肝素原料药致业绩短期承压，2024年迎来核药管线落地期

东诚药业(002675.SZ) 医药 2024年04月28日 肝素原料药致业绩短期承压，2024年迎来核药管线落地期 强烈推荐(维持) 股价:13.31元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com 大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15% 事项： 公司公布2023年报，实现收入32.76亿元（-8.58%），归母净利润2.10亿元 （-31.75%），扣非后归母净利润2.12亿元（-26.17%），EPS为0.25元/股。公司业绩不及预期。 公司同时公布2024年一季度报告，实现收入6.47亿元（-23.90%），归母净利润0.64亿元（+28.38%），扣非后归母净利润0.55亿元（+29.40%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派1.25亿元（含税）。 平安观点： 行情走势图 相关研究报告 实际控制人 由守谊 总股本(百万股) 825 流通A股(百万股) 766 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 110 流通A股市值(亿元) 102 每股净资产(元) 6.07 资产负债率(%) 31.4 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*事项点评*加码上游核素供应布局，核药生态圈持续完善*强烈推荐20231115 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*季报点评*短期业绩承压，核医学在AD领域进展值得期待*强烈推荐20231027 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*半年报点评 *2023Q2经营拐点明显，核药估值有望提升*强烈推荐20230824 。2023年公司归母净利润2.10亿元 资产减值短期影响业绩表现 （-32%），有较大幅度下滑，主要原因是计提肝素钠原料药存货跌价准备，使归母净利润减少9032万元；同时，2023年公司非经常性损益为-274万元，上年为1949万元，也对归母净利润有一定影响。根据海关数据，肝素原料药价格自2023年下半年开始大幅下降，2022年12月出口平均单价为10650美元/千克，而2023年12月为5356美元/千克。考虑到目前肝素原料药价格基本处于底部区间，我们认为2024年有望触底回升。 核药板块保持稳健增长，肝素原料药是2024年利润边际影响因素。从板块收入来看，2023年核药板块收入10.17亿元（+11.20%），其中FDG收入4.20亿元（+12%），云克注射液2.44亿元（+20%），锝标药物收入1.00亿元（-3%），保持稳健增长；原料药业务收入16.78亿元 （-18.61%），其中肝素类原料药收入13.26亿元（-24%），肝素原料药业务有望随着价格触底反弹迎来恢复，因此是2024年利润边际影响因素；制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要是因为核心产品那屈肝素钙注射液集采中标价格下降，随着依诺肝素和达肝素获批上市，预计制剂业务有望恢复正增长。 研发投入主要投向核药方向，在研品种进展顺利。2023年公司研发投入 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 证券分析师 S1060519060002 韩盟盟 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,583 3,276 3,524 4,010 4,581 YOY(%) -8.4 -8.6 7.6 13.8 14.3 净利润(百万元) 307 210 298 371 448 YOY(%) 102.7 -31.7 42.1 24.6 20.7 毛利率(%) 42.9 44.9 46.4 47.5 48.3 净利率(%) 8.6 6.4 8.5 9.3 9.8 ROE(%) 6.5 4.4 6.0 7.2 8.2 EPS(摊薄/元) 0.37 0.25 0.36 0.45 0.54 P/E(倍) 35.7 52.3 36.8 29.6 24.5 P/B(倍) 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 投资咨询资格编号 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 东诚药业公司年报点评 3.13亿元（+77%），其中核素药物研发投入占比77%。目前锝标替曲膦已递交发补正在等待CDE审批，氟化钠注射液递交上市申请，APN1607在NDA前的数据整理阶段，锝标GSA完成3期处在NDA准备阶段，氟[18F]思睿肽注射液处于3期临床，氟[18F]纤抑素注射液已完成1期临床，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均处在中美1期临床阶段。公司核心在研产品进展顺利，预计2024年迎来收获期。 核医学全产业链优势明显，短期业绩压力不改长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。2023年核医学和AD领域重磅事件接踵而至，诺华Pluvicto收入9.8亿美元（+261%），Lantheus核心产品靶向PSMA的PET显像剂Pylarify收入8.51亿美元 （+61%），核药市场潜力日渐凸显。考虑到肝素原料药承压，以及研发高投入预计持续，我们将2024-2025年净利润预测调整至2.98亿、3.71亿元（原预测为4.70亿、6.08亿元），预计2026年净利润为4.48亿元。公司作为国内核药龙头，全产业链布局优势明显，虽然短期业绩有压力，但不改其长期成长潜力，且我们认为市场对公司业绩预期反应已较为充分。