氟化工行业2024年5月月度观察：R22景气度快速提升，矿山整治推动萤石价格创新高

证券研究报告|2024年06月04日 核心观点行业研究·行业月报 5月氟化工行情回顾：截至5月31日，化工行业指数/CCPI/氟化工指数分别报3337.67/4836.00/1266.88点，分别较4月末-1.46%/+2.85%/-6.84%。5 月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.34%、跑输沪深300指数6.16%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报1103.23/1357.60点，分别较4月底+2.0%/+4.5%。截至6月3日，R22内贸市场因售后维修需求带动且 2024年配额削减预期，价格持续强势，出口需求向好、内外价差修复。R125因海外去库及高GWP产品提前削减导致出口需求有所减弱，企业开工降低降库。R134a市场需求表现较为平稳，市场整体维稳为主，售价2.9-3.1万元/吨。R404、R507品种因季节性带动，需求有所好转，但前期渠道低价库存陆续流转、消化市场暂时维稳。R32空调生产订单同比需求依旧增长，但增幅有所回落，价格区间2.9-3.7万元/吨，空调渠道库存陆续消化，预计后续主流订单维稳为主。此外，国内矿山安全检查工作进入重要阶段，萤石价格持续上涨并近五年创新高：97%萤石湿粉报价3808元/吨，已较2月低点+16%。 全国各地开展家电汽车“以旧换新”，清凉家电迎来销售旺季，制冷剂保持高景气度。2023Q4，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产及汽车销售数据表现靓丽，制冷剂延续景气上行趋势。空调方面，1-4月我国空调累计产量9914.0万台，同比+17.6%。家用空调需求从4月逐步启动， 目前5-6月已进入需求旺季；汽车方面，2024年1-4月，我国汽车产销分别累计完成901.2/907.9万辆，同比分别+7.9％/+10.2％，我国汽车出口增长的势头仍在延续。短期来看，5-6月仍是制冷需求旺季；长期全球空调市场将持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。 本月氟化工要闻：房地产优化政策步入密集调整期，多城市“因城施策”助力房地产市场活跃度提升；《2024-2025节能降碳行动方案》发布，推进热泵设备更新；萤石矿专项整治工作进入重要阶段，萤石矿山本质安全保障水平和管理能力提升；清凉家电迎来销售旺季，全国各地顺利开展家电业“以旧换新”活动；近期印度多地遭遇极端高温，防暑降温产品市场供不应求；科慕宣布停止在美国销售R404A和R507等。 相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、金石资源、东阳光等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600160 巨化股份 优于大市 23.49 642.00 0.74 0.95 31.74 24.73 603379 三美股份 优于大市 40.20 247.55 0.91 1.06 44.18 37.92 605020 永和股份 优于大市 23.35 91.07 1.42 1.96 16.44 11.91 600378 昊华科技 优于大市 29.65 275.72 1.15 1.38 25.78 21.49 603505 金石资源 优于大市 31.90 195.83 0.85 1.19 37.53 26.81 600673 东阳光 无评级 8.22 252.26 0.41 0.56 20.05 14.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 基础化工·化学制品优于大市·维持 证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810 yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cn S0980520120002S0980522010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《氟化工行业：2024年4月月度观察-制冷剂保持高景气，多地推进萤石矿专项整治》——2024-04-26 《氟化工行业：2024年3月月度观察-“以旧换新”助力空调排产增长，三代制冷剂进一步上涨》——2024-03-29 《氟化工行业：2024年2月月度观察-制冷剂步入景气上行周期，“以旧换新”家电汽车快速响应》——2024-03-04 《含氟制冷剂行业点评-底部反转且格局优化，制冷剂开启景气复苏周期》——2024-02-23 《萤石行业点评-萤石价格大幅上行，稀缺资源属性显现》——2023-10-11 氟化工行业：2024年5月月度观察 R22景气度快速提升，矿山整治推动萤石价格创新高 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、5月氟化工行业整体表现6 2、5月制冷剂行情回顾7 2.1制冷剂价格与价差表现7 2.2制冷剂出口数据跟踪9 2.3主要制冷剂开工率及产量数据跟踪12 2.4我国下游各行业制冷剂使用比例13 2.5中国、美国、欧洲市场的制冷剂配额分配15 3、PFAS提案梳理：环保安全问题日益受关注20 3.1制冷剂行业：PFAS法案或影响制冷剂迭代进程24 3.2氟聚合物行业：是否列入PFAS管控争议仍较大25 4、空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪27 4.1空调：高端结构转型开启新周期，2024年上半年空调排产数据靓丽27 4.2汽车：4月我国汽车产销环比下降，同比呈现较快增长29 4.3冰箱/冷柜/热泵：冰箱出口表现靓丽，冷链/热泵健康发展30 