原油期货季报：二季度市场仍维持紧平衡状态 关注地缘扰动对供应压力的阶段性缓解

原油期货季报 二季度市场仍维持紧平衡状态关注地缘扰动对供应压力的阶段性缓解 广发期货能源化工团队 广发期货APP 微信公众号 苗扬 从业资格：F03106873 投资咨询资格：Z0020680 联系方式：02088818033 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年3月29日 品种观点 品种 策略 主要观点 未来二季度定性 原油 单边建议波段思路为主，月线看WTI波动区间调整6574，布伦特6776，SC490560；期权端建议买入宽跨式捕捉波动率放大机会，仅供参考。 近期油价冲高后小幅回落，主要是因为市场重新对地缘风险和需求进行了平衡，在地缘因素被消化后，市场担忧美国即将实施的汽车进口关税及互惠关税政策将抑制能源需求，同时OPEC计划重启闲置产能加剧了供应不确定性，宽松压力限制油价走强空间。中长期来看，市场二季度维持紧平衡状态。尽管夏季成品油旺季临近，但仍需要聚焦在供应扩张带来的累库压力。在OPEC增产背景下，对伊朗和委内瑞拉的地缘风险会阶段性缓解供应压力。建议二季度持续跟踪OPEC超产补偿落实情况、三大权威机构报告、美国成品油消费情况以及关税政策变化等。 区间宽幅波动 2 品种观点 日期 一季度主要观点 策略 1月 一季度逻辑 策略 2025年一季度原油市场交易逻辑围绕供应端展开。OPEC延长减产至2025年3月并可能推迟增产，叠加中东局势动荡、美欧对俄罗斯及伊朗制裁升级，供应端持续收紧支撑油价。 单边建议一季度上半段多单持有逢 其次是需求端，中国货币政策转向宽 高离场，预计WTI波动区间在 松、PMI数据改善及春节前后燃料需 6576，布伦特在6779，SC在 求预期提振市场信心，但全球需求增 520590；期权端建议买入宽跨式 速下调、特朗普政府加征关税威胁拖 捕捉波动率放大机会，仅供参考。 累经济前景形成压制。美联储降息步伐放缓及美元强势进一步限制油价上行空间。总体看一季度呈现出地缘对市场供应预期的调整，国际油价呈现偏强震荡格局。 当前市场处于“政策扰动供应博弈”主导的阶段。一方面关税政策对炼厂扰动较大，若暂停加征关税期间，炼厂无法快速找到替代来源，中长期原油采购需求或被迫维持，支撑价格。另一方面，市场供应压力仍存，OPEC诺瓦克等官员提及“4月起增产计划”，可能引发市场对供应增加的提前定价，尤其若需求端 疲软、宏观数据回落将加深市场担忧。因此油价短期倾向于偏弱震荡为主，需持 单边建议偏多思路对待，预计WTI波动区间在7479，布伦特在7781，SC在 585625；期权端建 续关注OPEC增产细节明确化，成品油裂差变动以及美联储对关税通胀的响应。议买入宽跨式捕捉波动 率放大机会，仅供参考 2月 供应端，中东停火协议降低风险溢价，伊拉克库尔德斯坦计划恢复40万桶日出口，OPEC增产计划可能延期但成员国增产行为削弱减产效力，美国原油产量维持高位且钻井平台增加释放增产动能；需求端，美国炼厂开工率下滑导致原油累库，欧洲柴油进口反弹难抵中国需求放缓影响。宏观方面，全球制造业PMI疲软、美联储降息预期延迟及美元走强压制市场情绪。供需多空拉锯下，油价短期宽幅整理为主。 单边建议观望为主，等待趋势明朗化，月线看WTI波动区间在6875，布伦特7177，SC 525600；期权端建议买入宽跨式捕捉波动率放大机会，仅供参考 3月 原油市场驱动主要在供应端，OPEC虽然增产，伊拉克北部出口恢复、美国施压增产及非OPEC国家产能增长形成压力，但地缘风险阶段性缓和了供应增加预期，俄乌谈判僵局限制风险溢价回落，伊朗制裁加码或引发2030万桶日供应缺口；需求端，美国炼厂检修、欧洲暖冬及亚洲需求疲软拖累消费，裂解价差分化凸显结构矛盾；库存端，美国累库与亚洲去库并存，俄罗斯出口不确定性增加市场波动；宏观层面，美欧经济疲软与中国需求增速放缓加剧长期担忧。短期油价受供应增加预期及地缘风险调节驱动，底部支撑趋稳，中长期需关注供应政策调整、地缘风险演变及全球经济复苏节奏。 