当前股价对应2024年PE为37倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司核心在研产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）肝素原料药价格不及预期风险：肝素原料药触底反弹节奏可能存在不及预期可能。3）成熟核药产品放量不及预期风险：成熟核药产品受竞争格局、政策等因素影响，存在放量不及预期可能。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2,478 2,737 3,555 4,492 现金 644 837 1,417 2,069 应收票据及应收账款 794 837 953 1,088 其他应收款 8 26 30 34 预付账款 19 22 25 28 存货 904 906 1,011 1,138 其他流动资产 109 108 120 134 非流动资产 5,605 5,275 4,920 4,558 长期投资 98 65 32 -1 固定资产 1,367 1,262 1,137 992 无形资产 219 211 198 178 其他非流动资产 3,921 3,736 3,553 3,389 资产总计 8,082 8,012 8,475 9,050 流动负债 1,952 1,680 1,878 2,117 短期借款 331 0 0 0 应付票据及应付账款 876 1,002 1,118 1,258 其他流动负债 744 679 760 859 非流动负债 735 662 587 511 长期借款 260 187 112 37 其他非流动负债 475 475 475 475 负债合计 2,687 2,342 2,465 2,628 少数股东权益 620 715 833 975 股本 825 825 825 825 资本公积 2,341 2,341 2,341 2,341 留存收益 1,610 1,789 2,012 2,282 归属母公司股东权益 4,775 4,955 5,178 5,447 负债和股东权益 8,082 8,012 8,475 9,050 单位:百万元 东诚药业公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 3,276 3,524 4,010 4,581 营业成本 1,806 1,888 2,106 2,371 税金及附加 34 32 36 41 营业费用 508 545 621 709 管理费用 251 229 261 298 研发费用 197 264 301 344 财务费用 31 15 3 -2 资产减值损失 -112 -35 -40 -46 信用减值损失 7 0 0 0 其他收益 26 25 25 25 公允价值变动收益 -19 0 0 0 投资净收益 -9 -21 -21 -21 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 342 520 647 780 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 5 3 3 3 利润总额 337 517 644 778 所得税 83 124 155 187 净利润 254 393 489 590 少数股东损益 44 95 118 142 归属母公司净利润 210 298 371 448 EBITDA 513 828 969 1,104 EPS（元） 0.25 0.36 0.45 0.54 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.6 7.6 13.8 14.3 营业利润(%) -23.8 52.1 24.5 20.6 归属于母公司净利润(%) -31.7 42.1 24.6 20.7 获利能力毛利率(%) 44.9 46.4 47.5 48.3 净利率(%) 6.4 8.5 9.3 9.8 ROE(%) 4.4 6.0 7.2 8.2 ROIC(%) 5.9 7.4 9.4 11.9 偿债能力资产负债率(%) 33.2 29.2 29.1 29.0 净负债比率(%) -1.0 -11.5 -21.7 -31.6 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.1 速动比率 0.8 1.0 1.3 1.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 4.2 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 10.3 9.6 9.6 9.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.25 0.36 0.45 0.54 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.87 0.96 1.08 每股净资产(最新摊薄) 5.79 6.01 6.28 6.61 估值比率P/E 52.3 36.8 29.6 24.5 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 31.0 13.6 11.1 9.3 单位:百万元 经营活动现金流 269 720 794 892 净利润 254 393 489 590 折旧摊销 144 295 321 329 财务费用 31 15 3 -2 投资损失 9 21 21 21 营运资金变动 -283 -6 -41 -46 其他经营现金流 114 2 1 1 投资活动现金流 -603 12 12 12 资本支出 298 -0 -0 0 长期投资 -94 0 0 0 其他投资现金流 -807 12 12 12 筹资活动现金流 -1 -539 -226 -252 短期借款 -12 -331 0 0 长期借款 20 -73 -75 -76 其他筹资现金流 -8 -134 -151 -176 现金净增加额 -327 193 579 652 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安