5、含氟聚合物32 聚合物行业近况及价格走势32 6、5月氟化工相关要闻33 7、国信化工观点及盈利预测35 风险提示36 图表目录 图1：氟化工行业指数与其他指数表现6 图2：国信化工氟化工价格指数6 图3：国信化工制冷剂价格指数6 图4：氟化工产业链主要品种：市场均价及涨跌幅跟踪7 图5：萤石-氢氟酸价格与价差走势8 图6：二代制冷剂R22价格与价差走势8 图7：三代制冷剂R32价格与价差走势9 图8：三代制冷剂R125价格与价差走势9 图9：三代制冷剂R134a价格与价差走势9 图10：三代制冷剂R143a价格与价差走势9 图11：三代制冷剂R152a价格与价差走势9 图12：二代制冷剂R142b价格与价差走势9 图13：2022-2023年各主要制冷剂出口量趋势10 图14：R22国内市场价及出口价：价格与价差走势10 图15：R32内外贸价格与价差跟踪11 图16：R134a内外贸价格与价差跟踪11 图17：R32出口量及出口单价跟踪11 图18：R134a出口量及出口单价跟踪11 图19：R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪11 图20：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪11 图21：R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪12 图22：主流制冷剂对应空调出口趋势（2015.1-2022.5）12 图23：我国R32周度开工负荷率变化12 图24：我国R125周度开工负荷率变化12 图25：我国R134a周度开工负荷率变化12 图26：我国R22周度开工负荷率变化12 图27：我国主要制冷剂产品月度产量跟踪13 图28：2012-2022年中国新增家用空调制冷剂使用量14 图29：我国冷藏销售(轻商)产品制冷剂使用比例14 图30：我国汽车空调制冷剂使用比例14 图31：我国R22与TFE（四氟乙烯）单体：下游产业链结构15 图32：《蒙特利尔议定书》HCFCs淘汰进程示意（理论情形）15 图33：2013-2024年中国R22生产配额变化趋势及预测15 图34：我国第二代制冷剂R22使用配额分配情况16 图35：2024年度氢氟碳化物（三代制冷剂）配额方案16 图36：三代制冷剂配额方案制定公式16 图37：2024年R32制冷剂生产配额占比分布17 图38：2024年R134a制冷剂生产配额占比分布17 图39：2024年R125制冷剂生产配额占比分布17 图40：2024年R143a制冷剂生产配额占比分布17 图41：2022-2024年美国三代制冷剂生产配额分配情况18 图42：2024年美国三代制冷剂使用配额占比情况18 图43：美国市场2000-2022年回收ODS和HFC制冷剂的数据18 图44：欧盟在《欧盟含氟气体法规》中规定的削减氢氟碳化合物目标19 图45：欧盟根据《蒙特利尔议定书》逐步减少全球氢氟碳化物消费量的进展20 图46：限用提案关于PFAS的定义范围：主要可分为四大类21 图47：PFAS对人体毒性21 图48：PFAS进入人体途径21 图49：PFAS提案重要计划时间节点23 图50：R134a转化为TFA途径25 图51：开竣工“剪刀差”：房屋新开工面积、房屋竣工面积累计值及累计同比27 图52：我国空调产量数据季节图-月度28 图53：我国空调出口数据季节图-月度28 图54：我国家用空调产量数据季节图-月度28 图55：我国家用空调出口数据季节图-月度28 图56：我国空调排产数据及预测（内销）29 图57：我国空调排产数据及预测（出口）29 图58：我国汽车产量数据季节图-月度29 图59：我国汽车出口数据季节图-月度29 图60：我国冰箱产量数据季节图-月度30 图61：我国冰箱出口数据季节图-月度30 图62：我国冰箱排产数据及预测（内销）31 图63：我国冰箱排产数据及预测（出口）31 图64：我国冷柜产量数据季节图-月度31 图65：我国冷柜出口数据季节图-月度31 图66：我国空气源热泵内销数据季节图-月度32 图67：我国空气源热泵出口数据季节图-月度32 图68：PTFE价格与价差走势33 图69：HFP价格与价差走势33 图70：FEP价格与价差走势33 图71：PVDF价格与价差走势33 表1：反倾销/反补贴关税：美国对我国制冷剂相关品种采取的反倾销/反补贴关税19 表2：印度市场制冷剂产量及预测20 表3：欧盟对于管控PFAS的相关政策及法规梳理22 表4：中国PFAS相关管控/限制措施梳理23 表5：主要制冷剂PFAS属性24 表6：PFAS清单中8种含氟制冷剂转化为TFA的产率情况25 表7：含氟聚合物PFAS属性26 表8：替代品可用性评价26 表9：相关公司盈利预测及估值36 1、5月氟化工行业整体表现 截至5月末（05月31日），上证综指收于3086.81点，较上月末的（04月30 日）的3104.82点下跌0.58%；沪深300指数报3579.92点，较上月末下跌0.68%；化工行业指数报3337.67点，较上月末下跌1.46%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4836点，较上月末上涨2.85%；氟化工指数报1266.88点，较上月末下跌6.84%。本月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.34%；氟化工行业指数跑输沪深 300指数6.16%。 图1：氟化工行业指数与其他指数表现 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 据我们编制的国信化工价格指数，截至2024年5月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1103.23、1357.60点，分别较4月底+2.0%、 +