核心观点
四季度焦煤进口有望回落，但国内焦煤生产稳定性较高，焦煤总供应压力不减。焦炭三轮提涨即将落地，焦化行业进入扩利周期，焦炭开工率有望提高。然而，下游钢厂扩利艰难，钢焦博弈加剧，焦化利润难以大幅扩张，且多数焦企维持常态化控产，预计四季度焦炭产量难有明显增长。建材基本面边际向好，配合持续加码的货币与财政政策，黑色基本面与宏观共振，拉动黑色板块强势反弹。
四季度供需基本面梳理
焦煤产量
矿山生产以稳为主。2024年1-8月，焦煤产量同比减少6.38%，进口量同比上涨27.53%，考虑进口后焦煤总供给同比减少1.08%。1-7月，国内高炉生铁产量同比下滑4.65%，相较而言，焦煤需求端降幅更大，供需矛盾进一步激化。四季度如无强制性限产政策，焦煤产量以稳为主，总体过剩格局难改。
焦煤进口
进口量有望回落。2024年1-8月，我国累计进口炼焦煤7892.75万吨，同比上涨27.53%。蒙古国炼焦煤占比49.78%，同比增长21.19%；俄罗斯炼焦煤占比25.84%，同比增长17.88%；加拿大炼焦煤占比7.46%，同比增长25.6%；美国炼焦煤占比7.11%，同比增长64.35%；澳大利亚炼焦煤占比5.78%，同比增长239.17%。蒙煤通关能力提升，年内通关过货量创历史新高。短期来看，四季度蒙煤进口量有望边际回落。澳煤性价比优势再现，四季度澳煤有望快速流入国内。俄罗斯煤炭受制裁影响，出口规模将被进一步压缩，预计四季度俄煤进口保持稳定，月均进口量约为250-270万吨。
焦煤需求
焦炭提涨周期开始。前期钢厂对焦炭连续八轮提降，焦化行业亏损严重。进入九月，下游钢厂开工率连续提升，焦企提涨呼声渐起。焦化行业长期亏损，企业复产较为克制，预计此轮复产空间不大，焦煤需求改善幅度有限。三季度钢焦艰难盈利，对原料煤谨慎采购，主动补库的意愿不强，焦煤库存向上游矿山和洗煤厂集中。近期钢厂集中复产带动焦煤采购需求，叠加中秋国庆两节补库需求释放，焦煤现货市场交投情绪修复。
焦炭需求
铁水供给弹性不大。进入九月传统旺季，钢材需求边际回暖，加之前期减产去库，钢材基本面矛盾缓和。高炉检修带来的铁水影响量环比减少，焦炭需求有增加预期。投机需求方面，盘面强势反弹，但港口现货跟涨乏力，期现正套需求阶段性释放。集港方面，焦炭集港成本将进一步上移。出口方面，印尼焦化产能大量投产，我国焦炭出口规模将受到一定挤压。
平衡表推演和策略建议
四季度焦煤进口有望回落，但内煤生产稳定性较高，焦煤总供应压力不减。焦炭三轮提涨落地，焦化行业进入扩利周期，焦炭开工率有望提高。但下游钢厂扩利艰难，钢焦博弈加剧，焦化利润难以大幅扩张，且多数焦企维持常态化控产，预计四季度焦炭产量难有明显增长。建材基本面边际向好，配合持续加码的货币与财政政策，黑色基本面与宏观共振，拉动黑色板块强势反弹。展望未来，近期钢厂端铁水复产提速，黑色正反馈预期和节前补库需求释放，叠加宏观氛围回暖，支撑双焦盘面震荡上涨，但目前的反弹更多是空头减仓导致的，多方信心并不充足，此轮上涨持续性存疑。旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，双焦过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。
策略建议
JM价格运行区间1050-1600元/吨，J价格运行区间1650-2250，操作上反弹布空为主。
风险点
矿山安全检查趋严；4.3m焦化炉加速淘汰；财政政策超预期发力；一揽子货币政策出台；终端需求超预期爆发。
