中国盈利系列四：盈利延续修复

核心观点

• 盈利小幅恢复，信心等待改善。
• 总量方面，1-7月企业利润同比增长3.6%，延续年初转正态势，但保持在3-4%的低位，较6月提升0.1个百分点，有利于稳定市场预期。
• 结构方面，中游制造业杠杆率回升，抵消了上游采矿业和下游公用事业杠杆率的回落；制造业利润占比小幅回落至70.6%，但预计未来仍有回升空间；公用事业部门杠杆率保持在60%的低点。
• 效益结构方面，7月工业部门库存小幅回升，PPI同比回升至-0.8%，产成品库存同比回升至+5.2%。

关键数据

• 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。
• 国有控股企业利润同比增长1.0%，股份制企业增长1.9%，外商及港澳台投资企业增长9.9%，私营企业增长7.3%。
• 采矿业利润同比下降9.5%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长20.1%。
• 高技术制造业利润同比增长12.8%，引领利润增长。
• 装备制造业利润同比增长6.1%，保持稳定增长。
• 消费品制造业利润同比增长10.2%，保持较好增长态势。

研究结论

• 实体经济仍处在结构转型阶段，反映在实体部门资产负债率小幅回升和产成品库存占比上升。
• 随着央行降息和美联储释放降息信号，宏观政策空间将改善，预计宏观预期朝着修复方向运行。
• 9月需关注美联储降息确定性和央行货币政策进一步宽松的可能性，以及中游利润的改善空间。
• 风险包括经济数据短期波动和上游价格快速上涨。

附录数据

• 2024年1-7月工业企业利润详细数据，包括各行业利润情况、主要财务指标等。