中国金融系列五：等待增量政策，价格回升或先于支出扩张

核心观点

• 贷款未有改善，剪刀差继续发散：M1负增长再次加深，M2-M1剪刀差进一步回升至13.6%，预示实体经济结构调整仍在延续，需要针对中游的结构性压力出台政策。央行将“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，后期关注增量货币政策对于名义价格的改善。
• 降低支出预期，逆周期仍需时机：从经济周期角度，宏观预期的影响需要关注供需的边际变化。总供给端周期驱动并购重组加速，总需求端政策提出努力完成全年经济社会发展目标任务，金融在支持重大战略、重点领域和薄弱环节发力。财政政策执行报告指出加大财政政策实施力度，预计支出预期将有所改善。
• 风险：经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。

关键数据

• 社融规模：2024年1-8月社融规模增量为21.9万亿，比去年同期少3.32万亿；8月末社融存量增速再次回落至+8.1%的历史新低。
• M2和M1：8月末M2余额305.05万亿，同比+6.3%；M1余额63.02万亿，同比-7.3%。
• 人民币贷款：8月末人民币贷款余额252.02万亿，同比增长8.5%；前八个月人民币贷款增加14.43万亿。
• 人民币存款：8月末人民币存款余额297.14万亿，同比增长6.6%；前八个月人民币存款增加12.88万亿。
• 存贷差：8月存贷差出现阶段性企稳，8月人民币贷款增速继续回落至8.5%，存款增速连续两个月回升至6.6%。
• 社会融资规模结构：对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.4%，政府债券余额占比18.9%，同比高1.2个百分点。

研究结论

• 实体经济结构调整仍在延续，需要针对中游的结构性压力出台政策。
• 政策提出努力完成全年经济社会发展目标任务，金融在支持重大战略、重点领域和薄弱环节发力。
• 财政政策执行报告指出加大财政政策实施力度，预计支出预期将有所改善。
• 央行将“维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”，后期关注增量货币政策对于名义价格的改善。
• 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。