信用利差周度跟踪：利率波动下信用利差整体走扩，但弱资质品种仍维持强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 利率波动下信用利差整体走扩，但弱资质品种仍维持强势 ——信用利差周度跟踪 2024年3月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 利率波动下信用利差整体走扩，但弱资质品种仍维持强势 2024年3月17日 2-3Y期中高等级信用债利差显著走阔，弱资质品种利差继续压缩。本周利率债收益率显著上行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别上行8BP、3BP和5BP。中高等级信用债收益率整体同样走高，但是弱资质品种收益率反而有所回落。1-3Y期AA级及以上品种收益率上行8-10BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行5BP、3BP以及2BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，2Y期AA级及以上品种利差上行5-7BP，3Y期AA级及以上品种利差上行4-5BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行13BP、6BP以及7BP。评级利差多数下行，1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行13BP、11BP以及11BP。期限利差多数上行0-3BP。 弱资质平台利差继续回落。本周外部主体评级AAA级和AA+级城投平台利差维持不变，AA级平台利差下行4BP，弱资质品种表现仍然偏强。其中，广西AAA级平台信用利差下行3BP；青海、甘肃和广西AA+级平台信用利差分别下行15BP、6BP和5BP；吉林、贵州、山东和山西AA级平台信用利差分别下行53BP、29BP、11BP和11BP。分行政级别来看，地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差上行3BP；贵州、青海和吉林地市级平台信用利差分别下行26BP、15BP和9BP；贵州区县级平台信用利差下行33BP。 产业债利差整体小幅上行。本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债利差分别上行3BP、3BP和68BP，民企地产债利差下行30BP。美的置业和龙湖利差分别下行18BP和862BP；金地利差下行364BP；万科和保利利差分别上行214BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行3BP和4BP，河钢利差上行2BP，沙钢利差下行3BP。 二永债利差整体上行，3Y期品种上行幅度更大。本周随着市场调整，银行二永债利差整体也有所走扩，其中3Y期品种上行幅度更大。具体来看，1Y期银行二级债利差走扩1BP，1Y期永续债利差下行0-1BP；3Y期各等级银行二级债利差上行5-7BP，永续债利差上行4BP；而5Y期银行二永债利差上行0-1BP。 产业永续债超额利差整体上行，城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额仍为11.51BP，处于1.54%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行3.12BP至13.46BP，处于3.08%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.60BP至15.88BP，处于4.11%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.82BP至36.29BP，处于19.22%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、2-3Y期中高等级信用债利差走阔，弱资质品种表现仍强4 二、城投债利差整体下行，弱资质品种表现仍强5 三、产业债利差多数上行7 四、二永债利差整体上行，3Y期品种上行幅度更大8 五、产业永续债超额利差整体上行，城投永续债超额利差整体下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、2-3Y期中高等级信用债利差显著走阔，弱资质品种利差继续压缩 本周利率债收益率显著上行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别上行8BP、3BP和5BP。中高等级信用债收益率整体同样走高，但是弱资质品种收益率反而有所回落。1-3Y期AA级及以上品种收益率上行8-10BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行5BP、3BP以及2BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，2Y期AA级及以上品种利差上行5-7BP，3Y期AA级及以上品种利差上行4-5BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行13BP、6BP以及7BP。评级利差多数下行，1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行13BP、11BP以及11BP。期限利差多数上行0-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.15 2.38 2.48 2.53 4.47 2.50 2.60 2.67 4.63 2.55 2.66 2.79 4.85 1.91 2.19 2.27 2024.3.8 2.30 2.40 2.45 4.52 2.39 2.49 2.58 4.65 2.46 2.56 2.70 4.87 1.83 2.15 2.22 收益率变动（BP） 8 8 8 -5 10 10 8 -3 9 10 9 -2 8 3 5 历史均值 3.23 3.43 3.65 5.42 3.45 3.67 3.94 5.80 3.57 3.82 4.15 6.04 2.75 3.05 3.15 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.62 3.86 4.22 5.70 3.88 4.17 4.62 6.11 3.98 4.27 4.70 6.39 2.93 3.41 3.52 中位数 3.05 3.29 3.50 5.40 3.31 3.53 3.82 5.78 3.48 3.68 4.03 6.06 2.61 2.96 3.06 1/4分位数 2.71 2.84 2.99 5.05 2.90 3.05 3.24 5.47 3.01 3.20 3.57 5.76 2.32 2.58 2.69 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.58 4.57 2.33 2.55 2.70 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 8.10% 7.80% 7.00% 2.60% 5.90% 5.00% 1.90% 0.30% 1.70% 1.00% 0.60% 1.30% 5.40% 3.80% 2.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.3.15 47 57 62 256 31 41 48 244 28 39 52 258 变动 近1周 0 131617 0 121516 0 121016 -13-18-38-31 78 -2-2 77 -6-4 57 -18 -9 -6 -21-64-54 43 -13-12 52 -25-16 40 -41-44 -7 -18-77-79 近1月近6月近1年 历史均值 479860443514 65 122 82614729 85 179106 826035 273360303290271125 3978463831 6 57 107 69564522 82 149 98786534 277371308292271143 427748413516 63 110 72625332 95 150108 958045 293385331308279164 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 57.10% 44.80% 29.10% 20.20% 26.00% 15.50% 5.30% 19.90% 5.90% 1.50% 0.60% 19.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.3.15 10 5 194 10 7 196 11 13 206 12 17 12 18 14 26 16 38 变动 近1周 00 -1-2 00 -6 0 -13-30-48-47 0 -1-4-2 -2 0 -12-5 -11-28-46-45 1 -1 -12 -4 -1-2 -16-28 -11-18-36-35 22 -4-6 1 -1 -14-15 21 -6-6 2 -2 -25-17 01 -13-11 1 -4 -35-45 23 -11-9 38 -23-33 近1月近6月近1年 历史均值 1843231611 8 2061271610 4 188243237208187 33 1943241713 9 2564322115 5 195243237208189 59 224825211710 326443302012 198243237210192 77 2147282116 -16 3583463525-5 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5287705634-8 35116393225-3 62 131 736248 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.90% 1.70% 25.80% 2.00% 2.20% 25.80% 1.00% 1.10% 44.00% 13.90% 12.20% 12.70% 11.20% 13.30% 16.30% 8.00% 9.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、弱资质平台利差继续回落 本周外部主体评级AAA级和AA+级城投平台利差维持不变，AA级平台利差下行4BP，弱资质品种表现仍然偏强。其中，广西AAA级平台信用利差下行3BP；青海、甘肃和广西AA+级平台信用利差分别下行15BP、6BP和5BP；吉林、贵州、山东和山西AA级平台信用利差分别下行53BP、29BP、11BP和11BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（