单边波段思路为主，若OPEC政策给予正反馈，建议逢低多单，并跟随库欣库存和炼厂开工情况离场，月线看WTI波动区间在6875，布伦特7177，SC 525610；期权端建议买入宽跨式捕捉波动率放大机会，仅供参考 行情回顾与核心逻辑分析 影响因素 主要情况 影响 供应端 俄罗斯原油出口升至五个月高位（345万桶日）与沙特持续扩产（2月同比增22）支撑全球供应，但美国对委内瑞拉买家加征25关税及印度限制俄油进口短期抑制部分供应，地缘风险溢价波动 中性 需求端 美国炼厂裂解价差扩张与夏季驾驶季临近提振消费预期，但中国进口连续12个月负增长及欧洲能源转型，如挪威燃油泵淘汰加速，压制长期需求。 中性 库存端 美国商业原油库存周降334万桶，库欣库存创年内新低，叠加亚洲浮仓库存消化加快，显示现货市场阶段性趋紧 偏利多 宏观面 美国消费者信心指数创四年新低（3月929），通胀预期升至51，经济担忧抑制原油消费预期；美元指数维持100上方高位，美联储5月维持利率概率878，高利率环境压制油价；利空 利空 跨月和跨市价差 美油近端月差扩大（M1M9从288升至377），布油远端月差同步走阔（M1M9从298升至432），显示现货供应趋紧；EFS先抑后扬，轻中质油价差有所修复，但布伦特迪拜掉期仍倒挂。 中性 市场情绪 对冲基金大幅增持布伦特净多头（周增55932手至262070手），看涨情绪升温；沙特阿美或下调5月亚洲OSP（预计降2美元），市场对需求疲软担忧发酵 中性 观点 近期油价上方弹性释放，主要逻辑在于地缘预期的驱动，核心矛盾集中在供应端的地缘扰动与OPEC政策博弈，且短期来看地缘风险溢价尚未完全计价，油价累库预期缓和，月差近端偏强，预计后市油价仍宽幅震荡，中枢向上。 未来关键变量 若沙特下调亚洲OSP并重启闲置产能，可能抵消地缘风险给予的压力缓解预期；炼厂检修结束与驾驶季需求回升能否持续去库；对委内瑞拉及汽车进口加税是否引发贸易链断裂或需求破坏。 风险提示 利空风险：特朗普关税政策引发全球贸易摩擦升级，压制原油消费，OPEC超产补偿执行不力，EIA库存超预期增加等；利多风险：中东地缘冲突，如伊朗出口进一步受限，或OPEC意外减产，EIA成品油库存超预期去库等； 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 供应端 总体 短期来看，地缘风险尚未消退，但后期俄罗斯与沙特供应扩张抵消美国制裁及伊朗出口收缩影响，地缘扰动与供应压力将会形成新的平衡。 中性偏利多 OPEC 沙特原油出口稳定扩张，2025年2月同比增22至6283千桶日； 利空 美国 美国墨西哥湾Zydeco管道重启，中酸性原油供应恢复，Poseidon原油溢价转为折价，缓解局部供应紧张；彭博报道称美国页岩油产区在50美元油价下仍可维持盈利（如二叠纪盆地盈亏平衡41美元），结构性韧性支撑长期供应 利空 俄罗斯 俄罗斯原油出口量升至五个月高位，截至3月23日的四周平均达到345万桶日，主要受地中海新客户叙利亚的采购及通过隐蔽船对船转移的支撑。尽管当周出口量环比下降53万桶日至303万桶日，但通过北极港口向印度发送的三艘受英欧制裁油轮（载有俄罗斯原油）及太平洋地区持续的隐蔽转运（如纳霍德卡湾货船转移至中国）维持了供应。 利空 委内瑞拉 特朗普对委内瑞拉石油买家实施25“二级关税”，威胁中国、印度等进口国，可能抑制委内瑞拉石油出口 利多 伊朗 伊朗原油出口同比收缩32，2025年2月出口约1404千桶日，美国制裁压力持续限制供应 利多 印度 印度以文件问题禁止装载俄罗斯原油的油轮入境，短期阻碍俄油流入亚洲市场 利多 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 需求端 总体 亚洲需求疲软与欧洲能源转型压制长期前景，但短期美国炼厂利润改善开工增加给予盘面支撑 中性 美国 美国炼厂成品油裂解价差分化，柴油和航煤利润扩张（柴油裂差周涨248至2560美元），汽油需求稳定，夏季驾驶季临近或提振消费； 利多 欧洲 欧洲柴油进口激增（3月预计104万桶日，环比增35），挪威加速淘汰燃油泵（电动汽车占比近50），柴油销量同比降6，欧洲交通燃料需求长期承压 中性 亚洲 亚洲炼厂减少现货采购 利空 印度 印度汽油消费同比增长35（2025年2月），交通燃料需求韧性显现。