2024年4月政治局会议精神学习体会：改革再出发

证券分析师 证券研究报告|宏观点评 2024年05月01日 宏观周报 程强 改革再出发 ——2024年4月政治局会议精神学习体会 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 联系人 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 《4月政治局会议前瞻》 《利率体系与传导机制新特征--宏观ABC系列之一》 《中美战略竞争、TFP与新质生产力》 《如何弥合宏微观的“温差”？——名义GDP的重振之路》 中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。 核心体会：政治局会议不仅明确了今年召开三中全会将重点讨论改革议题，而且针对当前经济形势的研判调控思路也出现了一些改革变化。我们曾提出2024年将是经济和市场的“转机之年”，随着三中全会的召开，2024年也将是重要的改革之 年。进一步全面深化改革、推进中国式现代化也体现在“六个必然要求”“三个更加注重”当中。从政治局会议对经济研判调度、短期政策调控中体现出来的改革思路来看：一是总基调上，坚持乘势而上，避免前紧后松；二是顶层统筹协调，注重财政政策与货币政策的配合；三是房地产治理思路出现一些新的变化；四是强调以新质生产力、科技创新为抓手；五是扩内需有新的落脚点，体现在设备更新、促消费、新型城镇化、民间投资等方面。审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》，也预示着未来中国式现代化这个大棋局上，党中央将以区域经济为抓手统筹协调，于关键处逐一落子。 2024年是转机之年，也是改革之年。从过去四个月经济和市场的走势来看，2024年“转机之年”的特征越来越清晰：在经济周期上，一季度经济开局平稳，以新质 生产力为代表的新动能正逐步积聚力量；在市场走势上，随着一系列监管文件的出台，市场微观结构出现了积极变化，投资生态正在重塑。本次政治局会议指出，“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝”，并决定于7月召开三中全会， 重点讨论改革议题，这将使2024年也成为“改革之年”。我们预计三中全会召开后，改革的力度和范围将进一步扩大，而且经济体制改革将是重头戏，目的就是推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。 在经济研判调度、短期政策调控上也出现了一些改革变化。按照惯例，每年4月的政治局会议会对开年以来的经济形势、此前确定的经济工作思路进行重新研判，是决定政策定调的关键性会议。我们学习体会如下： 总基调：坚持乘势而上，避免前紧后松：会议强调“要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实 巩固和增强经济回升向好态势”。今年一季度GDP增速为5.3%，全年的预设目标为5%，高出预设值0.3个百分点，今年经济开局良好，内生动能渐进修复，为实现全年目标任务奠定了基础。“避免前紧后松”是较新的提法，这意味着党中央要求政策出台要赶在前面，中央经济工作会和全国两会确定的事项要抓紧落地，力争早发力、早见效，避免到下半年时再评估完成全年目标任务压力较大，应急性出台宽松刺激政策，那样不仅政策效果会打折扣，还会造成不少跨年协调的问题，也不容易稳定社会预期。因此，政策要求是乘势而上，切实巩固和增强经济回升向好态势。 财政政策与货币政策的配合：本次政治局会议提到“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，政治局会议对货币政策有明确指向的表述曾出现在2020年4月、2020年7月、2022年4月 和2023年7月，明确提及货币政策“工具”或“手段”时，或隐含较确定性的增 量政策信号。降准可能更近，或将作为对特别国债发行的配合在5月落地；降息的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 落地时间或未必很近，或需等待二季度末或三季度。 房地产治理思路的变化：本次政治局会议提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任”，地方政府对地产政策的调整空间或将进一步扩 大，各地政府或将进一步推动放松限购。会议还提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展”，借鉴郑州模式，放松限购与政府组织收购二手房“以旧换新”等或将形成地产“去库存”政策组合拳。 新质生产力：“因地制宜”发展，“耐心资本”支撑：本次政治局会议强调，要因地制宜发展新质生产力。要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮 大耐心资本。会议还强调了与新质生产力相关的“因地制宜”方法与“耐心资本”概念，这对应了新质生产力在空间和时间两个维度上的发展思路。 扩内需：以设备更新、促消费、新型城镇化、民间投资为抓手：本次政治局会议强调，要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。要深入推进以人 为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。本次政治局会议关于如何扩大内需虽无明显的增量表述，但其指明了四大落脚点和主要抓手，具体而言：1）落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案或是最重要抓手。2）促消费落在新消费场景的生成与消费需求品质化、多元化和差异化上。3）新型城镇化建设仍有较大空间，户籍制度改革或成这一进程中的关键。4）规范实施PPP新机制，激发民间投资活力。 区域经济日益成为高质量发展的政策抓手和统筹支撑：本次会议审议通过《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。