2024南华焦煤焦炭四季度展望：中长期过剩逻辑不变

2024年9月29日 焦煤焦炭四季度展望 ——中长期过剩逻辑不变 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 核心观点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 四季度，焦煤进口有望回落，但内煤生产稳定性较高，焦煤总供应压力不减。焦炭三轮提涨即将落地，焦化行业进入扩利周期，焦炭开工率有望提高。但下游钢厂扩利艰难，钢焦博弈加剧，焦化利润难以出现大幅扩张，且今年以来多数焦企维持常态化控产，预计四季度焦炭产量难有明显增长。建材基本面边际向好，配合持续加码的货币政策与财政政策，黑色基本面与宏观共振，拉动黑色板块强势反弹。展望未来，近期钢厂端铁水复产提速，黑色正反馈预期和节前补库需求释放，叠加宏观氛围回暖，支撑双焦盘面震荡上涨，但目前的反弹更多是空头减仓导致的，多方信心并不充足，侧面说明此轮上涨持续性存疑。旺季需求和节前补库阶段性释放后，钢厂盈利率或再度承压，远月铁水增产空间不大，双焦过剩问题难以得到有效解决，因此中长期价格难言乐观。 策略建议：JM价格运行区间1050-1600元/吨，J价格运行区间1650-2250，操作上反弹布空为主 风险点：矿山安全检查趋严；4.3m焦化炉加速淘汰；财政政策超预期发力；一揽子货币政策出台；终端需求超预期爆发 焦煤焦炭三季度行情回顾 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1 焦煤主力基差：蒙5 焦煤01基差：蒙5季节性 元/吨 2000 蒙5仓单 JM主力收盘价 焦煤主力基差：蒙5(右轴) 元/吨 2020 2021 200 元/吨 500 2022 2023 2024 1750 250 1500 0 0 1250 -200 -250 1000 -400 02/2904/3006/30 08/31 -500 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 12/31 source：南华研究,同花顺,钢联 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 7月以来，双焦市场延续前期弱势，八轮提降接连落地，焦企普遍亏损减产，市场交投情绪低迷，双焦盘面一路下跌。进入9月，随着终端需求企稳回暖，下游钢厂盈利修复，铁水产量小幅攀升，焦炭正式进入提涨周期，盘面小幅震荡上涨。9月18日，美联储以降息50个基点开启降息周期，国内政策空间同步打开，超预期货币政策提振市场情绪，叠加国庆节前补库预期支撑，黑色全系强势反弹，双焦涨幅靠前。 双焦四季度供需基本面梳理 焦炭主力基差：日照港 焦炭01基差：日照港季节性 元/吨 2600 JZL.DCE收盘价 焦炭主力基差：日照港(右轴) 焦炭：日照港仓单 元/吨 200 元/吨 1500 2020 2021 2022 2023 2024 2400 100 1000 2200 0 2000 500 -100 1800 0 -200 02/29 04/30 06/30 08/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 12/31 source：同花顺,南华研究,钢联 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2 2.1焦煤产量：矿山生产以稳为主 中国高炉生铁产量累计同比VS焦煤总供应（产量+进口）累计同比 % 20 中国高炉生铁产量累计同比 焦煤总供应（产量+进口）累计同比 10 0 -10 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：南华研究,wind,同花顺 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年2月，山西省应急管理厅、国家矿山安监局山西局、省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，决定立即在全省范围内开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，持续时间为3月1日至5月31日。受此影响，上半年国内炼焦煤产量同比大幅下滑。7月以来，随着安全监察影响淡化，国内煤矿加速复产，焦煤供需格局逐渐宽松。1-8月，焦煤产量同比减少6.38%，进口量同比上涨27.53%，考虑进口后焦煤总供给同比减少1.08%。1-7月，国内高炉生铁产量同比下滑4.65%，相较而言，焦煤需求端降幅更大，供需矛盾进一步激化。展望四季度，如无强制性限产政策出台，矿山主动减产的概率不高，四季度焦煤产量以稳为主，总体过剩格局难改。 炼焦精煤产量：当月值季节性山西焦精煤产量：当月值季节性 万吨20202021202220232024 4500 4000 3500 3000 02/2904/3006/3008/3110/31 煤炭：样本洗煤厂（110家）：开工率：中国：季节性 精煤：样本洗煤厂（110家）：日均产量：中国：季节性 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 80 70 70 60 60 50 50 40 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：南华研究钢联 source：南华研究钢联 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 万吨20202021202220232024 1000 900 800 700 600 02/2904/3006/3008/3110/31 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 炼焦煤：523家样本矿山：开工率 原煤：523家样本矿山：日均产量 百分比 2021 2022 2023 2024 万吨 2021 2022 2023 2024 100 225 200 80 175 150 60 125 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：南华研究 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2焦煤进口：进口量有望回落 2022年以来，我国炼焦煤进口规模持续扩张，有效缓解了优质主焦煤结构性紧缺的局面。