印度国有炼厂利润降至2020年以来低位（毛利率3806美元桶），俄罗斯原油折扣收窄抑制加工意愿。石油产品消费呈现短期回落，2025年2月总消费量环比下降67至190918千吨，较2024年同期下降54 中性 中国中国原油进口连续12个月同比负增长（2025年2月降13），经济放缓抑制需求中性 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 库存端 总体 美国商业原油库存周降334万桶，库欣库存创年内新低，叠加亚洲浮仓库存消化加快，显示现货市场阶段性趋紧 偏利多 全球浮仓 全球浮仓库存3月21日当周增加1336万桶至65618万桶，区域分布呈现明显分化。亚洲浮仓库存锐减522万桶至24788万桶，美湾库存下降97万桶至895万桶，中东库存减少2954万桶至7507万桶，而欧洲库存增加2261万桶至8587万桶，西非库存飙升5484万桶至9189万桶。 中性 美国 美国商业原油库存3月21日当周减少3341万桶至433627万桶，连续两周累库后首次去库，降幅显著高于前值1745万桶的增量。库欣原油库存同步下降755万桶至22705万桶，延续去库趋势但降幅较前值1009万桶有所收窄。成品油库存呈现分化，汽油库存减少1446万桶至239128万桶，精炼油库存下降421万桶至114362万桶，而航空煤油库存逆势增加114万桶至44313万桶，燃料油库存增长1023万桶至24429万桶，创近三个月最大增幅。 利多 欧洲 欧洲ARA地区原油库存3月21日当周微降007万桶至519266万桶，基本维持稳定。成品油库存3月27日当周整体去库27万吨至6001万吨，其中柴油库存减少165万吨至2108万吨，汽油库存下降136万吨至1374万吨，燃料油库存缩减78万吨至1128万吨，但航空煤油库存增加118万吨至967万吨，石脑油库存微降09万吨至424万吨，显示中间馏分油需求持续走强。 中性 亚洲 新加坡3月26日当周成品油库存增加350万桶至47936万桶，其中燃料油库存激增379万桶至21708万桶，轻质馏分油库存上升1266万桶至16858万桶，而中质馏分油库存减少711万桶至10215万桶 中性 原油期货价格涨跌幅情况（） INE原油期货行情图 200 300 800 1300 1800 2300 202403292024061320240820202411052025011320250328 过去的一周，纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货净涨108美元，涨幅158；每桶结算均价6928美元，比前一周高1642美元，结算价最高每桶6992美元，最低每桶6900美元；交易区间每桶67957009美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货净涨147美元，涨幅204；每桶结算均价7334美元，比前一周高203美元，结算价最高每桶7403美元，最低每桶7300美元；交易区间每桶71807420美元。自3月初触及多月低点以来，布伦特油价上涨超过7，WTI油价反弹超过6。 INE原油ICE布油可比NYMEXWTI原油可比 阿拉伯官价变动情况b 伊朗官价变动情况b 55 00 55 1010 1515 亚洲美国西北欧亚洲欧洲 伊拉克官价变动情况b 中东部分国家OSP变动情况 5 b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 沙轻 350 040 380 000 305 020 巴轻 195 150 090 025 255 150 伊轻 435 240 185 320 0 5 10 亚洲美国欧洲 沙特至美国OSP 沙特至欧洲OSP 86 31 4 2 9 714 轻质中质重质 轻质中