这是继2023年审议 《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》、2020年审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》后的又一重要区域经济的发展规划。系统集成、统筹协调，在顶层设计上，逐步形成全国“一盘棋”：在东部地区加快推进现代化、发挥“龙头”作用，中部地区加快崛起、撑起发展“脊梁”的同时，推动西部地区大开发形成新格局，有序承接产业梯度转移。未来中国式现代化这个大棋局上，党中央将以区域经济为抓手统筹协调，于关键处逐一落子。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.2024年是转机之年，也是改革之年5 2.在经济研判、政策调控思路中体现出来的改革变化5 2.1.总基调：坚持乘势而上，避免前紧后松6 2.2.财政政策与货币政策的配合7 2.3.房地产治理思路的变化9 2.4.新质生产力：“因地制宜”发展，“耐心资本”支撑10 2.5.扩内需：以设备更新、促消费、新型城镇化、民间投资为抓手12 3.区域经济日益成为高质量发展的政策抓手和统筹支撑15 4.风险提示17 图表目录 图1：GDP不变价增速与全年目标差值（%）7 图2：专项债发行进度偏慢，对支出形成约束7 图3：大国竞争、经济发展现实与“新质生产力”概念的生成12 图4：传统行业低效设备退出与新兴行业先进设备更新或持续提速13 图5：设备更新、消费品以旧换新行动政策脉络14 图6：消费者信心与预期仍处历史低位，但自底部温和抬升14 图7：我国的城镇化率仍有很大提升空间14 图8：全国PPP项目投资额变化15 图9：民间投资在固投中所占比重自2015年的高点逐步回落15 表1：政治局会议对货币政策表述与货币政策动向9 表2：今年以来地方地产政策调整空间逐步扩大9 表3：30城商品房库存与消化周期10 表4：区域经济重点政策梳理15 表5：全国承接产业转移示范区的4个典型案例16 1.2024年是转机之年，也是改革之年 从过去四个月经济和市场的走势来看，2024年“转机之年”的特征越来越清晰：在经济周期上，一季度经济开局平稳，以新质生产力为代表的新动能正逐步积聚力量；在市场走势上，随着一系列监管文件的出台，市场微观结构出现了积极变化，投资生态正在重塑。4月30日召开的政治局会议明确：对于市场期待的 二十届三中全会也决定于今年7月召开。主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。这将使2024年也成为“改革之年”。 1）以经济体制改革为牵引。通稿提到“以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点”，实际上，党的十八大以来，党中央充分重视发挥经济体制改革的牵引作用。2013年十八届三中全会强调“以经济建 设为中心，发挥经济体制改革牵引作用，推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应，推动经济社会持续健康发展。”2018年十九届三中全会表示“围绕推动高质量发展，建设现代化经济体系，调整优化政府机构职能，合理配置宏观管理部门职能，深入推进简政放权，完善市场监管和执法体制。”这次改革议题的目标是推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。我们预计，“以经济体制改革为牵引”预示着三中全会的改革议题会更多着墨于经济改革领域，重点包括财税体制、房地产新模式、科技创新制度以及新质生产力发展、统一大市场、国资国企改革、资本市场高质量发展等等。 2）六个必然要求。全面深化改革提到“这是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求，是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求，是推动构建人类命运共同体、在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动的必然要求，是解决大党独有难题、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求”六个必然要求。 3）三个更加注重。中国式现代化强调三个更加注重“以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突出重点，更加注重改革实效”。总书记在今年3月湖南考察时曾强调，“进一步全面深化改革要 突出问题导向”“湖南要加强改革系统集成”。在去年12月上海调研时强调，“要全方位大力度推进首创性改革、引领性开放，加强改革系统集成”。未来，要发展新质生产力，实现全要素生产率大幅提升，必须把着力点放到加强改革系统集成、协同高效上来。 2.在经济研判、政策调控思路中体现出来的改革变化 按照惯例，每年4月的政治局会议会对开年以来的经济形势、此前确定的经济工作方向进行重新研判，是决定政策方向的关键性会议。 我们曾在此前的《4月政治局会议前瞻》报告中提出“本次政治局会议大概率会延续‘两会’和经济工作会议的判断，坚持‘经济回升向好’‘稳中求进’的基调”，本次会议提到了“巩固和增强经济回升向好态势”“坚持稳中求进工作总基调”。也提出“考虑到中央经济工作会议提到‘外部环境的复杂性、严峻性、不确 定性上升’，叠加今年美国大选年，预计对外部环境的关注度或将提升”，本次会议提到了“外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升”。 2.1.总基调：坚持乘势而上，避免前紧后松 会议强调“要认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高 质量发展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”。 过去两年，各部