2024年中报点评：创新药收入大幅增长，占营收比例新高

事项：翰森制药发布2024年中期报告，公司总收入65.06亿元（+44.2%），净利润27.26亿元（+111.5%），EPS 0.46元（+111.4%）。创新药与合作产品销售收入50.32亿元（+80.6%），占总收入比重提升至77.4%。

评论：

1. 创新药收入同比大幅增长，多个治疗领域齐发力。上半年创新药与合作产品销售收入50.32亿元（+80.6%），占总收入77.4%，创历史新高。具体领域表现如下：

   • 抗肿瘤领域收入44.75亿元（+75.15%），占总营收68.8%（+12.2pp）；
   • 中枢神经系统领域收入7.33亿元（+4.57%），占总营收11.3%（-4.2pp）；
   • 抗感染领域收入7.01亿元（+16.64%），占总营收10.8%（-2.5pp）；
   • 代谢及其他领域收入5.97亿元（-8.72%），占总营收9.1%（-5.5pp）。

2. 研发及申报进展顺利，管线中有多款国内进度领先大品种：

   • 塞利尼索三线治疗DLBCL获批；
   • 阿美替尼第三、第四个适应症的NDA均获NMPA受理；
   • HS-20094（GLP-1R/GIPR）发表IIa期数据，安全耐受性良好；
   • 伊奈利珠单抗（CD19）IgG4-RDIII期研究达主要终点，gMG含中国全球多中心临床开展中。

3. 管线ADC产品具备国际化潜力：

   • HS-20093（B7H3 ADC）获FDA突破性疗法认证，评估用于ES-SCLC治疗；
   • GSK完成HS-20093及HS-20089（B7H4 ADC）海外I期临床注册；
   • 新型实体瘤ADCHS-20124获批临床；
   • 与普米斯合作EGFR/c-Met双抗HS-20017扩大合作，翰森获得独家许可。

投资建议：

• 公司已基本实现创新驱动转型，创新药收入占比新高。
• 研发管线布局多款国内进度领先大品种，ADC国际化潜力显现。
• 预测2024-2026年营业收入分别为121.55、124.39和144.70亿元（同比增长20.3%、2.3%和16.3%），归母净利润分别为42.59、39.45和46.69亿元。
• 给予公司整体估值1510.00亿港元，对应目标价25.44港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。