2024南华铁合金四季度展望：需求端缺乏强驱动

2024年9月30日 铁合金四季度展望 ——需求端缺乏强驱动 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 核⼼观点 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 硅锰：供应端，近期受宏观资金带动，硅锰盘面飘红，现货市场跟涨，生产利润修复，后续开工有望维稳。需求端，钢厂盈利加速修复，国庆节前下游补库增多，螺纹钢高炉、电炉利润提高，铁水转产螺纹，硅锰炼钢需求改善明显。展望后市，硅锰需求恢复速度较之供应端更快，供需结构改善带动库存小幅去化，短期内硅锰供需矛盾边际改善，叠加宏观政策拉动跟随黑色反弹小幅为主。中长期，目前硅锰全行业库存压力巨大，厂内库存仍在持续攀升，港口锰元素过剩严重，将对盘面反弹形成拖累。钢材供应快速恢复导致供需矛盾激化，黑色新一轮负反馈或重新到来，四季度硅锰价格易跌难涨。 硅铁：供应端，近期硅铁盘面跟随黑色反弹，但现货市场跟进不足，现货利润未明显改善，硅铁增产积极性一般。需求端，“金九银十”钢材需求改善，钢厂盈利率加速修复，带动原料补库和铁水增产，硅铁炼钢需求边际改善。非钢需求整体表现良好，金属镁、不锈钢和出口需求均表现出一定韧性。展望后市，随着钢厂加速复产，硅铁需求持续向好，短期内硅铁或维持偏强震荡格局。中长期，考虑到旺季已经过去一半，节后终端需求持续性不足，四季度钢厂盈利率或再度拐头向下，远月铁水增产空间有限，硅铁缺乏向上做多驱动。迎峰度冬需求旺季，动力煤价有一定支撑，硅铁成本相对坚挺，价格上下均有限，四季度硅铁或维持区间震荡。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 策略建议：逢低做多SF-SM01价差；逢高布空SM2501 风险点：主产区能耗双控；需求超预期走弱；锰矿发运恢复；煤价异常波动 1三季度铁合⾦盘⾯回顾 7月，硅锰厂通过消耗前期囤积低价锰矿库存来维持生产，硅锰开工率居高不下。螺纹钢需求进入季节性淡季，高温多雨天气延缓下游工程进度，叠加螺纹钢新旧国标转换，部分钢厂筹备新国标期间暂停老国标螺纹生产，硅锰需求在短时间内快速萎缩。进入8月，持续下跌的盘面导致产区厂家亏损加剧，硅锰开工率快速回落。然而，厂家集体减产没能缓解硅锰的库存压力，钢厂盈利率始终徘徊在5%左右，铁水快速减产，硅锰市场情绪极度低迷。9月以来，终端需求缓慢恢复，叠加中秋、国庆假期补库需求回暖，硅锰市场盘面筑底反弹，现货市场小幅跟涨，市场情绪有所修复，截至9月27日，SM2501收6302元/吨，相比年内最低点上涨7%。 锰硅主力收盘价和硅铁主力收盘价 元/吨 10000 锰硅主力收盘价 硅铁主力收盘价 9000 8000 7000 6000 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 三季度初，硅铁主力盘面震荡下跌，现货利润回落，但多数产区尚能盈利，硅铁开工率以稳为主。随着产业矛盾持续累积，硅铁企业亏损加剧，8月初宁夏集中减产，硅铁盘面短线拉涨后震荡回落。纵观整个8月份，非钢需求相对坚挺，镁锭、不锈钢生产积极性尚可，硅铁出口需求韧性十足。但终端钢材需求淡季，钢厂亏损加剧，钢招持续压价，硅铁炼钢需求疲软，盘面持续下跌。进入9月，钢厂陆续复产，硅铁炼钢需求环比改善，叠加双节前下游补库，盘面止跌反弹，但由于铁水复产速度低于市场预期，硅铁走势依旧偏弱。截至9月27日，硅铁2501收6430元/吨，相比年内最低点上涨6.9%。 硅锰主力基差（内蒙古）季节性 硅铁主力基差（宁夏）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 1000 元/吨 500 500 0 0 -500 -500 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2供应 2.1 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 硅锰：减产斜率放缓，开⼯有望恢复 三季度硅锰企业盈利情况恶化，开工率快速回落，供应压力虽有释放但需求降幅更大，厂内库存持续攀升。近期黑色板块筑底反弹，硅锰期现货小幅跟涨，成本端锰矿持续让利，硅锰企业生产利润修复，叠加当前开工已位于同比低位，预计四季度硅锰产量压缩空间不大，开工率在40-45%范围内波动。库存方面，9月以来仓单小幅去化，但厂内库存持续攀升，硅锰总库存去化速度偏慢，行业矛盾亟待出清。 硅锰企业：开工率：中国：季节性硅锰：产量：中国：季节性 百分比20202021202220232024 70 60 50 40 30 吨20202021202220232024 250,000 225,000 200,000 175,000 150,000 125,000 02/2904/3006/3008/3110/31 硅锰产区成本 硅锰生产利润 元/吨 宁夏 贵州 广西 内蒙古 元/吨 500 广西 贵州 内蒙古 宁夏 8000 0盈亏平衡点 7000 -500 6000 -1000 -1500 23/0423/0823/1224/0424/0823/04 23/08 23/12 24/04 24/08 source：南华研究钢联 source：南华研究钢联 南华期货 南华期货 source：南华研究钢联 南华期货 source：南华研究钢联 03/31 06/30 09/30 硅锰总库存（厂内库存+仓单）季节性 硅锰厂库存：63家样本企业 吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 1,000,000 万吨 30 750,000 20 500,000 250,000 10 03/31 06/30 09/30 