2021年中报点评：原料药业务承压，核药业务维持高增长

公司点评 | 东诚药业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 原料药业务承压，核药业务维持高增长 东诚药业（002675.SZ）2021年中报点评 公司点评 | 东诚药业 公司评级 买入 股票代码 002675 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.12 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 东诚药业：PET-CT检查空间大，核药业务助力长期成长—东诚药业（002675.SZ）跟踪报告 2021-07-01 东诚药业：业绩符合预期，看好公司核医学板块高成长—东诚药业（002675.SZ）2020年度业绩预告点评 2021-01-28 东诚药业：原料药业务表现优异，静待H2核药回暖—东诚药业（002675.SZ）半年报点评 2020-08-07 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2020-072020-112021-03东诚药业化学制药中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021年上半年公司实现营收18.26亿元，同比增长10.93%，归母净利润1.55亿元，同比下降29.32%，扣非归母净利润1.48亿，同比下降31.13%。单二季度公司实现营收9.36亿，同比增长0.34%，归母净利润8806万，同比下滑39.42%。 点评： 原料药业务毛利率下滑幅度大，导致公司整体盈利能力下滑。上半年公司毛利率为40.49%，同比下降8.13pct，主要因为原料药业务毛利率仅14.07%，同比下滑11.63pct。受肝素粗品库存成本提升影响，肝素原料药盈利能力明显下滑。上半年公司净利率11.23%，同比下降4.72pct。费用方面，公司上半年销售费用率16.26%，同比下降3.24pct；管理费用率5.11%，同比上升0.36pct；研发费用率3.24%，同比上升0.13pct，财务费用率1.58%，同比上升0.56pct。 核药板块维持高增长。核药业务上半年实现营收5.28亿，同比增长31.95%。重点品种18F-FDG实现收入1.90亿，同比增长43%；云克注射液实现收入1.7亿，同比增长32%。全年看，18F-FDG在低基数下有望维持高增长，同时下半年在纳入浙江省医保后有望迎来放量；云克在今年5、6月份已基本恢复，全年有望恢复至2019年的盈利水平。 营运情况良好，现金流大幅改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额4.56亿，同比上升4.51亿，主要是应收账款及票据同比下降1.8亿，而应付账款及票据同比上升3亿所致。 盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.57/5.79/7.16亿，继续看好公司核药业务长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格大幅波动、产品销售不及预期、研发进度不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,993 3,419 3,887 4,464 5,271 增长率 28.3% 14.2% 13.7% 14.9% 18.1% 归母净利润 (百万元) 155 418 457 579 716 增长率 -44.8% 170.0% 9.5% 26.6% 23.6% 每股收益（EPS） 0.19 0.52 0.57 0.72 0.89 市盈率（P/E） 99.1 36.7 33.5 26.5 21.4 市净率（P/B） 3.6 3.4 3.2 3.0 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月28日 公司点评 | 东诚药业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 825 716 1,000 1,259 1,579 营业收入 2,993 3,419 3,887 4,464 5,271 应收款项 1,072 1,042 1,181 1,347 1,585 营业成本 1,217 1,719 2,065 2,301 2,697 存货净额 888 974 1,170 1,304 1,528 营业税金及附加 32 31 35 40 48 其他流动资产 293 213 96 96 96 销售费用 833 743 700 803 949 流动资产合计 3,078 2,945 3,446 4,007 4,788 管理费用 255 292 326 357 422 固定资产及在建工程 1,116 1,286 1,464 1,626 1,846 财务费用 57 52 59 53 47 长期股权投资 24 26 26 26 26 其他费用/（-收入） 205 (27) (28) (28) (29) 无形资产 255 279 281 293 308 营业利润 394 609 730 936 1,137 其他非流动资产 2,821 2,857 2,872 2,901 2,931 营业外净收支 2 2 2 2 2 非流动资产合计 4,217 4,448 4,643 4,846 5,111 利润总额 396 611 732 938 1,139 资产总计 7,295 7,393 8,089 8,853 9,899 所得税费用 102 94 124 160 194 短期借款 557 457 522 503 486 净利润 294 517 607 779 946 应付款项 1,875 1,428 1,607 1,792 2,085 少数股东损益 139 100 150 200 230 其他流动负债 0 12 4 5 7 归属于母公司净利润 155 418 457 579 716 流动负债合计 2,432 1,897 2,133 2,301 2,578 长期借款及应付债券 6 449 449 449 449 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 78 82 81 80 81 盈利能力 长期负债合计 84 531 529 529 530 ROE 3.7% 9.5% 9.9% 11.6% 13.1% 负债合计 2,516 2,428 2,663 2,830 3,107 毛利率 59.4% 49.7% 46.9% 48.4% 48.8% 股本 802 802 802 802 802 营业利润率 13.2% 17.8% 18.8% 21.0% 21.6% 股东权益 4,779 4,966 5,426 6,023 6,792 销售净利率 9.8% 15.1% 15.6% 17.4% 17.9% 负债和股东权益总计 7,295 7,393 8,089 8,853 9,899 成长能力 营业收入增长率 28.3% 14.2% 13.7% 14.9% 18.1% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -15.8% 54.7% 19.8% 28.3% 21.5% 净利润 294 517 607 779 946 归母净利润增长率 -44.8% 170.0% 9.5% 26.6% 23.6% 折旧摊销 100 83 57 71 89 偿债能力 营运资金变动 57 52 59 53 47 资产负债率 34.5% 32.8% 32.9% 32.0% 31.4% 其他 245 (79) (169) (131) (187) 流动比 1.27 1.62 1.62 1.74 1.86 经营活动现金流 696 573 554 772 895 速动比 0.90 1.04 1.07 1.17 1.26 资本支出 (59) (243) (256) (266) (343) 其他 (151) (288) 127 8 9 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (210) (531) (130) (258) (334) 每股指标 债务融资 (602) 78 6 (72) (65) EPS 0.19 0.52 0.57 0.72 0.89 权益融资 (227) (192) (147) (183) (177) BVPS 5.35 5.57 5.96 6.45 7.12 其它 276 (27) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (553) (141) (140) (255) (241) P/E 99.1 36.7 33.5 26.5 21.4 汇率变动 P/B 3.6 3.4 3.2 3.0 2.7 现金净增加额 (66) (100) 284 259 320 P/S 5.1 4.5 3.9 3.4 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 东诚药业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客