2024南华铁合金四季度展望：需求端缺乏强驱动

核心观点

• 硅锰：短期供需边际改善，价格或小幅反弹；中长期库存压力巨大，价格易跌难涨。
• 硅铁：短期需求向好，价格或偏强震荡；中长期缺乏上涨驱动，价格或维持区间震荡。

三季度回顾

• 硅锰：7月开工率高，需求季节性萎缩；8月开工率快速回落，市场情绪低迷；9月需求缓慢恢复，价格筑底反弹。
• 硅铁：三季度初震荡下跌，非钢需求相对坚挺；9月需求边际改善，价格止跌反弹但依旧偏弱。

供应分析

• 硅锰：减产斜率放缓，开工率预计在40-45%波动；厂内库存持续攀升，总库存去化速度偏慢。
• 硅铁：产地亏损，增产积极性差；铁水快速复产，但需求修复空间有限。

需求分析

• 硅锰：炼钢需求边际好转，但远月需求难言乐观。
• 硅铁：炼钢需求理论上限；非钢需求（金属镁、不锈钢、出口）有韧性，有效对冲炼钢需求下滑。

成本分析

• 锰矿：澳矿发运事件影响已消化，国内锰元素过剩严重，价格阴跌格局难以改变。
• 动力煤：迎峰度冬需求旺季，煤价下方支撑良好，硅铁成本具有一定刚性。

结论与策略建议

• 硅锰：短期供需矛盾边际改善，中长期价格易跌难涨。
• 硅铁：短期维持区间震荡，中长期缺乏上涨驱动。
• 策略建议：逢低做多SF-SM01价差；逢高布空SM2501。

风险点

• 主产区能耗双控；需求超预期走弱；锰矿发运恢复；煤价异常波动。