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：同花顺,钢联,南华研究 source：南华研究钢联 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 硅锰仓单数量季节性锰硅有效预报季节性 张20202021202220232024 南华期货 南华期货 125,000 100,000 75,000 50,000 25,000 0 张20202021202220232024 南华期货 南华期货 25,000 20,000 15,000 10,000 5000 0 source：同花顺,南华研究 03/31 06/30 09/30 source：同花顺,南华研究 03/31 06/30 09/30 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2 硅铁：产地亏损持续，增产积极性差 硅铁生产企业：开工率：季节性 硅铁：产量：中国：季节性 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 60 12 50 10 40 8 30 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：南华研究钢联 source：南华研究钢联 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 9月以来榆林坑口煤价快速上涨，带动兰炭报价上调，硅铁成本支撑良好。现货市场情绪低迷，产地盈利一路下跌，目前多数产区处于亏损状态，增产积极性一般。随着下游钢厂盈利修复，铁水进入快速复产期，硅铁现货交投氛围有望回暖，开工率或小幅提高。但从中长期看，“银十”需求能否承接快速恢复的钢厂供应是黑色市场的隐忧，且四季度铁水产量倾向于季节性减产，硅铁炼钢需求修复空间有限，企业盈利也难以出现明显扩张。 硅铁：生产成本 硅铁：生产利润 元/吨 8000 甘肃 宁夏 青海 陕西 内蒙古 元/吨 甘肃 宁夏 青海 陕西 内蒙古 7500 1000 7000 500 6500 0盈亏平衡点 6000 -500 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 source：南华研究钢联 source：南华研究钢联 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 硅铁厂库存：60家样本企业硅铁仓单数量季节性 万吨20202021202220232024 12 10 8 6 南华期货 南华期货 4 张20202021202220232024 25,000 20,000 15,000 10,000 南华期货 南华期货 5000 0 02/2904/3006/3008/3110/31 source：南华研究钢联 3需求 3.1 硅锰：远⽉需求难⾔乐观 source：同花顺,南华研究 03/31 06/30 09/30 铁水+废钢估算量季节性 硅锰周度供需缺口 万吨 2021 2022 2023 2024 万吨 2021 2022 2023 2024 325 4 2 300 0 -2 275 -4 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 source：钢联富宝南华研究 source：南华研究钢联富宝 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 硅锰的下游相对简单，超90%的硅锰用于炼钢，每吨粗钢大约需要添加9-10kg硅锰。9月以来，在旺季需求带动下，钢厂高炉螺纹钢利润修复，部分铁水回流螺纹钢，硅锰炼钢需求边际好转，带动全样本硅锰库存小幅去化。然而，但地产周期下行背景下，房屋新开工率承压，基建资金捉襟见肘，11月中下旬钢厂或再度削减螺纹产量，硅锰远月需求难言乐观。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 硅锰消耗量（螺纹钢）/硅锰总消耗量螺纹钢：建筑钢材钢铁企业：实际产量：中国（周）季节性 %硅锰消耗量（螺纹钢）/硅锰总消耗量 40 35 30 南华期货 南华期货 25 20 21/1222/0622/1223/0623/1224/06 source：南华研究 万吨20202021202220232024 400 350 300 南华期货 南华期货 250 200 150 02/2904/3006/3008/3110/31 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 螺纹钢：高炉：利润：中国（日） 元/吨 0 螺纹钢：高炉：利润：中国（日） -100 -200 -300 -400 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 24/04 24/06 24/08 source：钢联南华研究 3.2硅铁：炼钢需求难增⻓，⾮钢需求有韧性 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 钢材是硅铁最重要的下游，一吨粗钢需要添加3-5kg硅铁，炼钢需求占硅铁总需求的比重约为50-60%。近期钢厂盈利修复，铁水产量加速复产，预计10月生铁产量（电炉+高炉）有望达到287万吨/天，折合硅铁周度消耗7万吨，炼钢需求边际改善。中长期来看，下游钢厂扩利艰难，远月铁水产量缺乏想象空间，硅铁炼钢需求存在理论上限。 硅铁需求结构 百分比 25 炼钢需求(右轴) 金属镁需求 硅铁出口 不锈钢需求 百分比 20 60 15 40 10 20 5 0 20/06 20/12 21/06 21/1