原油期货周报：供应宽松与地缘风险扰动博弈 短期油价反弹空间有限

原油期货周报 供应宽松与地缘风险扰动博弈短期油价反弹空间有限 广发期货能源化工团队 苗扬 广发期货APP 微信公众号 从业资格：F03106873 投资咨询资格：Z0020680 联系方式：02088818033 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年3月15日 品种观点 品种 策略 主要观点 未来一个月定性 原油 单边仍维持逢高空思路，区间操作，月线看WTI波动区间调整6573，布伦特6875，SC490545；期权端建议卖出宽跨式捕捉波动率放大机会，仅供参考。 当前原油市场仍由供应过剩主导，宏观和地缘风险仅提供短期扰动，震荡中枢偏弱。后市需紧盯OPEC增产执行度与地缘事件发酵，若未出现超预期供应中断或政策干预，油价反弹后仍面临下行压力。 区间宽幅波动 2 行情回顾与核心逻辑分析 影响因素 主要情况 影响 供应端 短期来看，尽管存在地缘冲突和部分国家减产的利多因素，但中长期看，OPEC增产（部分成员国长期超产）、美国页岩油增产、俄罗斯出口增加等核心供应增量远超短期利多扰动，主导市场供应宽松预期。 偏空 需求端 尽管美国汽油和航空煤油需求强劲支撑短期利多，但中国地炼需求不佳、亚洲制造业动能减弱及IEA需求预期下调形成主要压制，从裂差看，亚洲裂解价差下行幅度最大，柴油裂解价差降幅达15，远超美国92降幅，航煤裂解价差137的降幅也显著高于美国87的回落水平，需求端整体偏弱。 偏空 库存端 美国成品油去库与原油累库矛盾并存，叠加全球浮仓积压利空，但库欣库存骤降支撑局部利多，整体库存信号分化。 中性 宏观面 美国对伊朗石油部长及关联企业实施制裁、限制俄罗斯能源美元结算，短期推升地缘风险溢价，但市场对制裁执行效果持观望态度。 利多 跨月和跨市价差 WTI近端月差M1M2缩窄至026美元桶，近月升水幅度压缩反映短期仍有一定宽松压力；布伦特WTI价差扩至336美元桶，EFS价差回落，迪拜中质油压力逐渐放大。 偏空 市场情绪 IEA下调需求预期并警告供应过剩扩大至60万桶日，WTI看跌期权持仓在5060美元区间占比达38，情绪面偏保守。 偏空 观点 近期油价呈现偏弱震荡格局，主要原因是商品基本面中供应过剩与宏观地缘风险的阶段性博弈，在美股反弹及俄乌和平谈判停滞扰动过后，供应端压力仍是油价主导因素。策略建议单边在油价反弹后维持区间偏空操作，期权端建议波动率反弹后卖出宽跨式组合。 未来关键变量 1OPEC实际增产执行度变化，若油价低位可能导致组织压制增产节奏；但纪律松散，超产是常态，若地缘压力缓解，俄罗斯进一步释放输出，则油价面临更大压力；2中国二季度原油进口配额下发进度与独立炼厂补库节奏，需求端能否在政策刺激下实现边际改善；3北美炼厂夏季驾驶季成品油去库速度与裂解利润修复空间 风险提示 地缘风险超预期、美国战略储备回补、美国商业库存大幅去化、OPEC增产放缓等 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 供应端 总体 短期来看，尽管存在地缘冲突和部分国家减产的利多因素，但中长期看，OPEC增产（部分成员国长期超产）、美国页岩油增产、俄罗斯出口增加等核心供应增量远超短期利多扰动，主导市场供应宽松预期。 偏空 OPEC OPEC二月原油产量意外跃升363万桶日至4100万桶日，主要因哈萨克斯坦单月增产198万桶日，严重超产冲击供应纪律；沙特原油出口量在2025年2月为62833万桶日，同比增长22 利空 美国 美国原油产量环比增长67万桶日至13575万桶日，创年内新高，页岩油产能持续释放； 利空 俄罗斯 三月上旬，俄罗斯原油出口量增至300万桶日（四年来新高），黑海新罗西斯克港出口量维持160170万桶日高位；乌克兰无人机袭击俄Tuapse炼油厂（年产能24万桶日）及CPC输油管道，潜在供应中断风险；俄油制裁致对华运输耗时激增； 中性 伊朗 伊朗原油出口受美国制裁影响降至140万桶日，但通过“影子船队”规避制裁的供应风险仍存； 利多 尼日利亚 尼日利亚2月原油产量环比下降45至147万桶日，未达OPEC配额，且3月或进一步下滑；利多 利多 加拿大 加拿大油砂生产商因维护减产导致库存利用率骤降至3007（2011年来最低），短期供应趋紧；利多 利多 库存端 总体 美国成品油去库与原油累库矛盾并存，叠加全球浮仓积压利空，但库欣库存骤降支撑局部利多，整体库存信号分化。 中性 全球浮仓 全球浮仓库存激增4004万桶，中东海上浮仓暴增4477万桶，出口受阻； 利空 美国 美国商业原油库存增加1448万桶至435223万桶，受出口减少拖累；成品油全面去库：汽油库存暴降5737万桶，精炼油连降五周累计减726万桶；库欣交割库库存大降1228万桶，创三个月最大降幅，或引发WTI近月合约逼仓风险； 利多 欧洲 欧洲ARA地区原油库存增加130万桶，但柴油库存锐减231万吨； 利空 亚洲 新加坡轻质馏分油库存下降1247万桶，中质馏分油逆势增1269万桶； 中性 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 需求端 总体 尽管美国汽油和航空煤油需求强劲支撑短期利多，但中国地炼需求不佳、亚洲制造业动能减弱及IEA需求预期下调形成主要压制。从裂差看，亚洲裂解价差下行幅度最大，柴油裂解价差降幅达15，远超美国92降幅，航煤裂解价差137的降幅也显著高于美国87的回落水平，需求端整体偏弱。 偏空 美国 美国汽油表需环比激增305万桶日至9182万桶日，库存暴降5737万桶，创2023年以来单周极值；航空煤油需求回升，美国库存降1081万桶； 利多 欧洲 意大利GOIEnergyISAB关闭73万桶日FCC装置（2月24日关闭）。