12月锌期货行情展望：原料供应充裕，冶炼开工上行，关注疫情管控变化

12月锌期货行情展望 原料供应充裕，冶炼开工上行，关注疫情管控变化 快速开户 微信公众号 张若怡（投资咨询号：Z0013119）联系方式：020-88818021 2022年11月27号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 品种 主要观点 12月策略 11月策略 月报观点汇总 四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国 锌内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期本月中旬青海地区受疫情影响，精炼锌生产受限。国内精炼锌库存低位。关注国内疫情管控边际变化， 主力关注25000压力。 主力关注25000压力 •高位空单持有 •11月初已提示宏观情绪转暖，空单注意利润保护 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 1.1行情回顾 沪锌主力行情 11月受疫情政策放松、国内地产16条等刺激政策出台，随后预期回归现实，锌价先扬后抑。 1.211月份观点回顾 11月份我们在月报认为，尽管会前环保趋严，或限制上游开采，但进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善，加工费上升。同时，高温缓解后冶炼开工回升，供应端产量有望恢复增长。我们建议高位空单持有。 但随着国内大会结束后，宏观利多政策不断出台，我们在月初提示宏观情绪转暖，空单注意利润保护。 11月月报观点 11月周报观点汇总 四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。宏观上，美债收益率持续倒挂，但美联储有望放缓加息节奏，需关注联储后续表态。建议高位空单持有。 11.6宏观情绪转暖，偏强震荡 11.13原料供应充裕，冶炼开工率上升，关注疫情放松管控现实预期差。 11.20青海受疫情影响，精炼锌生产受限，供应端受冲击。 宏观及终端需求 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 8 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 美债长短端收益率倒挂 欧洲通胀高企 海外宏观 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2001-01-01 2002-01-01 2003-01-01 10年-2年（右） 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 美国:国债收益率:10年 欧元区CPI 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 核心CPI 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 美国:国债收益率:2年 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 美国CPI同比高企 4.00 10.00 3.00 8.00 2.00 1.00 6.00 0.00 4.00 -1.00 2.00 0.00 -2.00 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。   欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。  2022-01-01 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 PPI CPI 中国社会融资规模（亿元） 国内宏观 6 10 8 6 4 CPI:当月同比 CPI:环比 4 2 2 0 -2 -4 -6 0 -8 -10 PPI当月同比 PPI当月环比 -2 10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10 月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影 响，同比少增2110亿元。  70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2019 2020 2021 2022 9 60 55 50 45 40 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 40 30 20 10 0 -10 -20 2022-07 2017-01 中国PMI及分项指标（%） 发电量 国内宏观 2017-04 2017-07 2017-10 PMI 2018-01 2018-04 发电量当月 2018-07 2018-10 PMI:生产 2019-01 2019-04 2019-07 同比 2019-10 2020-01 PMI:新订单 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 10 PMI分项指标（%） 52 50 48 46 44 42 10月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于 临界点。  2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 产成品库存 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 原材料库存 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 中国汽车产量（万辆） 中国汽车销量（万辆） 10月汽车产销环比下滑 350 300 250 200 150 100 50 300 万辆 2018 2021 2019 2022 2020 250 200 150 100 50 万辆 2018 2021 2019 2022 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 中国新能源汽车产量（万辆） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。 20182019202020212022 房地产分项指标（%） 土地成交面积（万平米） 房地产拖累消费关注边际变化 100 80 新开发投资 竣工 新开工 库存 施工 销售 60 40 20 0 -20 -40 100大中城市土地成交土地规划建筑面积 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 商品房成交面积（万平米） 30大中城市商品房成交面积 700.00600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积 同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 产业供需基本面 锌精矿加工费 中国锌精矿产量（万吨） 原料内紧外松小幅改善，进口矿大幅补充 2017 20182019 2020 20212022 锌精矿加工费50 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 350 国产元/金属吨（左） 进口美元/干吨（右） 30040 250 30 200 150 20 100 50 10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 110 100 90 据SMM，12月zn50国产锌精矿TC5000元/金属吨，环比 全球锌精矿产量（单位：万吨