螺矿产业链三季度报告

螺矿产业链三季度报告 汪楠从业资格号：F3069002投资咨询号：Z0017123 中航期货 2024-9-27 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 后市研判 宏观方面，欧美央行全面开启降息周期，在降息空间打开之下，国内释放一揽子政策和政策转向的坚决，情绪面利多，重点关注海内外政策能否形成持续共振，及能否带来经济基本面的改善。美联储超预期开启降息周期，后续市场对更多降息仍有期待，美元指数回落，利多风险资产，关注PMI、就业等数据的变化，对降息进程的影响。后续海外市场也将再度交易美国大选逻辑， 不确定性仍较多。国内各项经济金融数据均呈现弱稳态势，能提供驱动的只有政策，一揽子政策释放了政府比较积极的信号，政治局会议提前落地，要求财政政策保证必要的支持力度，彰显政策转向的决心。短期国内外宏观形成共振向上的力量，后续关注海外经济数据能否支持软着陆，和国内政策落地的效果。 供需方面，黑色产业链核心仍是钢材。前三季度黑色价格重心全面下移，钢厂通过减产降价来缓解供需矛盾，当前钢材供需格 局良好。随着利润改善，钢厂开启复产，但是复产是否会带来新的供需压力仍需观察。 钢材方面，当前钢材供需格局较为健康，螺纹增产去库，热卷减产去库，且库存降幅加快，供需矛盾进一步改善。需要关注国 庆节期间库存累积幅度，及节后需求表现。后续需求仍待验证，能够带来的复产空间或比较有限。终端需求来看，地产或持续 承压，基建有望加速；制造业在大规模设备更新的政策推动下，有望保持韧性。出口同样是四季度需要重点观察的变量，关注出口支撑的延续性。当前行情更多受宏观驱动延续反弹行情，观察政策落地的情况，若国庆后需求不及预期，或再度带来下行压力；进入年底，预期好转或有望带动价格反弹；四季度预计钢材价格维持震荡偏弱运行。 铁矿方面，供应维持高位，若后续价格进一步下行需要关注对非主流矿发运的影响。需求方面，钢材需求成色仍需继续观察，预期后续铁水复产高度有限。在供需差依旧维持的情况下，铁矿港口库存或延续高库存格局，中长期格局仍偏空。当前在宏观支撑下，铁矿石价格或延续反弹，后期关注政策和环保限产等，随着需求回落，铁矿石价格重心或再度下移。 4月-5月，价格触底反弹，主要受到宏观环境带动及钢材供需格局改善的影响。贵金属和有色金属大涨带动黑色商品触底反弹。螺纹减产兑 现，钢材需求出现改善，钢材供需矛盾得以缓 解，价格开启了估值修复的反弹行情。 1-3月，钢材价格重心明显下移，主要受到需求预期与现实需求走弱的影响。淡季螺纹供需双弱，市场对对春节后需求的弱 预期使得市场提前抢跑。3月进入需求验证阶段，但需求迟迟没有改善，现货价格承压下行，带动期货价格重心明显下移。 6月以来，价格再下台阶，主要受到宏观预期减弱及供需走弱的影响。钢材进入季节性淡季，需求走弱，成本支撑走 弱，钢材通过跌价减产改善供需格局，价格一度跌破3000关口。其间有对旺季形成的改善预期，但力度都较为有限，三季度末随着内外宏观共振，钢材开启反弹行情。 4月-5月下旬，价格显著反弹。一方面受到宏观环境改善、大宗商品普涨的带动；另一方面，在钢材矛盾缓解之后，钢厂复产预期给到铁矿石较大的弹性，铁水产量筑底回升， 预期向好，铁矿石呈现明显的反弹。5月下旬之后，价格重心再度下移。 主要是宏观预期转弱加铁矿基本面宽松。进入淡季，下游需求逐步走弱，铁水产量高位回落，铁矿供应维持高 位，始终没有看到港口库存的持续去库，产业链延续负反馈下跌。三季度末随着内外宏观共振，开启反弹行情。 1-3月，铁矿价格震荡回落。铁矿价格主要受铁水预期主导，铁水复产不及预期，市场提前交易旺季不旺。与此同时，港口库存持续累积，铁矿石供需格局逐步转弱， 价格重心下移。在3月需求迟迟未能跟进的情况下，黑色产业链形成负反馈，终端弱需求向上游传导，铁矿价格加速下跌。 当地时间9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。降息公布后，股债商全面上涨，美元指数下跌。但是新闻发布会后涨势结束。 鲍威尔发挥语言艺术对超预期降息做了解释。他表示，美国经济仍然强劲，就业市场仍然稳健，但是承认下行风险在增加，在7月应该就降息了， 所以美联储评估曲线已落后，所以决定一次性降50bp，属于政策的调校。但是鲍威尔也强调，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完 成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应 当认为降息50个基点是新速度。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。 此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点，已基本接近市场预期。美联储下调了PCE和GDP预期，上调了失业率预期。 宏观PA分RT析02 美国非农就业放缓，核心通胀仍具有较强粘性 美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加14.2万，大幅高于7月的8.9万，但不及市场预期的16.1万；当月失业率小幅下降0.1个百分点至4.2%，符合预期，也是5个月来首次下行。另外，7月非农就业人数下修2.5万至8.9万人，6月就业人数下修6.1万至11.8万人。劳动参与率维持在62.7%。平均时薪同比增速反弹至3.8%，较上月升高0.2%。失业率上行符合预期，非农就业人数虽然较7月环比改善，但也显现出去年幅度一直超预期的劳动力市场出现明显的疲态，加剧经济放缓担忧，风险偏好没有改善，非农就业数据发布后，市场一度倾向于降息50个基点，或者说对降息50BP期待提高。