原料药收入毛利增长，核药收入受疫情影响承压

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 东诚药业（002675）\医药生物 原料药收入毛利增长，核药收入受疫情影响承压 事件： 公司发布半年报，上半年实现收入17.65亿，同比下降3.33%；实现归母净利1.69亿，同比增长8.89%，实现扣非归母净利1.63亿，同比增长10.04%。公司第二季度实现收入8.85亿，同比下降5.38%，实现归母净利1.14亿，同比增长29.25%，实现扣非归母净利1.10亿，同比增长30.39%，业绩符合预期。  肝素原料药收入毛利增长，核素药物受疫情影响承压 原料药业务实现收入10.81亿（同比+2.69%），毛利率21.33%（同比+7.4个百分点），我们估计主要是由于报告期内肝素粗品采购价格下降，带动毛利率提升。由于疫情影响正常门诊秩序和医保对接，核素药物上半年实现收入4.22亿，同比下降20.20%，其中18F-FDG实现收入1.81亿，同比下降4.32%，云克注射液实现收入1.01亿，同比下降40.74%。上半年肝素业务收入增长对冲核药所受负面影响，叠加汇兑收益，疫情下仍实现利润正增长。  推进低分子肝素和核素药物的开发工作 药物开发方面，公司氟[18F]思睿肽获批临床，99mTc标记替曲膦注册工作已启动。除已上市的那曲肝素钙外，公司积极拓展低分子肝素制剂，依诺肝素钠注射液现场检查通过，达肝素钠注射液注册资料受理。上半年公司与ImaginAb合作，引进其CD8 T细胞示踪剂，并新增武汉核药房、福州核药房2个核药房。看好疫情好转后公司制剂以及核素药物销售的回暖。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为40.01/43.27/47.06亿，对应增速分别为2.27%/8.16%/8.75%,CAGR为6.35%，净利润分别为3.76/4.79/5.86亿，对应增速分别为148.25%/27.22%/22.41%，CAGR为56.80%，EPS分别为0.47/0.60/0.73元。鉴于公司为核药稀缺标的，而核素药物在检测诊断、治疗上均有拓展潜力，参照可比公司估值，我们给予公司22年32倍PE，目标价15.04元。维持“买入”评级。 风险提示： 肝素价格/成本不及预期；核药研发不及预期；核药中心建设不及预期 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,419 3,912 4,001 4,327 4,706 增长率（%） 14.24% 14.42% 2.27% 8.16% 8.75% EBITDA（百万元） 769 534 915 1,104 1,277 净利润（百万元） 418 152 376 479 586 增长率（%） 170.02% -63.72% 148.25% 27.22% 22.41% EPS（元/股） 0.52 0.19 0.47 0.60 0.73 市盈率（P/E） 25.40 70.03 28.21 22.17 18.11 市净率（P/B） 2.38 2.41 2.38 2.35 2.31 EV/EBITDA 21.82 25.19 12.29 10.05 8.59 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月25日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月26日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 化学制药 投资建议： 买入 （维持） 当前价格： 13.23元 目标价格： 15.04元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 802/738 流通A股市值（百万元） 9,763 每股净资产（元） 5.53 资产负债率（%） 35.32 一年内最高/最低（元） 17.59/9.94 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004 电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《东诚药业（002675）:商誉、原料药成本影响业绩，看好核药成长商誉、原料药成本影响业绩，看好核药成长》2022.05.02 2、《东诚药业（002675）:业绩符合预期，核药逐渐丰富业绩符合预期，核药逐渐丰富》2021.05.04 3、《东诚药业（002675）:业绩符合预期，期待核药业务加速业绩符合预期，期待核药业务加速》2020.10.