原油期货季报：供需偏宽松与宏观利好博弈 四季度还需关注地缘风险溢价对市场的扰动
原油期货季报 供需偏宽松与宏观利好博弈四季度还需关注地缘风险溢价对市场的扰动 广发期货能源化工团队 广发期货APP 微信公众号 苗扬 从业资格：F03106873 投资咨询资格：Z0020680 联系方式：020-88818033 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年9月29日 品种观点 品种 策略 主要观点 未来三个月定性 原油 四季度地缘风险扰动仍存，单边不建议过分看空，短期WTI运行区间[68,78];Brent在[70,80];SC在[515,555]；期权波动率维持较高水平且仍有高波动迹象，建议卖出宽跨式策略，区间考虑[500,560]，仅供参考 供应方面，OPEC+传出将继续推进12月份增产的消息，加上利比亚有望恢复生产，市场对供应宽松的预期加剧；美国商业原油库存降至2022年4月以来的最低水平，但整体需求放缓和库存累积预期依然存在。需求方面，美国制造业和服务业的PMI数据表现疲软，尤其是制造业持续收缩，预示经济活力不足，从而降低原油需求的预期。中国炼厂加工需求低位对原油需求支撑不足，市场对基本面改善的期待仍需时间转化为实质性变化。宏观层面，美联储的降息对市场的提振作用逐步减弱，经济风险偏好上行，但不足以抵消供需不平衡带来的压力。综合来看，供应宽松预期和需求回落将继续对原油价格形成下行压力，四季度建议关注地缘风险溢价对市场的扰动，仅供参考。 宽幅波动为主 2 品种观点 日期 三季度主要观点 策略 8月 当前市场利空主要还是来自对需求前景的担忧及地缘缓和，但美联储9月降息预期愈发明朗，且俄罗斯表态将继续支持减产。但最新美国经济数据表现强劲，短期内衰退交易或将收缩，EIA数据显示美国原油及成品油库存减少，下游消费对于上游库存流转仍有促进，因此临近8月原油市场不宜过度看空。仅供参考。 短期建议单边偏空思路对待，WTI上方压力位给到[78,80]，Brent上方压力位给到[81-82]，SC主力上方压力位给到[595,610]，仅供参考 7月 三季度逻辑 策略 三季度原油市场的交易逻辑主要围绕供需基本面和宏观经济因素展开。宏观方面，随着美联储降息预期落地，市场风险偏好回升，但这种宏观利好已基本被市场消化。进入三季度后期末，原油市场基本面进一步转弱，表现为月差回落、全球库存止跌企稳、成品油裂解价差走弱，以及炼厂检修高峰期的到来，这些因素共同指向四季度供应过剩的预期，导致油价易跌难涨。尽管中国原油加工量稳步回升政策宽松带来一定利好，但这些因素难以抵消全球需求疲软和供应增加的压力。因此，市场交易逻辑正从宏观转向基本面，预计油价将继续承压，甚至可能试探页岩油成本线。 中长期建议等待市场情绪逐步消化后，单边布局左侧机会，WTI上方压力位给到[76,77]，Brent压力位给到[80-81]，SC主力上方压力位给到[580,585]，仅供参考 大西洋飓风贝丽尔未能对美湾地区的原油生产形成显著影响，潜在供应风险消除，且巴以和谈出现积极进展、地缘紧张气氛有所缓和，因此短期看油价小幅上升概率变大。中长期来看，原油市场的基本面喜忧参半，需求端增长预计将超过供应增长，这为油价提供了基本的支撑，但OPEC+的减产政策缓慢推出趋势下，将进一步增加供应，从而不会过多利好供需平衡表库存去化。其次，美国传统燃油消费旺季的到来将增加季节性需求，但是炼厂利润有所下滑库存累积较明显，对于油价形成一定负反馈。此外，外部宏观仍有不确定性，美联储降息政策未明，美国制造业及相关宏观数据呈现弱化趋势，对于油价可能有利空影响。仅供参考。 9月 基本面看，尽管当前美国的库存数据表明汽油需求尚未达到季节性拐点，库存继续减少且炼厂开工率上升，对原油价格形成了一定支撑，但基本面驱动毕竟有限，原油价格仍在宏观经济和地缘政治因素的影响下表现出反复，8月末连续尝试突破均不成功，形成了较明显的阶段性顶部。随着9月的到来，宏观情绪和地缘风险的不确定性预计将持续对市场情绪造成短期扰动。同时，随着夏季需求旺季的结束和OPEC+逐步增产，供需基本面的支撑作用可能减弱，油价面临更大的下行压力。因此，长期来看，油价存在进一步下跌的风险，需持续关注三大机构本月的供需平衡报告。仅供参考。 短期建议单边仍维持偏多思路，WTI上方压力位给到[84,85]，Brent上方压力位给到[87-88]，SC主力上方压力位给到[630,635]，仅供参考 月度视角看，单边建议逢高布局空单为主，预计盘面下行过程会有反复，WTI短期波动区间给到[70,78]，Brent给到[76,82]，SC主力给到[530,580]；期权端建议SC2410可以临近到期日进行高位卖出，可以考虑[560,570]附近布局卖出看涨期权，仅供参考 行情回顾与核心逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%） 0.06 INE原油-期货行情图 0.01 -0.04 -0.09 -0.14 -0.19 -0.24 2023-10-092023-12-142024-02-292024-05-142024-07-22 过去的一周，纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货净跌3.74美元，跌幅5.2%；每桶结算均价69.49美元，比前一周低1.718美元，结算价最高每桶71.56美元，最低每桶67.67美元；交易区间每桶66.95-72.40美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货净跌2.51美元，跌幅3.37%；每桶结算均价73.22美元，比前一周低0.67美元，结算价最高每桶75.17美元，最低每桶71.60美元；交易区间每桶70.72-75.87美元。 