但随后又回落至25个基点。 进一步的通胀数据粘性削弱了大幅降温的可能性。美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储降息50基点的预期大幅降温。 议息会议前，市场对首次降息幅度仍存不确定性。 宏观PA分RT析02 后续观察降息能否带动制造业改善和经济企稳 美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。 欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，创年内新低，预期为45.6；服务业PMI初值大幅下滑至50.5，为7个月来低位，预期为52.1；综合PMI初值录得 48.9，为8个月来低位。德国制造业PMI、法国服务业PMI均大幅下滑。 美国第二季度实际GDP终值录得3%，与预期和前值一致。 降息落地，欧美9月制造业PMI初值均延续回落，后续市场主线或将宏观基本面，观察降息50bp能否带动经济企稳，制造业需求修复。 宏观PA分RT析02 美元指数难以流畅下跌，或重新上行 美元指数在降息预期强化和市场风险偏好改善的情况下，整体回落，目前在100上方运行。 当前市场对联储降息已完全计价，在降息落地之后，美元指数呈现利空出尽的走势，反弹至101上方。考虑到美国经济并未出现衰退迹象及核 心通胀粘性，认为会限制美元指数的跌幅，更多的波动风险在于上行方向。 当下美联储预期已在追赶市场，向市场预期靠拢。后续美元指数走势需要观察美国经济表现，及美国与非美的经济差异，若后续经济数据强于预期，美债利率和美元指数仍有向上修正的空间。 宏观PA分RT析02 国内8月出口韧性仍存，进口数据印证内需弱势 以美元计价，8月我国出口同比增长8.7%，增速较上月加快1.7个百分点；8月对欧盟、美国、东盟出口同比分别为13.4%、4.9%、9.0%（7月分别为8.0%、8.1%、12.2%）。从出口产品来看，8月表现较好的是汽车和机电产品，同比增速较7月改善较多的品类更多是机电产品，可能与抢出口有关。 进口同比增长0.5%，增幅较上月明显收窄6.7个百分点；与国内经济数据偏弱相印证，受到大宗商品价格回落、国内经济动能缺乏等因素影响。 贸易顺差910.2亿美元，较上月增加63.7亿美元。 后续来看，高增长下出口仍有隐忧。一是因为发达经济体制造业需求仍在收缩区间，与商品需求相对应；二是四季度备货基本已经完成了，后续需求逐步褪去。但是由于去年基数比较低，出口同比或呈现缓慢回落的态势，压力可能在2025年。 宏观PA分RT析02 8月M1加速下探，居民信贷仍在收缩 8月新增社融3.03万亿元，较去年同期减少约0.1万亿元。社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%（前值8.2%）。 其中8月政府债净融资为1.61万亿元，相比2023年8月多增4371亿元，是新增社融的主要贡献项，主要源于地方债发行放量。但是尽管政府债 券发行节奏加快，但是经济体内自发融资需求仍然比较弱，财政扩张的效果也尚未显现出来，后续仍需观察。 8月人民币贷款增加0.9万亿元，同比少增0.46万亿元，整体信贷需求仍然偏弱。其中，票据融资新增5451亿元，较去年同期同比多增1979亿 元，反映出企业长期投资意愿不足。居民端的信贷需求仍相对偏弱，8月居民短贷、中长贷同比少增1604、402亿元。 M1同比下降，M2环比平稳。8月M1同比下降7.3%，较7月同比增速-6.6%继续下行。M2同比增长6.3%，与7月同比增速6.3%相比环比平稳，反映出市场流动性总体稳定。反映居民部门仍在信用收缩状态，在跌价预期和收入预期下行中风险偏好较低，需要更多的政策来打破这种循环。 中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，前值5.10%。主要受到高温多雨天气和内需偏弱的影响，有效需求不足。 中国8月社会消费品零售总额同比2.1%，预期2.50%，前值2.70%。消费明显下行，暑期消费平淡，后续在居民收入预期难以改善背景下仍然 承压。 1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。分领域看，基础 设施投资同比增长4.4%（前值4.9%），制造业投资增长9.1%（前值9.3%），房地产开发投资下降10.2%（前值-10.2%）。虽然近期政府债 发行提速，但实物工作量偏慢，与社融数据反映一致。制造业投资增速高位放缓，与PMI数据一致，但仍维持韧性。另外房地产政策效果较弱，新房和二手房成交均再下台阶。 1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。新建商品房销售面积60602万平方米，同比下降18.0%。 对于中国而言，美联储降息除了影响海外需求本身之外，还在于能够给国内政策提供更多的操作空间。可以关注降息后国内政策宽松的措施，若能强于美联储，或能给内部提供更多支撑。 9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况。多项重磅政策同时推出，加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长。 一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约 1万亿元。将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。 二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在