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%东诚药业沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 716 827 674 866 1,088 营业收入 3,419 3,912 4,001 4,327 4,706 应收账款+票据 1,005 875 1,137 1,230 1,337 营业成本 1,752 2,310 2,279 2,367 2,484 预付账款 38 13 40 43 47 税金及附加 31 33 38 41 44 存货 974 953 1,290 1,340 1,406 营业费用 710 592 606 655 713 其他 212 232 244 253 264 管理费用 292 356 364 394 428 流动资产合计 2,945 2,900 3,385 3,732 4,142 财务费用 52 58 27 14 8 长期股权投资 26 130 125 119 113 资产减值损失 0 -217 -80 -87 -94 固定资产 876 1,055 1,033 1,039 1,024 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 410 561 468 374 281 投资净收益 9 -13 3 3 3 无形资产 193 191 176 157 135 其他 17 24 20 19 20 其他非流动资产 2,944 2,819 2,772 2,722 2,703 营业利润 609 357 630 792 958 非流动资产合计 4,448 4,757 4,573 4,411 4,255 营业外净收益 2 -1 1 1 1 资产总计 7,393 7,656 7,957 8,143 8,397 利润总额 611 356 632 793 959 短期借款 457 306 0 0 0 所得税 94 95 143 180 217 应付账款+票据 719 1,052 1,022 1,061 1,114 净利润 517 261 489 614 742 其他 721 684 1,274 1,330 1,403 少数股东损益 100 109 112 135 156 流动负债合计 1,897 2,043 2,296 2,392 2,517 归属于母公司净利润 418 152 376 479 586 长期带息负债 449 523 405 292 181 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 82 66 66 66 66 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 531 590 472 358 247 成长能力 负债合计 2,428 2,633 2,767 2,750 2,764 营业收入 14.24% 14.42% 2.27% 8.16% 8.75% 少数股东权益 497 626 739 874 1,030 EBIT 46.32% -37.54% 58.95% 22.68% 19.73% 股本 802 802 802 802 802 EBITDA 39.29% -30.63% 71.49% 20.69% 15.62% 资本公积 2,321 2,317 2,317 2,317 2,317 归母净利润 170.02% -63.72% 148.25% 27.22% 22.41% 留存收益 1,345 1,278 1,332 1,401 1,485 获利能力 股东权益合计 4,966 5,024 5,190 5,394 5,633 毛利率 48.76% 40.95% 43.03% 45.29% 47.21% 负债和股东权益总计 7,393 7,656 7,957 8,143 8,397 净利率 15.14% 6.67% 12.21% 14.18% 15.76% ROE 9.35% 3.45% 8.45% 10.59% 12.73% 现金流量表 ROIC 12.45% 5.74% 9.78% 12.23% 14.87% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 517 261 489 614 742 资产负债 32.83% 34.38% 34.78% 33.77% 32.92% 折旧摊销 106 119 257 297 310 流动比率 1.55 1.42 1.47 1.56 1.65 财务费用 52 58 27 14 8 速动比率 0.98 0.90 0.85 0.94 1.02 存货减少 -86 21 -338 -50 -66 营运能力 营运资金变动 -83 317 -78 -59 -63 应收账款周转率 3.46 4.55 3.58 3.58 3.58 其它 66 167 335 50 66 存货周转率 1.80 2.42 1.77 1.77 1.77 经营活动现金流 573 944 691 865 996 总资产周转率 0.46 0.51 0.50 0.53 0.56 资本支出 -258 -546 -76 -141 -159 每股指标（元） 长期投资 -293 -215 0 0 0 每股收益 0.52 0.19 0.47 0.60 0.73 其他 21 21 6 6 6 每股经营现金流 0.71 1.18 0.86 1.08 1.24 投资活动现金流 -531 -739 -71 -135 -154 每股净资产 5.57 5.48 5.55 5.63 5.74 债权融资 343 -76 -424 -113 -111 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.40 70.03 28.21 22.17 18.11 其他 -484 -113 -349 -424 -510 市净率 2.38 2.41 2.38 2.35 2.31 筹资活动现金流 -141 -189 -773 -538 -621 EV/EBITDA 21.82 25.19 12.29 10.05 8.59 现金净增加额 -103 22 -152 192