INE原油ICE布油(可比)NYMEXWTI原油(可比) 阿拉伯官价变动情况($/b) 伊朗官价变动情况($/b) 55 00 -5-5 -10-10 -15-15 亚洲美国西北欧亚洲欧洲 伊拉克官价变动情况($/b) 中东部分国家OSP变动情况 5 $/b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 沙轻巴轻伊轻 1.30 -0.70 4.00 -0.10 0.45 -0.80 1.95 1.50 -0.90 0.25 -2.55 1.50 2.35 0.25 - - -0.20 -2.70 0 -5 -10 亚洲美国欧洲 沙特至美国OSP 沙特至欧洲OSP 86 31 -4 -2 -9 -7-14 轻质中质重质 轻质中质重质 沙特至美国OSP 9月沙特原油OSP官方报价 $/b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 轻质 1.30 -0.70 4.00 -0.10 0.45 -0.80 中质 0.45 -0.80 4.60 -0.10 -0.35 -0.80 重质 -0.50 -1.00 4.25 -0.10 -2.75 -0.80 4 -1 -6 轻质中质重质 INE与WTI、Brent价差变动情况 2024/9/27 最新值 最新均值 上周均值 均值变动 沪油-布油 3.56 4.26 -5.39 9.65 沪油-美油 44.79 38.59 8.08 30.51 B-W 3.80 3.73 2.68 1.05 EFS 0.41 0.52 0.34 0.18 原油内外盘价差情况 原油跨区价差(美元/桶) 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 153 2 10 2 51 1 0 0 -5-1 -1 -10 -2 -15-2 沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶） B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）(右) 8 WTI和Brent月差冲高回落 WTI月差结构（$/b） BRENT月差结构（$/b） 10 89 67 45 23 01 -2-1 M1-M2M1-M3M1-M6 M1-M2M1-M3M1-M6 SC月差结构（￥/b） Dubai月差结构（$/b） 62 42 22 2 -18 2024/6/112024/7/112024/8/112024/9/11 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9 9 4 -1 -6 M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9 资金多头在WTI和Brent的持仓增加显著，部分资金空头了结离场 最新 WTI Brent 资金多头持仓 211573 149258 环比 12.98% 资金空头持仓 52491 环比 管理资金净 美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓 布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 (50000) 资金多头资金空头WTI资金净持仓 (100000) 资金多头资金空头BRENT资金净持仓 供应分析 OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天） OPEC过剩产能分布情况（千桶/天） 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 201220132014201520162017201820192020202120222023 过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 根据OPEC9月报告，2024年全球石油需求增长预期被小幅下调至年同比增长约200万桶/日，仍远高于疫情前的历史平均水平。需求增长主要由非经合组织国家（非OECD）推动，特别是中国、其他亚洲国家、印度、中东和拉丁美洲。全球石油需求预计将受到航空旅行、道路运输以及工业、建筑和农业活动的支撑，预计2024年全球日均需求为1042万桶。2025年需求预计同比增长170万桶/日。非参与减产协议国家（非DoC）的液体供应预计在2024年增加120万桶/日，主要增长来源于美国、加拿大和巴西。 沙特（右） 伊拉克产量 伊朗产量 利比亚产量 加蓬 卡塔尔 厄瓜多尔 委内瑞拉产量 安哥拉 尼日利亚 赤道几内亚 科威特 阿尔及利亚 阿联酋 刚果 OPEC产量 2024年8月 8990 4320 3300 1000 220 600 550 900 1100 1480 70 2470 890 3170 250 27060 2024年7月 9000 4320 3300 1150 220 610 520 890 1140 1430 60 2450 900 3170 240 27130 2024年6月 8990 4250 3310 1160 210 610 470 890 1130 1430 50 2440 900 3170 250 27050 2024年5月 9010 4280 3240 1160 220 610 540 860 1110 1460 60 2460 900 3170 240 27060 2024年4月 9040 4220 3220 1190 210 620 530 840 1130 1420 50 2430 910 3120 250 26900 2024年3月 9040 4170 3180 1130 230 620 540 870 1150 1470 60 2430 910 3130 240 26860 2024年2月 9010 4200 3140 1140 200 610 530 850 1110 1520 60 2430 910 3140 250 26850 2024年1月 8940 4200 3120 1020 200 600 520 820 1110 1490 70 2440 900 3130 240 2657