英国Phillips66Humber重启30万桶日催化裂化装置（3月10日停机后恢复）；俄罗斯通过Transneft管道向欧洲的原油输送量维持在90万桶日高位 中性 亚洲 新加坡轻质馏分油库存降1247万桶，但中质馏分油逆势增1269万桶 中性 印度 印度石油产品消费的环比和同比下降以及各分项数据的分化表明其整体能源需求疲软，工业活动可能放缓，同时交通消费相对稳定但不足以抵消经济下行压力。 利空 中国需求疲软，独立炼厂开工率降至4317（近十年次低），中国原油进口量在2024年12月为4784万 中国吨，环比下降14；中国山东炼厂裂解价差相对平稳，汽油对SC裂解价差从44416元吨微降至43811利空 元吨 原油期货价格涨跌幅情况（） INE原油期货行情图 400 100 600 1100 1600 2100 202403142024052820240805202410212024122620250313 截至3月14日收盘，INE原油（人民币计价）收盘5218元桶，周涨225，波动区间5074527元，表现独立强势；布伦特原油（美元计价）收7015美元桶，周跌030，波动68637125美元；WTI原油收6676美元桶，周跌042，波动65296794美元。 INE原油ICE布油可比NYMEXWTI原油可比 阿拉伯官价变动情况b 伊朗官价变动情况b 55 00 55 1010 1515 亚洲美国西北欧亚洲欧洲 伊拉克官价变动情况b 中东部分国家OSP变动情况 5 b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 沙轻 350 040 380 000 305 020 巴轻 195 150 090 025 255 150 伊轻 435 240 185 320 0 5 10 亚洲美国欧洲 沙特至美国OSP 沙特至欧洲OSP 86 31 4 2 9 714 轻质中质重质 轻质中质重质 沙特至美国OSP 3月沙特原油OSP官方报价 b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 轻质 350 040 380 000 305 020 中质 295 030 390 000 225 020 重质 180 030 345 000 015 020 4 1 6 轻质中质重质 2025314 最新值 最新均值 上周均值 均值变动 沪油布油 564 819 725 094 沪油美油 3315 3580 3308 272 BW 336 330 309 022 EFS 035 038 057 019 原油内外盘价差情况 原油跨区价差美元桶 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 124 104 83 63 42 22 01 21 40 沪油布油元桶）沪油美油元桶） BW美元桶）EFS（美元桶）右 10 WTI月差扩张后回落，Brent近月仍偏强 WTI月差结构（b） BRENT月差结构（b） 65 54 43 32 21 1 0 0 11 M1M2M1M3M1M6 M1M2M1M3M1M6 SC月差结构（b） Dubai月差结构（b） 70 6 50 301 10 10 202411192024121920251192025219 M1M2M1M3M1M6M1M9 4 M1M2M1M3M1M6M1M9 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况 最新资金多头持仓环比 资金空头持仓 环比 管理资金净持仓 环比 WTIBrent 171354 005 63610 1262 107744 922 248450 939 102052 1421 146398 570 美油管理资金头寸WTI期货资金持仓 布油管理资金头寸BRENT期货资金持仓 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 50000 资金多头资金空头WTI资金净持仓 100000 资金多头资金空头BRENT资金净持仓 供应分析 OPEC组织供应情况 OPEC组织产能和产量变化情况（千桶天） OPEC过剩产能分布情况（千桶天） 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 201320142015201620172018201920202021202220232024 过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 OPEC宣布将从4月起逐步提高石油产量，首月增产138万桶日，目标在2026年前恢复220万桶日的总产能。值得关注的是，即便维持当前产量水平，IEA已预警今年全球原油市场将面临日均45万桶的过剩供应，叠加美国页岩油、巴西深海油田及加拿大油砂的产能释放，进一步加剧了市场对供过于求的担忧。OPEC的增产决策正值全球能源转型加速期，或将重塑未来数年的石油市场平衡格局。 OPEC2月原油产量攀升至2735万桶日，创下一年来新高，主要得益于伊拉克、阿联酋和委内瑞拉的增产。其中，伊拉克因Rumaila油田火灾后恢复生产，日产量增加10万桶至416万桶；阿联酋对中日出口增加带动日产量提升7万桶至330万桶，较配额高出近40万桶；委内瑞拉则因美国制裁前夕抢出口，日产量增加8万桶至98万桶，创六年新高。 OPEC放开增产，且美国也在考虑放松对俄罗斯制裁 沙特 伊拉克产量 伊朗产量 利比亚产量 加蓬 卡塔尔 厄瓜多尔 委内瑞拉产量 安哥拉 尼日利亚 赤道几内亚 科威特 阿尔及利亚 阿联酋 刚果 OPEC产量 2025228 8970 4160 3310 1290 200 600 550 980 1100 1450 70 2470 910 3300 240 27350 2025131 8940