但同时，进口依赖度提高也会加剧海外煤炭市场对国内市场的扰动，同时削弱我国对焦煤价格的议价能力。海关总署公布的数据显示，2024年1-8月，我国累计进口炼焦煤7892.75万吨，同比上涨27.53%。分国家来看，1-8月，我国共进口蒙古国炼焦煤3929.39万吨，占总进口量的比重为49.78%，同比增长21.19%；进口俄罗斯炼焦煤 炼焦煤:净进口量:当月值 万吨 炼焦煤:净进口量:当月值 1000 750 500 250 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：同花顺,南华研究,wind 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2039.28万吨，占比25.84%，同比增长17.88%；进口加拿大炼焦煤588.46万吨，占比7.46%，同比增长25.6%；进口美国炼焦煤561.15万吨，占比7.11%，同比增长64.35%；进口澳大利亚炼焦煤456.14万吨，占比5.78%，同比增长239.17%。 中国：炼焦煤进口结构 吨 蒙古 俄罗斯联邦 美国 加拿大 澳大利亚 10000000 7500000 5000000 2500000 0 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 source：wind,南华研究 焦煤进口依赖度 % 焦煤进口量占总供应的比重 20 15 10 5 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 source：同花顺,wind,南华研究 蒙煤通关量：甘其毛都口岸MA5季节性 甘其毛都口岸库存季节性 吨 2020 2021 2022 2023 2024 万吨 2021 2022 2023 2024 150,000 300 100,000 200 50,000 100 0 03/31 06/30 09/30 0 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：南华研究 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 内外焦煤价差 元/吨 蒙5-澳低挥发 蒙5-安泽低硫 澳低挥发-安泽低硫 俄K4-安泽低硫 500 0 0 -500 -1000 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 source：同花顺,钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 近年来，在中蒙双方共同努力下，甘其毛都口岸通关能力不断提升，蒙煤进口量屡创新高。2024年9月21日，据监管企业统计显示，截止当天24时，年内通关过货量突破3000万吨大关，累计完成进出口货运量达到3003.01万吨，同比上涨12.82%，创下了口岸通关过货以来同期历史新高，较去年同期提前29个有效通关日。据蒙古国海关机构(MongolianCustomsService)发布的统计数据显示，2024年1-8月份，蒙古国煤炭出口量累计为5541.38万吨，比上年同期增加1277.33万吨，同比增长30.0%。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 随着蒙古国跨境铁路建设工程推进部署，中长期蒙煤通关能力有望保持高速增长。蒙通社乌兰巴托8月29日电，政府办公厅主任尼·乌其日勒通报称，在8月21日召开的政府例会上，决定加紧“嘎顺苏海图-甘其毛都”跨境铁路建设工程，并全面解决中方提出的有关煤炭买卖和开采问题。他还表示，“政府行动计划中的14个大型项目中，首要推进的是嘎顺苏海图甘其毛都跨境铁路建设工程。随着推进嘎顺苏海图甘其毛都跨境铁路建设工程，预计煤炭出口将增加3000万吨，同时，将为蒙古国经济促进运输发展的有效机会。” 中国:进口数量:炼焦煤:蒙古 吨 2020 2021 2022 2023 2024 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 01/31 02/29 03/31 04/30 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 10/31 11/30 source：wind,南华研究 短期来看，四季度蒙煤进口量有望边际回落。7月30日起，甘其毛都口岸监管区所有超吨、超速车辆一律不允许驶出监管区。受此影响，甘其毛都口岸监管区库容告急，间接导致蒙煤通关量下滑。据钢联调研统计，截至9月20日，甘其毛都口岸煤炭库存316.2万吨，同比增幅高达118%；口岸蒙煤通关量9.76万吨，同比减少18.4%。考虑到蒙煤通关量与进口量保持高度一致，9、10月蒙煤进口量或高位回落，有助于边境口岸煤炭库存压力释放。 中澳炼焦煤价差VS澳煤进口量 元/吨 600 澳低挥发-安泽低硫 澳大利亚炼焦煤进口量(右轴) 吨 1250000 1000000 400 750000 200 500000 0 250000 0 23/0823/