中国盈利系列五
核心观点
- 制造业压力增加，等待财政支出改善：今年1-8月企业利润出现阶段性回落，主要原因是利润率放缓。8月资产负债率仅小幅回升，产品销售率保持高位，收入和成本增速回落相差不大，利润回落主要来自利润率放缓，国有企业和股份制企业利润率分别放缓0.17和0.08个百分点。9月宏观政策转向宽松，预计实体部门宏观预期将继续修复。利润率的放缓最直接地表现在中游制造业部门竞争加剧，制造业部门利润占比继续回落至70.57%，体现当前制造业压力上升。电力、热力、燃气和水的生产行业杠杆率仍维持在60%左右，但利润增速近一年快速回落近50个百分点，未来盈利压力可能增加。由于8月PPI负增长加深，实际库存增速快速上升，被动累库压力也拖累制造业盈利率。在9月货币金融政策转向宽松的背景下，关注未来财政政策扩张的节奏（8月支出进度60.9%），特别是生产资料价格回升对盈利预期的改善驱动。
- 预期和现实碰撞，市场进入底部区间：9月市场反弹窗口，关注短期波动。政治局会议提出对房地产稳定的要求，宏观政策基调更为积极，政策拐点驱动市场反弹。但8月数据描绘的经济现实仍显示压力仍在，从政策转变到流动性改善、预期改善最终实现经济压力缓和，仍存在底部区间的反复。维持对人民币资产的乐观判断，但10月开始四季度，关注市场波动的风险。
关键数据
- 1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%（按可比口径计算）。
- 国有控股企业利润同比下降1.3%，股份制企业利润同比下降1.3%，外商及港澳台投资企业利润增长6.9%，私营企业利润增长2.6%。
- 采矿业利润同比下降9.2%，制造业利润增长1.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长14.7%。
- 主要行业利润情况：有色金属冶炼和压延加工业增长64.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长22.1%，农副产品食品加工业增长18.2%，电力、热力生产和供应业增长16.7%。
- 规上工业企业营业收入同比增长2.4%，营业成本增长2.6%，营业收入利润率为5.34%，同比下降0.10个百分点。
- 8月末规模以上工业企业资产负债率为57.6%，同比下降0.2个百分点。
- 8月末规模以上工业企业应收账款同比增长8.4%，产成品存货增长5.1%。
- 8月份规模以上工业企业利润同比下降17.8%。
研究结论
- 1-8月企业利润增速放缓，主要受利润率下降影响，制造业压力上升，需关注财政政策扩张节奏和生产资料价格回升对盈利的改善。
- 市场进入底部区间，政策拐点驱动反弹，但经济压力仍存，需关注市场波动风险。
