铝产业链四季度行情展望：电解铝：产量边际增长有限，库存低位，低位多单持有；氧化铝：北方地区受制于原料供应紧张，复产受限，高位震荡

铝产业链四季度行情展望 电解铝：产量边际增长有限，库存低位，低位多单持有 氧化铝：北方地区受制于原料供应紧张，复产受限，高位震荡 广发期货APP 微信公众号 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/10/8 四季度观点汇总 品种 主要观点 四季度策略 9月策略 当前云南地区主流生产企业复产工作基本完成，加之部分新增产能转移项目的投产 氧化铝推进，云南运行产能修复至555万吨附近，9月边际增量有限，利空氧化铝。河南地观望 区氧化铝受制于原料供应紧张，复产仍受限。预计氧化铝高位震荡。暂观望。 观望 美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合预期，但发言及点阵图均偏鹰派。美国9月非农超预期，11月加息预期走高，但仍需关注本周美国通胀数据。国内9月PMI环比好转，工业品库存低位。需求端，政前期低位多单持有，小止损；府加大对房地产行业的扶持力度，型材订单弱复苏，地产竣工在保交楼的带动下仍 铝保持高增长，光伏订单表现尚可，关注金九银十旺季表现。供应端，8月国内运行产新单关注主力19100-19400支撑， 能持续增加，主因云南地区增产明显，当前云南复产已接近尾声，预计9月边际增量逢低试多，小止损。有限。国内库存低位，低位多单持有，新单关注主力19100-19400支撑，逢低试多，小止损。 7.13逢低多，小止损 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 行情回顾 云南电解铝复产接近尾声，河南氧化铝厂受制于原料供应，复产受限，氧化铝高位震荡；电解铝方面，9月中旬，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合预期，但发言及点阵图均偏鹰派。美指走高拖累金属价格。美国劳工部公布9月新增非农就业人口33.6万，高于预期的17万，创年初以来最大增幅，11月加息预期走高，带动铝价回调。 宏观及终端需求 美国9月新增非农就业人口33.6万，创年初以来新高 美债长短端收益率倒挂 美国8月CPI同比增速符合预期 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2001-01-01 2002-01-01 2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 -2.00 10.00 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 8.00 6.00 4.00 2.00 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0.00 10年-2年（右）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年-2.00 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 美国9月新增非农就业人口33.6万，高于预期的17万，创年初以来最大增幅，11月加息预期走高。 美国非农新增人数（万人） 受原油价格及就业影响，美国8月CPI同比上涨3.7%，略高于预期，核心CPI同比上涨4.3%，符合预期。 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-01 美国制造业PMI 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国经济仍存韧性 2017-04 2017-07 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 8 美国：耐用品新增订单（亿美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国通胀下行增强了民众购买力。美国密歇根大学消费者 信心指数上升。  美国耐用品新增订单仍保持正增长，7月新增订单同比增 长3.8%，显示美国经济衰退或不及预期。  2000-02 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 美国:耐用品:新增订单:季调 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 同比 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2023-01 9 中国PMI及分项指标（%） 中国社会融资规模（亿元） 国内工业品库存低位 60 55 50 45 40 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2017-01 1月 2017-04 2017-07 2月 2017-10 2018-01 PMI 3月 2019 2018-04 2018-07 2018-10 4月5月 2019-01 PMI:生产 2020 2019-04 2019-07 2019-10 6月 2020-01 2021 2020-04 7月 2020-07 PMI:新订单 2020-10 8月9月 2021-01 2022 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 10月11月 2023 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 12月 2023-04 2023-07 PMI分项指标（%） 52 50 48 46 44 42 9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较 上月上升0.5个百分点，二季度以来首次升至荣枯线以上， 制造业景气水平有所改善。  8月份，人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元； 社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿 元。  2013-… 2013-… 2013-… 2014-… 2014-… 2015-… 产成品库存 2015-… 2015-… 2016-… 2016-… 2017-… 2017-… 2018-… 2018-… 原材料库存 2018-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2023-… 2023-… 中国汽车产量（万辆） 中国汽车销量（万辆） 350 300 250 200 150 100 50 300 万辆 2019 2022 2020 2023 2021 250 200 150 100 50 万辆 2019 2022 2020 2023 2021 0 中国新能源汽车产量（万辆） 123456789101112 0 123456789101112 万辆 2019 2020 2021 2022 2023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据中汽协，8月，我国汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，购车需求持续释放，汽车市场整体呈现淡季不淡的特点，环比同比均实现增长。 房地产分项指标（%） 土地成交面积（万平米） 100 80 新开发投资 竣工 新开工 库存 施工 销售 60 40 20 0 -20 -40 100大中城市土地成交土地规划建筑面积 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 商品房成交面积（万平米） 30大中城市商品房成交面积 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1-8月，全国房地产开发投资额同比下降8.8%；新开工面积同比大幅下滑24.4%；施工面积同比下降7.1%；竣工面积同比增长19.2%；销售面积同比下降7.1%。新开工面积同比大幅下滑，竣工面积同比仍在高位。 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 美国9月新增非农就业人口33.6万，高于预期的17万，创年初以来最大增幅，11月加息预期走高。 9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，较上月上升0.5个百分点，制造业景气水平有所改善。其中，生产指数涨幅上升0.8个百分点，新订单增幅上升0.3个百分点，成品库存同比增速小幅下滑0.5个百分点，原料库存增速小幅上0.1个百分点。工业订单小幅回升，行业库存低位，阶段性利多有色。 当地时间9月20日，美联储宣布将利率维持在5.25%～5.50%不变。继今年6月后，这是美联储今年第二次暂停加息。但美联储主席鲍威尔强调了美联储维持通胀稳定的重要使命，坚决致力于将通胀率降到2%，没有价格稳定就不会有强劲的就业市场。预计年底前将再加息一次，2024年全年货币政策将比之前预期的要紧缩得多，2024年利率只会下降50个基点，而6月时的预测则是下降100个基点。鹰派发言使金属价格大幅跳水。 产业供需基本面 13 14 铝现货价格（单位：元/吨） 铝现货价格 下游刚需采购，升水窄幅波动。 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 升贴水（右） 2022-08-04 2022-09-04 2022-