2024年中报点评：创新药收入大幅增长，占营收比例新高

公司研究 证券研究报告 医药2024年09月29日 翰森制药（03692.HK）2024年中报点评 创新药收入大幅增长，占营收比例新高 推荐维持） 目标价：25.44港元当前价：21.65港元 华创证券研究所 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 证券分析师：张艺君邮箱：zhangyijun@hcyjs.com执业编号：S0360524020002 公司基本数据 总股本(万股)593565.01 已上市流通股(万股)593565.01 总市值(亿港元)1285.07 流通市值(亿港元)1285.07 资产负债率(%)11.90 每股净资产(元)4.70 12个月内最高/最低价21.80/9.39 市场表现对比图(近12个月) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 翰森生物 恒生指数 相关研究报告 《翰森制药（03692.HK）深度研究报告：由仿到创转换完成，管线价值弹性大》 2023-10-23 事项： 2024年9月26日，翰森制药发布2024年中期报告。公司实现总收入65.06亿元（+44.2%），净利润27.26亿元（+111.5%），EPS0.46元（+111.4%）。创新药与合作产品销售收入50.32亿元（+80.6%），占总收入比重从23H1的61.8%提升至77.4%。 评论： 创新药收入同比大幅增长，多个治疗领域齐发力。上半年，公司创新药与合作产品销售收入50.32亿元（+80.6%），占总收入比重从23H1的61.8%提升至77.4%，创下新高。2024上半年，抗肿瘤领域实现收入44.75亿元（+75.15%）， 占总营收68.8%（+12.2pp）；中枢神经系统领域实现收入7.33亿元（+4.57%），占总营收11.3%（-4.2pp）；抗感染领域实现收入7.01亿元（+16.64%），占总营收10.8%（-2.5pp）；代谢及其他领域实现收入5.97亿元（-8.72%），占总营收9.1%（-5.5pp）。 研发及申报进展顺利，管线中有多款国内进度领先大品种。塞利尼索三线治疗DLBCL获批，阿美替尼第三、第四个适应症的NDA均已获得NMPA受理，分别用于EGFRmtNSCLC的术后辅助以及含铂根治性放化疗后未进展的不可 切除的局部晚期EGFRmtNSCLC。HS-20094（GLP-1R/GIPR）已发表糖尿病IIa期数据，安全耐受性良好。伊奈利珠单抗（CD19）IgG4-RDIII期研究到达主要终点，gMG含中国全球多中心临床正在开展中。 管线ADC产品具备国际化潜力。HS-20093（B7H3ADC）获得FDA突破性疗法认证，该ADC正在评估用于含铂化疗期间或之后进展的ES-SCLC患者的治疗；此外，GSK已完成HS-20093以及HS-20089（B7H4ADC）两款ADC 的海外I期临床注册。新型实体瘤ADCHS-20124获批临床。此外，公司与普米斯就双方合作的EGFR/c-Met双抗HS-20017扩大合作，由翰森获得独家许可，在全球范围内将HS-20117用于双抗ADC的开发、生产、商业化，并有权进一步分许可。 投资建议：公司已基本实现创新驱动型企业转型，创新药收入占比新高。研发管线布局多款国内进度领先大品种，ADC国际化潜力显现。根据产品各适应症情况及上市预期调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别 为121.55、124.39和144.70亿元，同比增长20.3%、2.3%和16.3%；归母净利润为42.59、39.45和46.69亿元（24-25前值为30.37和32.88亿元）。根据创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算，给予公司整体估值1510.00亿港元，对应目标价为25.44港元，维持“推荐”评级。 风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10,105 12,155 12,439 14,470 同比增速(%) 7.70% 20.28% 2.34% 16.33% 归母净利润(百万) 3,278 4,259 3,945 4,669 同比增速(%) 26.85% 29.95% -7.39% 18.37% 每股盈利(元) 0.55 0.72 0.66 0.79 市盈率(倍) 35.3 27.2 29.3 24.8 市净率(倍) 4.5 3.8 3.4 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5,981 9,694 13,382 16,757 营业总收入 10,105 12,155 12,439 14,470 应收款项合计 3,450 4,593 4,713 5,427 主营业务收入 10,104 12,155 12,439 14,470 存货 576 523 623 745 其他营业收入 1 0 0 0 其他流动资产 18,876 14,413 15,242 16,427 营业总支出 7,393 8,199 8,284 9,389 流动资产合计 28,883 29,223 33,960 39,356 营业成本 1,031 1,015 1,175 1,392 固定资产净额 3,045 2,788 2,553 2,361 营业开支 6,362 7,184 7,109 7,996 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,712 3,956 4,155 5,081 其他长期投资 685 850 767 767 净利息支出 -838 -755 -244 -244 商誉及无形资产 250 575 617 656 权益性投资损益 -2 -5 -7 -5 土地使用权 162 158 155 151 其他非经营性损益 120 89 92 100 其他非流动资产 14 47 32 30 非经常项目前利润 3,668 4,794 4,484 5,421 非流动资产合计 4,156 4,418 4,124 3,965 非经常项目损益 98 101 103 73 资产总计 33,039 33,641 38,084 43,321 除税前利润 3,766 4,896 4,587 5,493 164 237 254 283 所得税 489 636 642 824 4,183 83 83 83 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 短期借贷及长期借贷当期到期部分 其他流动负债 2,516 2,672 3,074 3,569 持续经营净利润 3,277 4,260 3,945 4,669 流动负债合计 6,863 2,992 3,411 3,935 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 40 140 190 230 净利润 3,278 4,259 3,945 4,669 其他非流动负债341346376379优先股利及其他调 整项 0000 非流动负债合计 381 486 566 609 归属普通股东净利润 3,278 4,259 3,945 4,669 负债总计 7,244 3,478 3,977 4,544 EPS(摊薄) 0.55 0.72 0.66 0.79 归属母公司所有者权益25,795 30,163 34,107 38,777 少数股东权益0 0 0 0 股东权益总计25,795 30,163 34,107 38,777 主要财务比率 负债及股东权益总计33,039 33,641 38,084 43,321 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 7.70% 20.3% 2.3% 16.3% 26.9% 30.0% -7.4% 18.4% 归属普通股东净利润增长率 单位：百万元2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流3116 3085 4061 4332 获利能力 1468 94 15 1 每股收益 0.55 0.72 0.66 0.790.73 -60 -4000 50 40 每股净资产 4.35 5.08 5.75 6.53 -377 -213 -197 -233 估值比率 0 0 0 0 P/E 35.3 27.2 29.4 24.8 -3185412-74-515P/B4.53.83.4 3.0 毛利率89.8% 91.6% 90.6% 90.4% 净利润 3278 4259 3945 4669 净利率 32.4% 35.0% 31.7% 32.3% 折旧和摊销 366 359 366 334 ROE 13.5% 15.2% 12.3% 12.8% 营运资本变动 429 -695 79 -332 ROA 10.4% 12.8% 11.0% 11.5% 其他非现金调整 -956 -839 -329 -339偿债能力 投资活动现金流 1074 -571 -152 -249 资产负债率 21.9% 10.3% 10.4% 10.5% 资本支出 -363 -500 -250 -250 流动比率 4.2 9.8 10.0 10.0 长期投资减少 -31 -165 83 0 速动比率 4.1 9.6 9.8 9.8 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少 /(增加) 融资活动现金流-7541199-221-708每股经营现金流0.520.520.68 投资收益 股利分配普通股增加 其他投资活动产生的现金流量净额 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs