2024年9月中央政治局会议精神学习体会：高度重视经济问题，政策迎来拐点时刻

2024年09月26日 宏观经济 高度重视经济问题，政策迎来拐点时刻 ——2024年9月中央政治局会议精神学习体会宏观点评 形势判断：正视困难，增强紧迫感。9月政治局会议研究经济问题，说明经济形势变化很快，经济问题比较急迫，也体现了领导人对经济困难的高度重视，政策迎来拐点时刻。会议直面问题，指出“当前经济运行出现一些 新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，提出“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。本次政治局会议之后，预计还会有财政等方面的增量政策出台。目前来看，这轮政策的目的是完成全年经济的目标、稳定市场、提振经济主体信心，是中等规模的政策拐点。是否是决定未来几年经济形势的政策拐点，还要看后续的财政政策力度，以及各项改革的落地情况。 宏观政策：加大逆周期调节力度。会议强调“要加大财政货币政策逆周 期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使 用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。”“加大”“必要”“有力度”等用词表明，这轮的宏观调控力度非常大。未来的财政政策，一方面，落实好存量政策，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。另一方面，要关注是否有新的财政政策。比如，每年发行几万亿元特别国债；增加民生补贴；大规模减税。货币政策关注未来的LPR调降情况，以及是否还有逆回购利率下调。 房地产：促进市场“止跌回稳”诉求明确。此次政治局会议明确提出“要 促进房地产市场止跌回稳”，诉求明确。具体措施包括供给侧和需求侧两个 方面。供给侧，提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，主要为了减缓新房供给压力。提出“加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”则主要增加对房地产商、“白名单”项目的资金支持力度，防止烂尾楼风险，增强居民购买商品房的信心。需求侧，提出要“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。调整住房限购政策则尚未落地，重点关注一线城市如北京、上海住房限购是否能有大幅宽松。从政策表态看，若当前政策并不足以完成“止跌回稳”的政策目标，后续大概率仍能看到增量房地产政策出台。 资本市场：多措并举，努力提振资本市场。首先会议特别强调“要努力 提振资本市场”，较7月政治局会议“提升资本市场内在稳定性”的表述更 加直接有力，显示稳市场意愿更加强烈。具体部署包括：1）大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；2）要支持上市公司并购重组；3）稳步推进公募基金改革；4）研究出台保护中小投资者的政策措施。 经济主体：帮助企业渡过难关，促消费和惠民生结合。会议提出，“要 帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”“要出台民营经济促 进法，为非公有制经济发展营造良好环境”。这既是对二十届三中全会相关改革部署的落实，也是现实所需。会议还提出要“要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构”。关注是否有对居民大规模补贴、大规模减税等政策出台。会议还强调“要守住兜牢民生底线”“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作”。 风险提示：政策落地效果有待观察；市场主体信心修复可能较慢；房地产市场“止跌回稳”难度超预期。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 目录 1、形势判断：正视困难，增强紧迫感3 2、宏观政策：加大逆周期调节力度4 3、房地产：促进市场“止跌回稳”诉求明确6 4、资本市场：多措并举，努力提振资本市场8 5、经济主体：帮助企业渡过难关，促消费和惠民生结合9 图表目录 图1：一季度GDP增速超出预期，二季度低于预期4 图2：二季度经济回落，机构下调经济增速预期至4.8%4 图3：财政收入、支出增速下滑5 图4：政府性基金收入增速下滑5 图5：专项债发行加快5 图6：广义财政支出增速下降5 图7：此次降准超预期6 图8：本次降息超预期6 图9：一线城市二手房价格持续回落7 图10：9月，北京二手房成交面积持续回落7 图11：9月，杭州二手房成交面积持续回落7 图12：沪深300、上证指数位于历史低位9 图13：上证指数估值也位于历史低位9 图14：民间投资负增长10 图15：非税收入占比上升10 图16：8月失业率上升11 图17：消费增速下滑11 表1：2024年9月政治局会议政策力度较大11 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。 1、形势判断：正视困难，增强紧迫感 中央政治局会议每月都召开，但一般会在4月、7月、12月会议，有时也会在10月会议上重点研究经济形势、部署经济工作。和7月仅相隔两个月，在9月召开的政治局会议上再次研究经济问题，说明经济形势变化很快，经济问题比较急迫，也体现了领导人对经济困难的高度重视，政策迎来拐点时刻。 会议首先肯定了2024年的经济成绩，认为“经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展”。和7月会议相比去掉了“延续回升向好态势”表述，增加了“新质生产力稳步发展”等表述。 同时，会议直面问题，指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，提出“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。本次会议没有像7月会议那样强调“保持战略定力”。 我们的理解是，二季度以来，经济复苏动能减弱，经济主体信心不足，资本市场波动加大，全年实现经济增长目标的压力增加。特别是8月份，经济进一步走弱，三季度GDP增速可能低于二季度，在4.6%左右。8月份，工业生产同比增速下降至4.5%，服务业生产指数同比增速降至4.6%；社会消费品零售总额同比增长2.1%，增速回落0.6个百分点，处于低位；5月房地产新政效果有限，房地产投资累计同比增速-10.2%。加之，美国对中国商品加征新一轮关税，中国出口存在较大不确定性，内需更加重要。 与此同时，二十届三中全会、7月政治局会议以及国家领导人都多次强调要完成全年经济发展目标。社会各界也广泛呼吁要重视经济困难、通胀低迷，加大稳增长力度。这些都标志着政策落地的时点已临近。 9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会等三部门联合出台了很多重磅政策，包括大幅度的降准降息，调降二套房首付比例、存量房贷利率，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。 本次政治局会议之后，预计还会有财政等方面的增量政策出台。目前来看，这轮政策的目的是完成全年经济的目标、稳定市场、提振经济主体信心，是中等规模的政策拐点。是否是决定未来几年经济形势的政策拐点，还要看后续的财政政策力度，以及各项改革的落地情况。 图1：一季度GDP增速超出预期，二季度低于预期图2：二季度经济回落，机构下调经济增速预期至 4.8% 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、宏观政策：加大逆周期调节力度 会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。”“加大”“必要”“有力度”等用词表明，这轮的宏观调控力度非常大。 财政政策方面，会议强调要“保证必要的财政支出”。2024年以来，受税收、土地出让金下滑等方面影响，财政收入下降。前8月，公共财政收入累计同比下降2.6%；全国政府性基金收入累计同比下降21.1%；公共财政支出累计同比增长1.5%，增速处于低位；广义财政支出更是累计同比下滑2.86%。与此同时，政府债券发行、支出节奏偏慢，基建投资没有发挥好经济稳定器的作用。 基层“三保”工作，即保基本民生、保工资、保运转，是维护人民群众利益的必然要求，是保障政府履职和各项政策实施的前提条件，是维护经济健康发展和社会大局稳定的“压舱石”。在财政收入困难情况下，这也意味着有增加特别国债发行的需求。 未来的财政政策，一方面，落实好存量政策，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。经过近两个月的加快发行，超长期特别国债合计发行7520亿元，完成进度的75.2%；地方专项债发行3.43万亿元，完成进度的88%，达到2023年同期进度。下一步是加快政府支出，发挥政府投资带动作用。另一方面，要关注是否有新的财政政策。比如，每年发行几万亿元特别国债；增加民生补贴；大规模减税。 图3：财政收入、支出增速下滑图4：政府性基金收入增速下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图5：专项债发行加快图6：广义财政支出增速下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 货币政策方面，会议强调“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9月 24日，国新办新闻发布上，央行领导公布了几项重要政策，包括近期将下调存款 准备金率0.5个百分点；降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调 0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。央行领导强调，年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。综合下来，如果第三次降准落实，2024年降准次数及幅度都将远超预期。 9月25日，MLF操作利率下调0.3个百分点。随着银行负债端利率下调，下一步将引导银行下调资产端利率，比如下调LPR利率0.2到0.25个百分点，并带动居民、企业贷款利率大幅下行。 当前，一年期国债利率在1.4%附近，低的时候接近1.3%，远低于DR007、7 天逆回购利率，货币政策利率可能还有补降的空间。 图7：此次降准超预期 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图8：本次降息超预期 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、房地产：促进市场“止跌回稳”诉求明确 此次政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，诉求明确。“5·17”房地产新政后，房地产成交短期回暖，不过7月以来持续回落，运行依旧偏弱。30 大中城市商品房以及重点城市二手房成交面积7月后持续回落，政策效果不及预期。 同时，房价自2023年以来持续回落，一直没有企稳迹象。以一线城市二手房价格为例，“5·17”新政之后，虽然新房二手房成交有一定提振，但价格还在持续回落。 具体措施包括供给侧和需求侧两个方面。 供给侧，提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，主要为了减缓新房供给压力。提出“加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”则主要增加对房地产商、“白名单”项目的资金支持力度，防止烂尾楼风险，增强居民购买商品房的信心。 相关政策已在“9·24”国新办新闻发布会上有所体现。如将5月人民银行创 设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60％提高到100％，增强对银行和收购主体的市场化激励；将原定于2024年末到期的“金融 16条”和经营性物业贷款这两项阶段性政策延期至2026年末；在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。 需求侧，提出要“调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，降低存量房贷利率也已在“9·24”国新办新闻发布会上公布，具体包括调降存量房贷利率50