1正股和转债减持相关规定对比 公告要求 大股东计划通过证券交易所集中竞价交易或者大宗交易方式减持股份的，应当在首次卖出前十五个交易日向证券交易所报告并披露减持计划。 当投资者持有上市公司已发行可转换债券比例达到20%时，应在事实发生后的两个交易日内通知公司并公告。若持有比例超过20%，每增加或减少10%，同样须在两个交易日内履行通知与公告义务。 短线交易限制 在全国范围内经国务院批准的证券交易场所，上市公司或其股东（持有5%以上股份）、董事、监事、高级管理人员，若在购入该公司的股票或其他股权证券后的六个月内售出，或在售出后六个月内再次购入，其由此产生的收益将被归入公司所有，公司董事会有责任回收这些收益。 可转债属于具有股权性质的证券，限制与减持股票相同。 交易限制 存在下列情形之一的，控股股东、实际控制人 不得通过证券交易所集中竞价交易或者大宗交易方式减持股份，但已经按规定披露减持计划，或者中国证监会另有规定的除外：最近三个已披露经审计的年度报告的会计年度未实施现金分红或者累计现金分红金额低于同期年均归属于上市公司股东净利润的百分之三十的，但会计年度净利润为负时不纳入计算；最近二十个交易日中，任一日股票收盘价（向后复权）低于最近一个会计年度或者最近一期财务报告期末每股归属于上市公司股东的净资产的。 无限制 数量限制 大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股 份，或者其他股东通过证券交易所集中竞价交易减持其持有的公司首次公开发行前发行的股份的，三个月内减持股份的总数不得超过公司股份总数的百分之一。大股东通过大宗交易方式减持股份，或者其他股东通过大宗交易方式减持其持有的公司首次公开发行前发行的股份的，三个月内减持股份的总数不得超过公司股 份总数的百分之二。 无限制 资料来源：《上市公司股东减持股份管理暂行办法》,《证券法》,《上海证券交易所股票上市规则》,《深圳证券交易所股票上市规则》,《关于可转换公司债券适用短线交易相关规定的通知》,华安证券研究所 2触发减资清偿后公司应对策略与投资人博弈空间 减持频率达到低位，减持对价格影响较为正面，减持多发生于股价高位及转债余 额高位。本次统计，我们根据自2019年起所有可转债发债企业公告的控股股东及其一 致行动人减持事件前后股价数据及可转债余额情况，尝试总结规律并且总结大股东减持动机。总体来看，无论从减持的频率还是数量上来看，目前都处于历史低位。从减持后续走势来看，负面影响不明显，平均涨跌幅大多为正。从公告减持的时间点回看过去一年公司股价的走势，减持多发生在公司股价相对高位。从转股比例来看，多处于初始阶段。 2.1公司层面：触发减资清偿后的四种应对策略与相应案例 2024年可转债减持节奏放缓，频率及数量双双大幅度下降。从频率上来看，过去 几年大股东减持频率于2020年达到顶点（378次），随后3年维持在每年一百多次。从2024年前三季度数据来看，2024年将再次出现明显下降趋势，前三季度公告的减持频次仅为32次，仅有上年同期的25.6%。分季度来看，减持频率下降出现在2023年 Q4，该季度共发生大股东减持4次。从减持数量上来看，过去一年上市公司公道的大股东减持数量共计约4440万张，2024年Q3为368.5万张。 图表2控股股东年减持次数（单位：次） 资料来源：iFind同花顺、华安证券研究院 图表3控股股东季度减持次数（单位：次） 资料来源：iFind同花顺、华安证券研究院 图表4控股股东季度减持数量（单位：千张） 资料来源：iFind同花顺、华安证券研究院 2.2投资人层面：低价券存在清偿博弈与下修博弈空间 减持后30个交易日内走势平均日涨跌幅虽幅度不大，但大多为正。通过自2019 年以来各发债公司公告控股股东减持后的上市公司股票价格日涨跌幅的统计，我们发现自公告后正股在短期内多出现小幅上涨，这一情况在公告当日相对来说较为明显，平均涨幅约为0.544%。此外在公告后的30个交易日中，约2/3的交易日涨跌幅均值为正。 图表5控股股东公告减持后正股平均日涨跌幅（单位：%） 资料来源：iFind同花顺、华安证券研究院 平均区间收益率为正，可实现一定盈利。从区间收益率的视角来看将更直观感受到股票价格的平均波动情况，假设投资者在公告当日买入可转债正股股票，预计会在第21日获得最佳收益率，约为1.656%。19年以来公告减持后30交易日的区间收益率约为1.294%。 图表6控股股东公告减持后正股平均30日区间收益率（单位：%） 资料来源：iFind同花顺，华安证券研究所 2.3减持特点：减持事件多处于转股初始阶段，且股价处于高位 过去减持事件多发生于转股比例低位。从余额比例来看，公告大股东减持时可转债余额占发行总额的比例均处于高位。自2019年以来公告减持时余额比例大于90%的占总数的94%以上，达到937次。 图表7控股股东公告减持时未转股比例分布（单位：次） 资料来源：iFind同花顺，华安证券研究所 减持发生时股价多处于阶段性高位。回看公告减持的公司过去一年的历史股价，减持发生时的价格多处于较高分位数水平。自2019年以来的减持事件中，股价处在过去一年内90%以上分位数水平的有266次，远高于其他价位水平。 图表8控股股东公告减持时股价一年内分位数分布（单位：次） 资料来源:iFind同花顺、华安证券研究院 转股溢价率分布均匀，整体偏低。根据减持发生时的转股溢价率频率分布直方图来看，分布较为均匀，没有明显趋势。转股溢价率的中位数为14.94%，整体处于一个偏低水平。 图表9控股股东公告减持时转股溢价率分布（单位：次，%） 资料来源:iFind同花顺、华安证券研究院 3大股东减持动机和原因 3.1资金短缺/套现止盈 大股东减持可转债的一个常见动机是获取现金。这可能是由于企业或个人层面的 财务压力，比如还款、资本支出或其他投资需要；亦或者是转债价格达到了其预期水平，大股东选择卖出以获取